摘自《中國影子銀行監(jiān)管研究》，閻慶民 李建華 著，中國人民大學(xué)出版社2014年4月出版。

    中國廣義影子銀行的正面作用

    影子銀行體系作為一種跨越直接融資和間接融資的新型金融運(yùn)作方式，本身是中性的，是一把“雙刃劍”，既有促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展的正面積極作用，也蘊(yùn)含了風(fēng)險(xiǎn)。其正面作用主要體現(xiàn)在：

    （1）開辟了多元化的居民和企業(yè)投資渠道。大部分影子銀行機(jī)構(gòu)的負(fù)債端都是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益均高于存款的金融市場產(chǎn)品、工具，是一種貨幣要求權(quán)（多為信托、委托、債權(quán)債務(wù)等性質(zhì)），這些財(cái)富管理工具當(dāng)初設(shè)立發(fā)展的背景和初衷主要是適應(yīng)平民理財(cái)?shù)呐d起，豐富居民和企業(yè)的投資渠道，以多種特征、多種層次、多種方式的金融服務(wù)產(chǎn)品滿足居民和企業(yè)的投資需求。全球金融發(fā)展的事實(shí)證明，這種趨勢只能走得更遠(yuǎn)，而不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)回到單一存款的財(cái)富管理時(shí)代。

    （2）提高金融體系融資效率，惠及中小企業(yè)。中小企業(yè)屬于不被商業(yè)銀行重點(diǎn)顧及和青睞的領(lǐng)域，小額貸款公司、典當(dāng)行、民間借貸等都能從不同的角度補(bǔ)充這些企業(yè)的資金缺口。然而，小額貸款公司、典當(dāng)行在當(dāng)初設(shè)立時(shí)，就被定位為“不能吸收存款”的貸款機(jī)構(gòu)，并為控制風(fēng)險(xiǎn)而限制其規(guī)模。超范圍經(jīng)營的動力來自龐大的市場融資需求和較高的融資價(jià)格，部分中小企業(yè)確實(shí)是為了謀求生存和發(fā)展而向影子銀行體系融資的。

    （3）表外競爭，推動商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。中國的商業(yè)銀行雖然在金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，但也無法逃脫低存款利率的制約，面臨脫媒的挑戰(zhàn)。憑借壟斷性的吸收存款的優(yōu)勢，國內(nèi)商業(yè)銀行選擇主動脫媒，方式就是金融創(chuàng)新，既包括產(chǎn)品創(chuàng)新，也包括通道創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新。

    （4）昭示中國金融體系的內(nèi)在缺陷及未來的完善方向。影子銀行體系在某些階段的負(fù)面作用是超越正面作用的，例如瘋狂推高資金價(jià)格，高昂的資金價(jià)格并不是中小企業(yè)所能承受的，這樣的影子銀行體系根本不具備可持續(xù)發(fā)展性，有走向龐氏騙局的危險(xiǎn)。中國影子銀行的本質(zhì)依然是間接融資，因?yàn)橥顿Y主體是金融中介而非投資者本身，體現(xiàn)的依然是金融中介的信用。企業(yè)自身的信用沒有被金融市場充分發(fā)掘而推向市場，投資者有資格直接或間接投資的、依托企業(yè)信用的直接融資工具（債券、票據(jù)）規(guī)模有限。這種格局表明中國的金融體系中直接融資尤其是企業(yè)債券市場仍不夠發(fā)達(dá)，是未來需要著力發(fā)展的方向。

    中國廣義影子銀行的負(fù)面影響

    中國影子銀行體系的負(fù)債端已經(jīng)脫離商業(yè)銀行等正規(guī)金融體系，以金融創(chuàng)新的方式——各類理財(cái)產(chǎn)品獲取市場化融資；但其資產(chǎn)端并未實(shí)現(xiàn)市場化，而是以原始信貸方式搶奪商業(yè)銀行未進(jìn)入的主營業(yè)務(wù)。這種長期博弈的后果就是信貸市場的高度競爭與無序擴(kuò)張。高度競爭能帶來貸款價(jià)格的低廉化，增加社會福利。但無序擴(kuò)張的后果就主要是負(fù)面的了。誰貸款的門檻低就向誰借款，最終會推動個(gè)別行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、債務(wù)滾雪球式發(fā)展，滋生風(fēng)險(xiǎn)將是不爭的事實(shí)。

    從宏觀角度來看，中國影子銀行體系逃避宏觀調(diào)控，間接將資金投向國家宏觀調(diào)控不鼓勵的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如“兩高一剩”行業(yè)，支持出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的企業(yè)進(jìn)一步吹大泡沫，支持產(chǎn)能過剩應(yīng)該倒閉的企業(yè)繼續(xù)維持等，這種負(fù)面支持產(chǎn)生的是體制性風(fēng)險(xiǎn)，不僅無法優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，反而使其惡化。

    從影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)來看，由于只是簡單復(fù)制銀行業(yè)務(wù)，中國的影子銀行與商業(yè)銀行有相同的風(fēng)險(xiǎn)，即期限錯配風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)，如果游離于監(jiān)管之外則會使后者的風(fēng)險(xiǎn)更加明顯。除此之外，中國的影子銀行體系存在的主要風(fēng)險(xiǎn)還包括流動性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。具體分析如下：第一，期限錯配風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要大量長期資金，當(dāng)前影子銀行體系運(yùn)營的信用大部分是短期信用，所以它必然產(chǎn)生期限錯配風(fēng)險(xiǎn)，這是整個(gè)間接融資體系長期存在的問題。第二，流動性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系現(xiàn)有的籌資途徑及其快速的運(yùn)行態(tài)勢，有可能引發(fā)市場通過組建新的影子銀行籌資去“還”舊影子銀行的債務(wù)，形成龐氏騙局，引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)。第三，法律風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系的一些合作協(xié)議通過商業(yè)銀行平臺簽訂、在商業(yè)銀行柜臺出售。從法律條款來看，銀行無須承擔(dān)任何責(zé)任。一旦出現(xiàn)問題，投資者將投訴無門，產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。第四，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與西方國家相比，中國的影子銀行體系發(fā)展更為隱秘，既得不到中央銀行的監(jiān)測，也得不到最后貸款人的及時(shí)救助。這使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為可能。

    依照前文的定義，非銀行信用中介屬于廣義的影子銀行，非銀行信用中介在實(shí)踐中表現(xiàn)為廣泛存在的類銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。而這些類銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)是否屬于狹義上的影子銀行，則需要根據(jù)對狹義影子銀行的判斷標(biāo)準(zhǔn)分別進(jìn)行判定。由于廣義影子銀行體系包含的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)非常廣泛，為了論述和研究的方便，本書擬根據(jù)是否受監(jiān)管和監(jiān)管部門的不同，對這些機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)進(jìn)行簡單的分類，主要包括：“三會”分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營框架下的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)；各部委和地方政府監(jiān)管的類金融機(jī)構(gòu)；當(dāng)前不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，以及金融市場上新興的類銀行業(yè)務(wù)。

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