市場一致預期只是共識，并不是必然。去年底今年初市場普遍認為人民幣“破7”毫無懸念(最悲觀甚至看到7.5)，現(xiàn)在無疑都被“打臉”：2017年行將過去，人民幣兌美元站穩(wěn)至6.6且一度沖破6.5關(guān)口，升值幅度達5%，年內(nèi)“破7”已無可能。歸結(jié)起來，主因是美元走弱、我國經(jīng)濟走勢和匯率政策效果均大大出乎意料。

　　美元意外大幅走弱、歐元意外顯著走強，是今年人民幣不貶反升的最大貢獻因素。當前美元指數(shù)較年初下跌逾10%至93，已抹掉去年11月份特朗普當選以來的全部漲幅（由94攀升至103），歐元兌美元則大漲13%并最高升至1.20。由于歐元占美元指數(shù)籃子貨幣近6成權(quán)重，拆解可知美元下跌的70%是被歐元拖累，另外30%可歸因特朗普的“不靠譜”，包括減稅、醫(yī)改等新政頻頻受阻，“通俄門”損害了特朗普信譽以及特朗普團隊多次表態(tài)不希望“強勢美元”。

　　回頭看，市場顯然低估了歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的力度、歐央行收緊貨幣政策的節(jié)奏和歐洲政局的穩(wěn)定性。一方面，2016年歐元區(qū)經(jīng)濟增長1.8%，自2008年國際金融危機以來首次增速超越美國，今年再度表現(xiàn)亮眼，前三季度GDP分別同比增長2.6%、1.7%和2.5%。另一方面，歐央行今年6月開始逐步釋放退出量化寬松（QE）的信號，并在10月份如期宣布縮減QE規(guī)模的具體安排。以上表明美歐之間經(jīng)濟增長和貨幣政策的預期差明顯變小，再考慮到法國大選親歐派勝出和德國總理默克爾連任大大降低了歐洲政局的不確定性，今年“美元弱、歐元強”的格局也就不難理解了。

　　完善人民幣中間價報價機制、加強外匯管理和金融強監(jiān)管等政策成效顯著，是人民幣不貶反升的另一要因，而此前市場并未充分認識到我國有關(guān)當局的決心和信心。一方面，2015年“811匯改”確定的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”人民幣中間報價機制，當時只是一個過渡性制度安排，央行在今年5月底引入逆周期調(diào)節(jié)因子其實有跡可循；另一方面，我國正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和深化改革的關(guān)鍵時期，迫切需要一個穩(wěn)定的經(jīng)濟金融大環(huán)境，從這個意義上看，出臺舉措“保外儲”和“保匯率”實為必選，金融監(jiān)管不斷趨嚴也是必然。

　　經(jīng)濟基本面是兩國貨幣比價的本質(zhì)因素，而市場無疑低估了我國經(jīng)濟增長的強大韌性。在PPI高位帶動企業(yè)盈利改善、房地產(chǎn)投資和基建投資沒有失速、全球經(jīng)濟復蘇利好我國外需的三重支撐下，今年前三季度我國GDP累計增速三季連平至6.9%，預計四季度緩降至6.8%。

　　站在這個時點看來年，利好人民幣的支撐因素包括：美聯(lián)儲加息周期已步入后半程，美元中長期將趨弱；歐央行宣布退出QE和啟動加息，預計在2019年會全面到來，2018年下半年有望形成預期；當前及今后較長時期內(nèi)，我國都將堅持“強監(jiān)管、防風險、抑泡沫、去杠桿”的政策主基調(diào)；我國經(jīng)濟將繼續(xù)表現(xiàn)為韌性強、回旋余地大，預計未來數(shù)年有望保持6.4%以上的GDP增速。明年潛在的不確定因素則包括特朗普的政策變化程度、歐央行貨幣政策的真實動向、歐洲政局穩(wěn)定性以及我國防范風險和深化改革的節(jié)奏與力度等。

　　綜合上述因素，預計2018年人民幣難大升也難大貶，總體走穩(wěn)但雙向波動彈性加大，預計波動區(qū)間為6.4至6.8，更長遠看，人民幣依然具備升值動能。

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