平安信托投資模式探秘：規(guī)模龐大文化強(qiáng)勢(shì)
從南玻A到許繼電器，再到上海家化，平安信托一系列的投資行為均是借道旗下全資子公司——深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司進(jìn)行的。
據(jù)熟悉平安的人士介紹，對(duì)于平安信托來(lái)說(shuō)，平安創(chuàng)新資本在性質(zhì)上更像是一家SPV，專(zhuān)注后期的資本運(yùn)作。據(jù)了解，除了平安信托外，平安資產(chǎn)管理公司所作的部分投資也借道平安創(chuàng)新資本來(lái)進(jìn)行后期運(yùn)作。在整個(gè)平安集團(tuán)的全局規(guī)劃中，平安創(chuàng)新資本與平安財(cái)智、海外控股公司并列為平安集團(tuán)PE投資的三駕馬車(chē)。
上海家化風(fēng)波將平安信托推至風(fēng)口浪尖。這對(duì)一度寄望于產(chǎn)融結(jié)合、完美聯(lián)姻的合作伙伴，轉(zhuǎn)眼就勢(shì)同水火。
此間誰(shuí)是誰(shuí)非外界難下定論，證券時(shí)報(bào)記者通過(guò)梳理平安信托過(guò)往的投資案例，試圖了解其運(yùn)作的規(guī)模、方式和邏輯。
平安創(chuàng)新資本的角色
從南玻A到許繼電器，再到上海家化，平安信托一系列的投資行為均是借道旗下全資子公司——深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司進(jìn)行的。
據(jù)熟悉平安的人士介紹，對(duì)于平安信托來(lái)說(shuō)，平安創(chuàng)新資本在性質(zhì)上更像是一家SPV（特殊目的公司），專(zhuān)注后期的資本運(yùn)作，而在前期負(fù)責(zé)開(kāi)拓私募股權(quán)（PE）項(xiàng)目的則是平安信托下設(shè)的直接投資部。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，除了平安信托外，平安資產(chǎn)管理公司所作的部分投資也借道平安創(chuàng)新資本來(lái)進(jìn)行后期運(yùn)作。
而在整個(gè)平安集團(tuán)的全局規(guī)劃中，平安創(chuàng)新資本也占據(jù)著重要地位，它與平安財(cái)智、海外控股公司并列為平安集團(tuán)PE投資的三駕馬車(chē)。其中海外控股公司負(fù)責(zé)中國(guó)平安的海外并購(gòu)業(yè)務(wù)；平安財(cái)智則是平安證券的直投子公司，是平安證券對(duì)外投資平臺(tái)。
從近年平安創(chuàng)新資本與平安財(cái)智的投資情況來(lái)看，兩者的區(qū)別在于，創(chuàng)新資本所涉獵的項(xiàng)目規(guī)模大多是1億元以上，且投資范圍寬泛。除了PE以外，還包括基建、房地產(chǎn)等戰(zhàn)略性長(zhǎng)期投資。而在投資理念上，平安創(chuàng)新資本更關(guān)注項(xiàng)目基本面，要求股權(quán)明晰，經(jīng)營(yíng)受市場(chǎng)波動(dòng)影響小，報(bào)表收入穩(wěn)定。
平安財(cái)智則更多投資于平安證券承銷(xiāo)的項(xiàng)目，往往投資數(shù)千萬(wàn)元的項(xiàng)目，占企業(yè)股份不超過(guò)5%，以求在短期內(nèi)獲得數(shù)倍收入。
資金來(lái)源方面，平安創(chuàng)新資本主要?jiǎng)佑米杂匈Y金。平安相關(guān)人士介紹稱(chēng)，該公司創(chuàng)立的原委就是“為平安集團(tuán)保險(xiǎn)資金提供持續(xù)非資本市場(chǎng)投資平臺(tái)”。而近兩年來(lái)，該平臺(tái)開(kāi)始逐漸發(fā)展外部資金，自有資金盡量用于保底，遇到募集資金不足的情況，再靠自有資金填補(bǔ)。
逐步活躍于A股市場(chǎng)
相比平安海外公司出海投資所遭遇的坎坷，平安創(chuàng)新資本在國(guó)內(nèi)PE投資上可謂順風(fēng)順?biāo)?BR> 舉例而言，平安創(chuàng)新資本就曾斬獲如金科股份、中油金鴻（領(lǐng)先科技）、東南網(wǎng)架、恒邦股份、江粉磁材、京能熱電、眾業(yè)達(dá)、愛(ài)康科技等一批項(xiàng)目。
去年末，平安信托在舉辦PE年會(huì)時(shí)披露，其投資非上市企業(yè)股權(quán)接近80家，投資金額接近350億元。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，已公開(kāi)的平安創(chuàng)新資本的投資統(tǒng)計(jì)達(dá)31筆，單筆平均投資金額約3.42億元。
在定向增發(fā)方面，平安創(chuàng)新資本更是屢屢大筆出手。典型案例如南玻A定向增發(fā)項(xiàng)目，平安創(chuàng)新資本豪擲6.4億元，成為持股6.47%的實(shí)際第二大股東。
此外，平安還參與了唐山港、恒邦冶煉、巨化股份、TCL集團(tuán)、南寧百貨等增發(fā)項(xiàng)目。清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，僅2012年，平安創(chuàng)新資本參與的定向增發(fā)案例就有17起。
雖然在投資方向上，平安集團(tuán)對(duì)平安創(chuàng)新資本的定位為“非資本市場(chǎng)投資”，但隨著近年來(lái)平安創(chuàng)新資本PE項(xiàng)目陸續(xù)上市成功以及頻頻參與上市公司定向增發(fā)，平安創(chuàng)新資本的身影也開(kāi)始在A股資本市場(chǎng)上活躍。
記者粗略統(tǒng)計(jì)，截至去年年末，平安創(chuàng)新資本仍位列南寧百貨、烽火通信、大有能源、徐工機(jī)械、高鴻股份、巨化股份、金科股份、江粉磁材、領(lǐng)先科技、上柴股份、宗申動(dòng)力等11家A股上市公司十大股東榜單。此外，平安創(chuàng)新資本的全資子公司——平浦投資，是上海家化第一大股東。
強(qiáng)勢(shì)平安
在上海家化事件中，焦點(diǎn)人物葛文耀質(zhì)疑平安從戰(zhàn)略投資者淪為財(cái)務(wù)投資者的可能。
那么從以往投資案例來(lái)看，平安創(chuàng)新資本呈現(xiàn)出來(lái)的究竟是一個(gè)怎樣的投資定位？
深圳某PE人士對(duì)記者表示，其對(duì)平安創(chuàng)新資本的第一印象是“強(qiáng)悍的談判能力”，這分別表現(xiàn)在該公司對(duì)所投項(xiàng)目設(shè)定的低市盈率及絕對(duì)控股權(quán)兩方面。
在他了解的平安創(chuàng)新資本的投資案例中，該公司所投資PRE-IPO（投資于企業(yè)上市之前）項(xiàng)目股權(quán)定價(jià)基本沒(méi)有超過(guò)10倍市盈率的。據(jù)說(shuō)這一市盈率水平是平安創(chuàng)新資本在2010年創(chuàng)業(yè)板推出后，PE正處于熱潮時(shí)就訂立的標(biāo)準(zhǔn)，而直到現(xiàn)在也沒(méi)有打破。該人士表示，A股市場(chǎng)疲軟時(shí)，10倍還算是一個(gè)公道的報(bào)價(jià)，但在A股反彈，PRE-IPO類(lèi)交易動(dòng)輒10～15倍的市盈率的情況下，該報(bào)價(jià)便顯得尤為突兀。
此外，在追求絕對(duì)控股權(quán)方面，平安創(chuàng)新資本也十分執(zhí)著。記者通過(guò)查閱平安信托近年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，納入平安信托合并會(huì)計(jì)報(bào)表的子公司中，平安信托所持有的權(quán)益性資本大部分在60%以上，而100%控股更是常見(jiàn)。
戰(zhàn)略投資OR財(cái)務(wù)投資
在平安創(chuàng)新資本的投資史上，根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)，既有財(cái)務(wù)投資，也有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資。不過(guò)，在與A股相關(guān)的數(shù)個(gè)案例中，平安創(chuàng)新資本大部分是在股票解禁后，選擇合適價(jià)位及時(shí)撤出，并未逗留多久，表現(xiàn)得更像一個(gè)財(cái)務(wù)投資者。
以對(duì)南玻A的投資為例，平安信托2007年以每股8元認(rèn)購(gòu)南玻A定向增發(fā)8000萬(wàn)股，共投入6.4億元，成為南玻A的實(shí)際第二大股東。2010年5月，南玻A每10股轉(zhuǎn)增7股，平安信托所持南玻A股份增至1.36億股。到2010年10月份所持股份解禁后，平安信托選擇陸續(xù)減持。2011年四季度，平安信托完全退出南玻A。有市場(chǎng)人士計(jì)算，持股4年，平安信托該筆投資收益超過(guò)300%。
再如眾業(yè)達(dá)項(xiàng)目，2008年平安創(chuàng)新資本以9.9元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)眾業(yè)達(dá)新增普通股700萬(wàn)股，出資金額6930萬(wàn)元，占增資后總股本8%，成為其第五大股東。2010年7月眾業(yè)達(dá)登陸中小板，期間經(jīng)過(guò)配送股，在2011年9月末限售股解禁后，平安創(chuàng)新資本持股達(dá)1400萬(wàn)股。
但在2011年10月25日～12月23日間，平安創(chuàng)新資本9度通過(guò)大宗交易將1400萬(wàn)股悉數(shù)清空，按期間復(fù)權(quán)后均價(jià)34元計(jì)算，獲利將近400%。
在上述兩起案例的投后管理上，平安投資的方式均只是通過(guò)委派董事成員進(jìn)入公司的董事會(huì)并參與公司重大事項(xiàng)的決策，除監(jiān)控企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，平安并不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理。
而對(duì)于上海家化而言，平安又是以怎樣心態(tài)入主呢？
在PE資深人士陸煒看來(lái)，平安對(duì)家化應(yīng)該屬于戰(zhàn)略投資。他認(rèn)為，所謂的戰(zhàn)略投資者，就是與被投資者的產(chǎn)業(yè)背景關(guān)聯(lián)較為緊密，致力于長(zhǎng)期投資合作并積極參與被投資者的公司治理，謀求可持續(xù)發(fā)展的投資者。陸煒?lè)Q，他也曾與平安有過(guò)對(duì)接和交鋒，發(fā)現(xiàn)平安對(duì)民族產(chǎn)業(yè)的選擇明顯帶有一定目的性，并以“產(chǎn)融結(jié)合”為其主要目標(biāo)。
事實(shí)上，3年前平安信托也正是通過(guò)其誘人的戰(zhàn)略投資計(jì)劃，在低于海航集團(tuán)報(bào)價(jià)的情況下，獲得上海家化方面的認(rèn)可。
葛文耀也通過(guò)兩個(gè)例子來(lái)闡述平安與家化聯(lián)姻后能碰撞出的火花：一個(gè)是利用平安龐大的保險(xiǎn)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)開(kāi)賣(mài)家化集團(tuán)開(kāi)發(fā)的新品；另一個(gè)是與平安其他投資產(chǎn)業(yè)結(jié)合，包括與云南白藥結(jié)合，如在渠道上的交叉銷(xiāo)售。
陸煒認(rèn)為，目前的矛盾并不能就此否定中國(guó)平安做大家化的意愿�！按舜蚊苤皇欠从沉速Y本行使權(quán)力的訴求與管理方權(quán)力之間矛盾，因?yàn)楣敬蠊蓶|總是希望通過(guò)參與公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，行使話(huà)語(yǔ)權(quán)，并獲取投資利潤(rùn)�！彼f(shuō)。
當(dāng)雙方經(jīng)營(yíng)理念未能達(dá)成一致，作為強(qiáng)勢(shì)股東與經(jīng)理人矛盾沖突的一種結(jié)局，葛文耀對(duì)抗股東后遭免職。
而對(duì)于是否繼續(xù)持有家化集團(tuán)，
平安信托對(duì)外表示，平安認(rèn)為家化是平安最重要的投資項(xiàng)目之一。中國(guó)日化產(chǎn)業(yè)前景光明，未來(lái)潛力巨大，平安將一如既往地支持家化的發(fā)展。
平安信托對(duì)外
深圳某PE人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，任何戰(zhàn)略投資者都是以財(cái)務(wù)回報(bào)為目的，沒(méi)有慈善家，雙方合作建立在利益基礎(chǔ)之上。而作為投資者都有鎖定期，鎖定期過(guò)后，是戰(zhàn)略投資者還是財(cái)務(wù)投資者，則取決于投資以后公司的經(jīng)營(yíng)情況。平安信托相關(guān)人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)則表示，平安PE投資是定位為一種“有使命的資本”，在投資入股后，往往會(huì)在財(cái)務(wù)規(guī)劃、信息技術(shù)、人力資本等方面協(xié)助企業(yè)提升管理水平；同時(shí)向有意向的企業(yè)提供管理輸出，并通過(guò)平安旗下各子公司為企業(yè)提供支持。他舉例稱(chēng)，僅去年平安信托就協(xié)助16家企業(yè)從搭建全面預(yù)算管理架構(gòu)開(kāi)始向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)型，16家企業(yè)2012年凈利潤(rùn)均明顯提升，部分企業(yè)的增長(zhǎng)超過(guò)50%。
不過(guò)，據(jù)熟悉平安創(chuàng)新資本的人士介紹，在平安創(chuàng)新資本的戰(zhàn)略投資史上，也曾出現(xiàn)因與企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)理念嚴(yán)重背離，促使其從戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)投資者的案例，雙方最初聯(lián)姻時(shí)，企業(yè)和平安之間的業(yè)務(wù)有極強(qiáng)的互補(bǔ)性，但后來(lái)卻因企業(yè)獲得資金注入后，有著較強(qiáng)的短期擴(kuò)張欲望，而與平安當(dāng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)理念有所背離。在雙方?jīng)]有達(dá)成一致的情況下，平安決意轉(zhuǎn)讓出大部分股權(quán)，僅保留少數(shù)股權(quán)。各持理念而致分道揚(yáng)鑣，是作為強(qiáng)勢(shì)股東與經(jīng)理人矛盾沖突的另一種結(jié)局，對(duì)錯(cuò)同樣難下定論，當(dāng)事雙方冷暖自知。