美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)年底加息的劇情再次上演。美聯(lián)儲(chǔ)14日時(shí)隔一年再次加息，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.5％至0.75％的水平，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。盡管數(shù)月以來，市場(chǎng)基本已經(jīng)消化了美聯(lián)儲(chǔ)將加息的消息，但美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議聲明暗示明年可能加息三次，這快于外界預(yù)期。

　　分析指出，如果明年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程提速，美國(guó)利率水平快速上升和美元持續(xù)走強(qiáng)，將給新興經(jīng)濟(jì)體帶來本幣貶值、資本外流、償債負(fù)擔(dān)加重等風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)的貨幣政策也將受到更多挑戰(zhàn)。

　　意外　“鷹派”表態(tài)令市場(chǎng)驚訝

　　美聯(lián)儲(chǔ)14日結(jié)束本年度最后一次貨幣政策例會(huì)后發(fā)表聲明說，11月份以來的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)，家庭消費(fèi)溫和上升，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持溫和擴(kuò)張的步伐，但企業(yè)固定資產(chǎn)投資疲軟。聲明指出，自今年年初以來美國(guó)通脹水平上升，但仍低于美聯(lián)儲(chǔ)2％的長(zhǎng)期目標(biāo)，多數(shù)調(diào)查指標(biāo)顯示美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期近幾個(gè)月來基本保持穩(wěn)定。

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CFP供圖?

　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，隨著逐步調(diào)整貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)將進(jìn)一步改善，通脹水平也將在中期內(nèi)回升到2％的目標(biāo)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景面臨的近期風(fēng)險(xiǎn)大致平衡。美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)密切關(guān)注通脹指標(biāo)及全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)明年將加息3次，高于9月底預(yù)計(jì)的2次。盡管美聯(lián)儲(chǔ)此次加息在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但“2017年將加息3次”的預(yù)測(cè)中值則高于市場(chǎng)普遍預(yù)期，被市場(chǎng)稱為更趨大膽的“鷹派”立場(chǎng)。

　　目前看來，通脹預(yù)期的確支持美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程提速。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)平穩(wěn)，通脹水平持續(xù)回升，美國(guó)核心CPI自2015年11月起已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月位于2%以上。與此同時(shí)，11月份美國(guó)失業(yè)率降至4.6%的近十年來最低水平，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，一般來說充分就業(yè)會(huì)體現(xiàn)為薪資上漲。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資指標(biāo)顯示，美國(guó)10月份薪資增速已經(jīng)達(dá)到危機(jī)前4%的水平。薪資上漲也可能帶動(dòng)通脹加速回升。

　　分析人士還指出，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普已經(jīng)承諾大規(guī)模的財(cái)政刺激和減稅政策，這可能進(jìn)一步推升美國(guó)通脹壓力，明年美聯(lián)儲(chǔ)可能加快加息步伐以避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱。

　　變數(shù)　加息提速仍存不確定性

　　由于市場(chǎng)已經(jīng)充分預(yù)期此次美聯(lián)儲(chǔ)將加息25個(gè)基點(diǎn)，因此投資者反應(yīng)平淡。紐約三大股指14日均小幅收跌；衡量投資者恐慌情緒的芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)指數(shù)（又稱“恐慌指數(shù)”）上漲3.69％，收于13.19，但仍保持在低位，顯示投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息決定并不恐慌。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)偏“鷹派”，但美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程是否會(huì)提速仍然面臨一些重要的不確定因素。首先，有分析人士指出，雖然存在多個(gè)因素將助推通脹進(jìn)一步走強(qiáng)，但美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為2%，這一增速恐將難以推動(dòng)通脹水平快速上漲。受勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑和人口老齡化等因素的影響，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來數(shù)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率為1.6%至2.2%，國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)為2%。

　　其次，雖然此前曾承諾大規(guī)模的財(cái)政刺激和減稅政策，但當(dāng)選后，特朗普在貿(mào)易保護(hù)程度、基建項(xiàng)目規(guī)模和貨幣政策等問題上的態(tài)度已經(jīng)有所軟化。不少人士認(rèn)為，特朗普上臺(tái)后要更多考慮政策的可操作性，財(cái)政和減稅措施能在多大程度上幫助提振經(jīng)濟(jì)有待觀察，而且這些措施可能需要等到明年下半年或者2018年才能起到實(shí)際效果。尤其值得注意的是，財(cái)政和減稅措施將加重美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至可能需要再次提高債務(wù)上限，特朗普需要重點(diǎn)考量這一矛盾將如何解決。

　　同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏也要充分考慮外圍市場(chǎng)變化的因素。歐元區(qū)明年面臨法國(guó)和德國(guó)大選，民粹主義抬頭是否會(huì)帶來金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值得密切關(guān)注。今年以來，英國(guó)“公投”脫歐、特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以及意大利修憲公投失敗等事件均對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。英國(guó)明年將正式啟動(dòng)為期兩年的“脫歐”進(jìn)程，與歐盟之間的“脫歐”談判結(jié)果將直接影響投資和貿(mào)易信心。意大利在公投修憲失敗后，目前也面臨銀行業(yè)危機(jī)延遲解決和反歐派當(dāng)選的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素均可能對(duì)剛有起色的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成威脅，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　挑戰(zhàn)　中國(guó)貨幣政策受到更多約束

　　美聯(lián)儲(chǔ)一向被戲稱為“全球的央行”，分析人士指出，此次美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息將產(chǎn)生不小的外溢效應(yīng)，新興經(jīng)濟(jì)體外債償債壓力將被迫提升，并引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體資本外流，推升其外部風(fēng)險(xiǎn)。

　　東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)副總監(jiān)俞春江分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值的一個(gè)直接外部效應(yīng)就是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨的外債風(fēng)險(xiǎn)上升。2008年全球金融危機(jī)之后，新興市場(chǎng)企業(yè)充分利用了當(dāng)時(shí)的低利率環(huán)境，加大美元借款力度。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至2016年6月底，新興經(jīng)濟(jì)體的跨境銀行借款存量達(dá)3.3萬億美元，較2007年一季度增長(zhǎng)78.6%，目前這些借款中約有48.2%為美元計(jì)價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元升值將不可避免地推高這些債務(wù)的償債成本。部分外債負(fù)擔(dān)沉重的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體有可能爆發(fā)外債危機(jī)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將誘發(fā)部分國(guó)際資本回流美國(guó)，對(duì)國(guó)際“熱錢”依賴度較高的新興經(jīng)濟(jì)體將面臨短期內(nèi)大量資本外流的沖擊，匯率風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　而對(duì)中國(guó)而言，此次加息以及未來美聯(lián)儲(chǔ)可能將提速加息的進(jìn)程對(duì)本就面臨貶值壓力的人民幣匯率形成更多壓力。12月15日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.9289元，較上個(gè)交易日下跌261點(diǎn)。招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮表示，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，且預(yù)期2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將較2016年更為平穩(wěn)，市場(chǎng)很難再?gòu)闹袊?guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)獲得看空人民幣的理由，因此人民幣更大程度上將受美元匯率強(qiáng)弱的支配，走勢(shì)更多表現(xiàn)為對(duì)美元匯率的被動(dòng)呼應(yīng)。不過，他也表示，如果強(qiáng)勢(shì)美元在2017年遭到削弱，那也意味著人民幣事實(shí)上繼續(xù)貶值的空間可能并不會(huì)很大。黃金錢包首席研究員肖磊也稱，人民幣匯率的壓力反而要稍微小一些。今年以來人民幣對(duì)美元匯率下跌幅度超過6.5%，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期持續(xù)釋放，雖然很有可能破7，但存在很大的緩沖空間。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)加速加息進(jìn)程意味著中國(guó)的貨幣政策將受到更多外圍因素約束，面臨更大的挑戰(zhàn)。分析人士指出，如果明年美國(guó)加息三次，考慮中美息差因素可能引發(fā)資本外流，國(guó)內(nèi)貨幣政策很可能會(huì)被動(dòng)收緊。但是從國(guó)內(nèi)情況來看，臨近年底，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，最近一段時(shí)間銀行間市場(chǎng)頻頻響起風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)，貨幣當(dāng)局也要考慮貨幣政策收緊下金融市場(chǎng)過快去杠桿可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

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