隨著相關制度規(guī)則的不斷完善和技術準備的就緒，2019年中國資本市場改革的重頭戲——科創(chuàng)板面世日益臨近。截至目前，科創(chuàng)板受理企業(yè)已經超過百家，發(fā)行工作也正式進入上市委審議環(huán)節(jié)。

　　在業(yè)內人士看來，科創(chuàng)板將促進資本市場和中國經濟深層次的改革，增強資本市場對提高我國關鍵核心技術創(chuàng)新能力的服務水平，成為資本市場的“變局者”。

　　受理企業(yè)已超百家

　　科創(chuàng)板開閘在即。按照上交所此前發(fā)布的公告，科創(chuàng)板上市委于6月5日召開第1次審議會議，審議深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微電子科技（上海）股份有限公司、蘇州天準科技股份有限公司等3家企業(yè)發(fā)行上市申請。

　　根據(jù)科創(chuàng)板相關規(guī)則，在發(fā)行上市審核中，上市委主要側重于對上交所發(fā)行上市審核機構出具的審核報告及發(fā)行上市申請文件進行審議，就審核報告的內容和發(fā)行上市審核機構提出的初步審核意見充分討論后進行合議，按照少數(shù)服從多數(shù)的原則，形成同意或不同意發(fā)行上市的審議意見。上交所將結合上市委審議意見，出具同意發(fā)行上市的審核意見或者作出終止發(fā)行上市審核的決定。如作出同意發(fā)行上市的審核意見，將按程序報送證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序；作出終止發(fā)行上市審核決定的，將按規(guī)定終止發(fā)行上市審核程序。

　　國盛證券表示，按照目前的審核進度，預計第一批科創(chuàng)板公司上市交易，將在今年7月中上旬。首批企業(yè)技術與盈利并進，公司體量已經形成一定規(guī)模?？苿?chuàng)板制度允許和鼓勵未盈利的優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)上市，但從目前受理的情況來看，科創(chuàng)板監(jiān)管層更傾向于謹慎觀望，優(yōu)先輔導與目前A股已上市公司較為相近的、已經有盈利能力的企業(yè)上市。

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月4日，上交所共披露117家科創(chuàng)板受理企業(yè)，其中102家已問詢，包括睿創(chuàng)微納在內的9家企業(yè)已經明確上會時間，21家企業(yè)已回復，48家企業(yè)已回復（第二次）。

　　從行業(yè)分布來看，剔除“中止審查”的企業(yè)后，其余114家企業(yè)共涉及17個行業(yè)，其中計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的公司較多，為24家；其次是專用設備制造業(yè)，為23家，軟件和信息技術服務業(yè)21家，醫(yī)藥制造業(yè)14家。

　　從財務數(shù)據(jù)來看，已受理企業(yè)的營收質量普遍較高。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，117家受理企業(yè)2018年共計實現(xiàn)營業(yè)收入1717.99億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤159.44億元，117家企業(yè)中有116家當年實現(xiàn)盈利。從2016年-2018年的三年復合增長率來看，117家企業(yè)中，有73家營業(yè)收入復合增長率高于30%，38家營業(yè)收入復合增長率高于50%；有83家企業(yè)歸屬于母公司股東的凈利潤復合增長率高于30%，60家高于50%。從絕對額來看，中國通號、天合光能和傳音控股的營業(yè)收入均達到百億元以上。117家受理企業(yè)的平均營業(yè)收入達到14.68億元，平均凈利潤則達到1.36億元。

　　中信建投的數(shù)據(jù)則顯示，在研發(fā)占比方面，2018年66家公司研發(fā)費用占收入比小于10%，33家處于10%-20%之間，11家處于20%-30%之間，2家公司研發(fā)占比超過30%，為虹軟科技（研發(fā)費用1.49億元，占收入32%）和金山辦公（研發(fā)費用4.28億元，占收入38%）。在募集資金方面，112家公司合計擬募集資金1089.2億元，平均募集9.7億元。其中83家公司擬募集資金小于10億元，25家公司在10億元-30億元之間（包含天合光能30億元），3家擬募集資金在30億元-50億元，分別為優(yōu)刻得（47.5億元）、傳音控股（30.1億元）和華熙生物（31.5億元）。1家擬募集資金超過了50億元，為中國通號（105億元）。

　　上交所指出，從受理情況看，科創(chuàng)板申報企業(yè)體現(xiàn)出以下特點：一是行業(yè)較為集中?？傮w上屬于高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，主要集中在新一代信息技術、生物醫(yī)藥和高端裝備等產業(yè)。二是能夠反映現(xiàn)階段我國科技創(chuàng)新企業(yè)整體現(xiàn)狀?？傮w而言，當前我國科技創(chuàng)新企業(yè)大多處于爬坡過坎階段，有一定的科技創(chuàng)新能力和市場競爭優(yōu)勢，科技創(chuàng)新處于跟跑和并跑階段的企業(yè)多，處于領跑階段特別是突破關鍵核心技術的企業(yè)少。三是申報企業(yè)總體上具備較強的科創(chuàng)屬性。絕大多數(shù)企業(yè)主要依靠核心技術開展生產經營，研發(fā)投入遠超過境內市場其他板塊。四是具有良好的成長性。

　　嚴標準穩(wěn)起步　推進增量改革

　　在受理、問詢等工作快速推進的同時，涉及科創(chuàng)板和試點注冊制的各項制度建設和相關技術測試也在進一步推進之中。初步統(tǒng)計顯示，截至目前，上交所已出臺涉及科創(chuàng)板和試點注冊制的相關規(guī)則19條，其中涉及發(fā)行上市審核類8條、科創(chuàng)板發(fā)行承銷類3條、科創(chuàng)板上市類3條、科創(chuàng)板交易類5條。

　　5月31日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務規(guī)范》（以下簡稱“《承銷規(guī)范》”）和《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網下投資者管理細則》（以下簡稱“《管理細則》”）。與A股現(xiàn)行的《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務規(guī)范》相比，此次《承銷規(guī)范》要求更為細致嚴格，明確了對證券公司投資銀行內部控制、承銷商及其工作人員廉潔從業(yè)、禁止行為、承銷費用的合理確定原則以及證券服務機構全程見證等方面的要求。

　　《管理細則》則從四個方面加強科創(chuàng)板網下投資者自律管理，包括：明確私募基金管理人注冊為科創(chuàng)板網下投資者的具體條件。要求參與科創(chuàng)板新股網下詢價的投資者具有一定的專業(yè)能力和經驗；加強網下投資者行為規(guī)范。對網下投資者詢價前準備、報價原則、擬申購數(shù)量上限等操作環(huán)節(jié)做出具體要求，并明確了網下投資者負面行為清單；強化證券公司推薦責任。要求證券公司應對其推薦的科創(chuàng)板網下投資者及配售對象審慎核查，充分發(fā)揮“看門人”作用；加強對網下投資者違規(guī)行為的處罰力度。加大違規(guī)成本，形成不敢違、不能違、不愿違的長效防范機制。

　　而在此前的4月30日，上交所、中國證券金融股份有限公司、中國證券登記結算有限責任公司聯(lián)合發(fā)布《上海證券交易所中國證券金融股份有限公司中國證券登記結算有限責任公司科創(chuàng)板轉融通證券出借和轉融券業(yè)務實施細則》，集中對科創(chuàng)板轉融通證券出借和科創(chuàng)板轉融券業(yè)務出借環(huán)節(jié)的差異化安排作出規(guī)定。上述機制安排將于科創(chuàng)板開板時實施。近期，上交所、中證金融和中國結算將發(fā)布相關技術接口并組織開展技術測試。

　　證監(jiān)會主席易會滿日前表示，科創(chuàng)板正按計劃平穩(wěn)有序推進，將按照“嚴標準、穩(wěn)起步”的原則，堅定地推動設立科創(chuàng)板并試點注冊制相關工作，增強資本市場對提高我國關鍵核心技術創(chuàng)新能力的服務水平。他表示，科創(chuàng)板將從三方面促進科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展：一是有助于解決科技創(chuàng)新企業(yè)股權融資?？苿?chuàng)板是既有多層次資本市場的重要組成部分，聚焦科技創(chuàng)新企業(yè)特點設計制度，增加包容性，使企業(yè)可以通過資本市場在快速發(fā)展階段獲得必要的股權融資，做優(yōu)做強。二是有助于科技創(chuàng)新企業(yè)強化公司治理，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。上市以后，科技創(chuàng)新企業(yè)會更加重視公司治理，強化披露意識，規(guī)范生產經營，最終實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。三是有助于科技創(chuàng)新企業(yè)以人才為依托發(fā)展壯大?？苿?chuàng)板優(yōu)化相關制度安排，鼓勵科技創(chuàng)新企業(yè)實施員工持股計劃和期權激勵，增加凝聚力和創(chuàng)新力，激發(fā)創(chuàng)新潛能，形成科技創(chuàng)新的持續(xù)推動力。

　　易會滿表示，科創(chuàng)板是資本市場改革的“試驗田”。證監(jiān)會將對科創(chuàng)板的創(chuàng)新和運行情況進行綜合評估，推動形成可復制、可推廣的經驗。同時，統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，把握好市場定位，促進優(yōu)勢互補，推動多層次資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　資本市場的“變局者”

　　作為資本市場2019年的改革重頭戲，科創(chuàng)板的推出飽受矚目，業(yè)內人士和機構普遍認為，無論是對于資本市場本身的完善，還是對于中國經濟轉型和技術創(chuàng)新，科創(chuàng)板都具有極其重要的意義。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，科創(chuàng)板會促進資本市場和中國經濟深層次的改革。他指出，科創(chuàng)板可以給科技型民企更快融資發(fā)展的空間，是對資本市場過去多年問題的修復和改革?？苿?chuàng)板作為增量改革的前沿試點，其機制在不斷改善成熟后，將延伸至A股市場的存量領域，如創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板，使得資本市場活力進一步增強。

　　中銀國際證券總裁助理兼首席經濟學家徐高表示，最近十年，在以移動互聯(lián)網為代表的科技創(chuàng)新推動下，世界產業(yè)格局發(fā)生了重大變化。截至2019年5月下旬，在全球市值最大的十家公司中，新經濟公司已占據(jù)7席。與全球十大公司相比，A股市值前十公司的列表有很大差異，近十年來的全球技術和產業(yè)變遷在A股市場中并未得到充分體現(xiàn)。從2010年到今年5月，A股前十大公司的總市值僅由之前的9萬億元增加到當前的12萬億元，漲幅大概只有1/3。而在同期，海外中概股里規(guī)模最大的十家新經濟公司的總市值已從之前的5000億元增長到現(xiàn)在的超過7萬億元，漲幅超過10倍。2019年5月，A股市場中“新經濟”公司市值占比僅為11%，而“新經濟”公司在美國中概股中市值占比高達47%，差不多占據(jù)半壁江山。我國資本市場對新經濟參與度不高，并非是因為國內投資者不認可新經濟公司，而是因為在現(xiàn)行的制度下，A股發(fā)行上市門檻偏高，新三板發(fā)行上市門檻又偏低，使得新經濟公司難以或不愿進入。

　　徐高認為，在最為宏觀的層面上，科創(chuàng)板是我國運用資本市場力量來推進經濟轉型的重要嘗試。由于新經濟企業(yè)在融資需求方面更為多樣化，更符合資本市場的融資特性，科創(chuàng)板的推出將助力這些企業(yè)的發(fā)展。反過來，科創(chuàng)板也能給我國資本市場投資者參與中國新經濟企業(yè)發(fā)展、分享其成長紅利提供一條新的途徑。而科創(chuàng)板所試行的包括“注冊制”在內的各項新制度，也基本代表了我國資本市場未來改革的方向，在一定程度上會改變我國金融體系的面貌，并帶來金融機構競爭格局的改變。因此，說科創(chuàng)板是“變局者”，不算為過。

　　國盛證券則認為，科創(chuàng)板服務于符合國家戰(zhàn)略、擁有關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，是我國實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、深化資本市場改革的重要舉措。科創(chuàng)板注冊制是國內資本市場的跨越式變革，上市條件設置上，科創(chuàng)板積極吸納成熟經濟體資本市場經驗，并重點體現(xiàn)“包容性”；發(fā)行定價立足“市場化”，對標美國納斯達克，通過對機構投資者充分詢價獲得市場化定價；拓展交易模式，放寬漲跌限制；重視并強化后續(xù)監(jiān)管，要求類同納斯達克。該機構認為，當前我國經濟增長正處在新舊動能的轉換期，新興產業(yè)發(fā)展具有龐大的資金需求。參考國外經驗，股權融資將成為經濟動能轉換的重要支撐。此外，通過設立科創(chuàng)板等方式完善我國資本市場，促進股權融資發(fā)展，也是解決當前經濟高杠桿困境的最優(yōu)途徑。

　　投資者參與熱情高漲

　　隨著科創(chuàng)板開閘的日益臨近，從個人投資者到機構投資者，都對參與科創(chuàng)板投資表現(xiàn)出了高度的熱情。

　　6月5日，第二批科創(chuàng)板基金開始發(fā)售，本次發(fā)行的5只基金分別是：華安科創(chuàng)主題3年封閉靈活配置混合基金、富國科創(chuàng)主題3年封閉運作靈活配置混合基金、鵬華科創(chuàng)主題3年封閉運作靈活配置混合基金、廣發(fā)科創(chuàng)主題3年封閉運作靈活配置混合基金、萬家科創(chuàng)主題3年封閉運作靈活配置混合基金。

　　此前，監(jiān)管層下發(fā)通知，要求相關基金公司理性銷售。通知要求，基金管理人、基金銷售機構應合規(guī)穩(wěn)健開展基金銷售，不得人為制造緊俏氛圍，不得在募集期間對外披露銷售數(shù)據(jù)，不得使用微信等媒體渠道擴大宣傳，嚴禁虛假宣傳，嚴禁制造炒作熱點等。

　　今年4月22日，首批7只科創(chuàng)板基金獲批，26日首只科創(chuàng)板方向基金正式開售，3天后首批余下6只科創(chuàng)板基金同日發(fā)售。首批科創(chuàng)板基金受到了市場的高度關注，吸引了千億級巨量資金的認購，合計規(guī)模達1200億元。按照事先設定的募集規(guī)模上限，7只科創(chuàng)板基金均將采取比例配售，使得最終成立規(guī)模均低于10億元，平均配售比例僅為5.73%。

　　中信證券指出，科創(chuàng)板定位“三個面向”，即面向世界科技前沿、面向經濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求?；仡櫄v史，移動互聯(lián)網催生全球科技巨頭，造就投資機會；展望未來，5G、AI、IOT等核心技術將孕育下一輪投資機遇，高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等領域亦將涌現(xiàn)出值得關注的公司。

　　申萬宏源證券戰(zhàn)略業(yè)務負責人、保薦代表人屠正鋒認為，目前科創(chuàng)板所申報的企業(yè)主要突出“科技創(chuàng)新”這一特質，科創(chuàng)屬性很明顯，尤其是研發(fā)的強度，總體上占比是高于創(chuàng)業(yè)板的。此外，現(xiàn)在披露的公司估值水平差異比較大。他認為，目前100多家企業(yè)，假設估值比較高肯定會出現(xiàn)分化，雖然是科創(chuàng)屬性，但行業(yè)領域不同，行業(yè)周期階段不同，定價會出現(xiàn)先揚后抑的過程，未來一定會分化，對于投資機構來說就是要篩選出真正的好企業(yè)。

　　對于以證券公司為代表的中介機構而言，科創(chuàng)板在開拓新的業(yè)務空間的同時，也帶來了新的挑戰(zhàn)。安信證券研究所所長胡又文認為，科創(chuàng)板帶來的最大挑戰(zhàn)是對于賣方研究能力全方位的考驗。他表示，現(xiàn)在上市公司的定價投行要參與，對于二級市場的參與者，投行的報告，包括賣方的報告就是非常重要的依據(jù)。這些對于賣方研究員的挑戰(zhàn)前所未有，對于分析師也是前所未有的機遇。

　　興業(yè)證券研究院大健康與消費研究中心總經理、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師徐佳熹認為，作為研究人員，備戰(zhàn)科創(chuàng)板需要增加三方面能力：第一是知識儲備；第二是和一級市場人士溝通的能力，學習投前如何給估值，怎么看項目等；第三是規(guī)則的把控能力，包括交易規(guī)則和上市規(guī)則。

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