繼發(fā)改委之后，財政部也在研究如何推動PPP項目資產證券化，經濟觀察報獲悉，財政部會在2017年出臺相關政策。

　　3月10日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，國家發(fā)展改革委向證監(jiān)會提供了首批9單PPP資產證券化項目的推薦函，其中包括交通設施、工業(yè)園區(qū)、水務、固廢處理等類型的傳統(tǒng)基礎設施領域項目。這也標志著，發(fā)改委與證監(jiān)會聯合推動的PPP項目資產證券化已經落地。

　　經濟觀察報了解到，財政部也在推動PPP項目資產證券化。與發(fā)改委推動的PPP項目資產證券化相比，財政部與發(fā)改委對項目的要求大致一樣，但是財政部并不向證監(jiān)會直接推薦PPP項目，而是由各省財政部門直接對接交易所?！柏斦PP項目資產證券化的主要思路是，項目公司發(fā)行債券必須降低綜合債務成本，要做到債務隔離和風險隔離，信息充分披露，打破剛性兌付，不能倒逼政府買單?！币晃籔PP專家對經濟觀察報表示。

　　中誠信證券評估有限公司結構融資評級部總經理鄧大為認為，資產證券化對于PPP來說，一方面，資產證券化作為基礎設施領域重要融資方式之一，產品特征與PPP項目投資收益穩(wěn)定、回報期長等特點相契合;另一方面，推動PPP項目資產證券化有利于盤活PPP存量資產，吸引更多社會資本參與PPP項目建設，提高PPP項目資產流動性，推進供給側結構性改革。

　　首批PPP資產證券化項目落地

　　PPP項目資產證券化到底是什么?

　　鄧大為告訴經濟觀察報，PPP資產證券化，簡單來說就是PPP+資產證券化，PPP的含義是社會資本與政府合作，實質為利益共享，風險共擔，社會資本通過參與PPP項目，獲得項目絕大部分收益，承擔項目的運營和操作、商業(yè)風險;政府承擔法律、政策和最低需求等風險，獲得少量或者不獲得收益。

　　3月10日下午，上交所網站發(fā)布消息稱，“中信證券(16.070, -0.15, -0.92%)-首創(chuàng)股份(4.290, -0.04, -0.92%)污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃”獲批發(fā)行。此前午間，華夏幸福(26.930, 0.02, 0.07%)固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權資產支持專項計劃(下稱“華夏幸福ABS”)、中信建投-網新建投慶春路隧道PPP項目資產支持專項計劃(下稱“慶春路隧道ABS”)取得交易所無異議的函，正式獲準發(fā)行。

　　目前，對于誰是首單PPP資產證券化項目，市場還存有爭議。一位PPP項目資產證券化專家對經濟觀察報表示，應該以最先發(fā)行的時間為準，首單PPP項目不是華夏幸福就是慶春路隧道。

　　上述PPP項目資產證券化專家告訴經濟觀察報，PPP項目資產證券化的從開始操作到正是推出，整個流程一般需要三個月。

　　發(fā)改委投資司副司長韓志峰認為，PPP項目資產證券化是保障PPP模式持續(xù)健康發(fā)展的重要機制。資產證券化是基礎設施領域重要融資方式之一，對提高PPP項目資產流動性、盤活PPP項目存量資產、加快社會投資者的資金回收、吸引更多社會資本參與PPP項目建設具有重要意義。

　　大岳咨詢總經理金永祥對經濟觀察報表示，PPP項目的資產證券化不僅為社會資本方提前回收投資創(chuàng)造條件，而且還有可能獲得差價收益，這也為財務投資人提供了投資機會，為各類社會資金進入PPP市場創(chuàng)造條件，也可能產生專門為投資PPP的資產證券設計的工具;從推進方面來看，信用較高省份的PPP項目、使用者付費的PPP項目更容易推進資產證券化。

　　2016年12月21日，發(fā)改委、證監(jiān)會聯合印發(fā)《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》，對鼓勵進行資產證券化的PPP項目，明確要求項目已經正常運營2年以上，并已產生持續(xù)、穩(wěn)定的現金流。

　　2017年1月9日，發(fā)改委投資司、證監(jiān)會債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會與有關企業(yè)召開了PPP項目資產證券化座談會，標志著PPP項目資產證券化工作正式啟動。

　　2月17日，上交所、深交所、中國基金業(yè)協(xié)會同時發(fā)文支持本輪PPP項目資產證券化，并開設了“綠色通道”，設立相應的PPP證券化工作小組，落實專人專崗要求，在嚴格執(zhí)行規(guī)定的前提下，保證了項目審批的進度，本次落地最快的專項計劃從受理到獲得無異議函僅2天時間。

　　2月22日，發(fā)改委公布各地共上報PPP資產證券化項目41單，其中污水垃圾處理項目21單，公路交通項目11單，城市供熱、園區(qū)基礎設施、地下綜合管廊、公共停車場等項目7單，能源項目2單。

　　上海證券交易所公布的信息顯示，中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃，由首創(chuàng)股份旗下4家全資水務子公司作為原始權益人，以水務子公司持有的污水處理PPP項目項下的污水處理收費收益權為基礎資產，產品總規(guī)模5.3億元，其中優(yōu)先級規(guī)模5億元，獲AAA評級。

　　此外，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權資產支持專項計劃，以華夏幸福全資子公司九通公用事業(yè)在固安工業(yè)園區(qū)內未來6年向供熱用戶收取供熱收費的收益權為基礎資產，產品總規(guī)模7.06億元，其中優(yōu)先級6.7億元，獲AAA評級。

　　中信建投-網新建投慶春路隧道PPP項目資產支持專項計劃，以浙江浙大網新(14.780,0.30, 2.07%)集團有限公司下屬子公司擁有的杭州市慶春路隧道專營權合同債權作為基礎資產，產品總規(guī)模11.58億元，其中優(yōu)先級11億元，獲AAA評級。

　　給他們做出3A評級的都是同一家公司。

　　3A評級

　　這三家PPP項目的評級機構都是中誠信證券評估有限公司，鄧大為告訴經濟觀察報，PPP資產證券化剛剛起步，為了培育市場，提高投資者認可度，目前的項目資質都較好，且基本都是由高信用等級的擔保方做增信，所以信用等級較高。

　　鄧大為認為，另外從收入現金流來源來看，PPP項目主要分三類，即使用者付費、政府付費以及使用者付費加政府缺口補助。

　　如何獲得3A評級?

　　鄧大為對經濟觀察報表示，政府付費型項目，項目公司在完成自己應當履行的義務前提下，專項計劃現金流來源為地方政府付費，政府相當于單一債務人，評級邏輯可參考債權類項目，因此級別主要考察當地政府財力及其償債意愿。

　　使用者付費型項目，這類屬于經營性項目，具有明確的收費基礎，由最終消費用戶直接付費購買公共產品和服務，項目公司具備持續(xù)經營能力，能夠持續(xù)提供公共產品與服務的前提下，專項計劃現金流來源為消費者，評級邏輯參考收費收益權類項目，在主體級別基礎上(原始權益人、擔保方等)通過一定程度的現金流超額覆蓋達到專項計劃目標級別。

　　可行性缺口補助項目，當項目自身的經營收費不足以覆蓋投資成本，需政府補貼部分資金或資源來彌補經營性缺口。對于使用者付費方式形成的經營性現金流參考收費收益權類項目，在主體資信水平的基礎上通過現金流覆蓋達到目標級別;對于現金流來源于政府補貼的，主要考察當地政府的財力及支付意愿。

　　鄧大為認為，PPP資產證券化發(fā)展空間很大。首先未來基礎設施建設項目將更多地采用PPP模式，PPP項目大多都具有現金流穩(wěn)定且可預測的特性，符合證券化的要求。當前，監(jiān)管層出臺了一系列措施鼓勵推進PPP項目證券化融資，交易所也開通了綠色通道加快審批進度，預計PPP資產證券化市場將迎來爆發(fā)式增長。

　　其次，圍繞PPP項目參與主體，可以設計相應的資產證券化項目：一是，對于PPP項目公司，可以項目公司的特許經營收益作為基礎資產;二是，對于PPP項目的融資提供方，如商業(yè)銀行、融資租賃公司或信托公司，可以其貸款債權作為基礎資產;三是，對于PPP項目的投資方即社會資本(專業(yè)投資者與財務投資者)，可以其股權收益權、基金份額作為基礎資產，或進一步挖掘社會資本自身的資產來開展資產證券化產品;四是，對于PPP項目的合作方，如承/分包商、服務商，可以其對PPP項目公司的應收賬款作為基礎資產。“PPP項目涉及參與方眾多，可從多個維度拆分現金流以開展資產證券化，PPP資產證券化的市場前景可觀?！编嚧鬄檎f。