步入2017年的第一周，人民幣對(duì)美元匯率無(wú)論在在岸市場(chǎng)還是離岸市場(chǎng)，都走出了一波較為明顯的上漲行情。由于去年年初離岸市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過人民幣暴漲的情形，因此此輪人民幣上漲行情能否持續(xù)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　值得注意的是，此輪人民幣對(duì)美元匯率上漲頗有些“離岸帶動(dòng)在岸”的意味。本輪離岸市場(chǎng)人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)反彈的邏輯并不復(fù)雜：相比在岸市場(chǎng)，離岸人民幣池子要小得多。離岸人民幣市場(chǎng)資金池流動(dòng)性一旦“告急”，市場(chǎng)利率立刻會(huì)上升，由此拉升機(jī)構(gòu)做空人民幣的成本，空頭套利資金反向操作平倉(cāng)，離岸市場(chǎng)人民幣匯率由此上漲。

　　從2015年8月至2016年底，經(jīng)過一年多的時(shí)間，人民幣匯率形成機(jī)制已經(jīng)愈發(fā)成熟和透明。自2016年一季度以來(lái)，人民幣采用了“收盤價(jià)+一籃子”的中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿最近就表示，“這個(gè)公式為人民幣波動(dòng)提供了足夠的彈性，會(huì)導(dǎo)致雙向波動(dòng)。”在過去的一年中，人民幣雙向波動(dòng)加劇，也曾出現(xiàn)過階段性比較明顯的上升，但在美元持續(xù)走強(qiáng)的背景下，人民幣對(duì)美元匯率整體仍承受了下行的壓力，而市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期也未被徹底緩解。

　　因此，引導(dǎo)和穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期將成為2017年匯率政策的重中之重。日前結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。筆者認(rèn)為，這句話點(diǎn)出了匯率預(yù)期引導(dǎo)的實(shí)質(zhì)：匯率預(yù)期管理并不體現(xiàn)為人民幣要持續(xù)走強(qiáng)，而是體現(xiàn)在貨幣當(dāng)局對(duì)于“收盤價(jià)+一籃子”中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的堅(jiān)持，讓匯率存在彈性和波動(dòng)。外匯問題專家韓會(huì)師曾表示，在美元2017年可能波動(dòng)比較大的情況下，最好人民幣也能跟隨著美元的強(qiáng)弱來(lái)做比較大幅度的雙向波動(dòng)：美元指數(shù)漲，人民幣對(duì)美元可以跌；但是美元指數(shù)跌的時(shí)候，人民幣對(duì)美元雙邊匯率一定要漲回來(lái)，而且漲的幅度完全可以大一些。只要企業(yè)和個(gè)人對(duì)美元指數(shù)上漲的幅度有一個(gè)上限猜測(cè)，其對(duì)人民幣對(duì)美元波動(dòng)的下限就有一個(gè)理性預(yù)期。

　　分析下一步人民幣匯率的走勢(shì)，筆者認(rèn)為，盡管面臨不小壓力，但是人民幣對(duì)美元并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。從美元角度分析，美國(guó)新當(dāng)選總統(tǒng)特朗普此前曾承諾大規(guī)模的財(cái)政刺激和減稅政策，而這些政策必將加大美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而利空美元。實(shí)際上，盡管不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)期美元仍將強(qiáng)勢(shì)，但是由于美國(guó)國(guó)內(nèi)政策仍存在變數(shù)，因此對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)程度的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)分歧。而從國(guó)內(nèi)角度分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升、監(jiān)管層不斷拓寬資本流入渠道的嘗試和努力，都將成為支撐人民幣走強(qiáng)的動(dòng)力。盡管多個(gè)因素奠定了人民幣穩(wěn)定的基礎(chǔ)，但是金融市場(chǎng)的本質(zhì)敏感而脆弱，需運(yùn)用多重手段加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，防止貶值預(yù)期惡性循環(huán)的發(fā)生。