房企密集贖回美元債的風(fēng)潮正在持續(xù)。寶龍地產(chǎn)將在1月25日贖回于2018年到期的2.5億美元優(yōu)先票據(jù)，贖回價相當(dāng)于其本金額的105.625%。實(shí)際上，房企贖回美元債只是市場形勢的一個縮影。在人民幣貶值預(yù)期的大背景下，從去年下半年起，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)將匯率因素作為其選擇境外或境內(nèi)融資的重要考量因素，企業(yè)“去美元債務(wù)”的態(tài)勢也愈加明顯。不過，Dealogic數(shù)據(jù)顯示，至2020年，中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量仍達(dá)1790億美元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，匯率風(fēng)險對企業(yè)債務(wù)帶來的負(fù)面影響不容小覷，但風(fēng)險可控，對于有海外業(yè)務(wù)需求的中國企業(yè)而言，境外債券市場仍將是一個重要的融資渠道。

趙乃育/繪?

　　1月7日，融創(chuàng)中國控股有限公司公告稱，公司已經(jīng)悉數(shù)贖回本金總額為4億美元的所有將于2017年到期的票據(jù)，贖回價相當(dāng)于2017年票據(jù)本金額的106.25%。

　　另外，中駿置業(yè)宣布，將于2月4日悉數(shù)贖回全部未償還的2017年到期的優(yōu)先票據(jù)，目前未償還本金額為3.5億美元。SOHO中國也公布，將于2月6日悉數(shù)贖回2017年票據(jù)，未償還本金額6億美元。

　　中國奧園地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司副總裁陳嘉揚(yáng)表示，去年奧園已贖回一筆利息為13.875%的2.25億美元有限票據(jù)的一半。在考慮溢價及人民幣貶值后，將于今年內(nèi)贖回余下部分，未來希望把境內(nèi)債占比升至60%以上。

　　穆迪房地產(chǎn)行業(yè)高級分析師梁鎮(zhèn)邦在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時表示，“811”匯率形成機(jī)制調(diào)整后人民幣的溫和貶值對中國房地產(chǎn)開發(fā)商具有負(fù)面信用影響，原因是國內(nèi)開發(fā)商擁有龐大的外幣債務(wù)，其中大部分為美元債務(wù)。從他的觀察看，大部分房地產(chǎn)企業(yè)在發(fā)美元債的同時并沒有做匯率的風(fēng)險鎖定，因此一旦人民幣對美元貶值，企業(yè)就會承受由匯率帶來的非現(xiàn)金的虧損，這會體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上?！安簧俜科筇崆摆H回美元債券，主要原因就在于企業(yè)不愿意承受較大的匯率風(fēng)險，贖回美元債券能夠幫助其降低外債占比?！彼f。

　　“去美元債務(wù)”的態(tài)勢不只體現(xiàn)在加速贖回已經(jīng)發(fā)行的美元債券，也體現(xiàn)在新發(fā)債券量的下降。金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，在2015年，中資發(fā)行人離岸高收益美元債券發(fā)行量總計(jì)84億美元，較2014年165億美元的發(fā)行量下降逾50%。而高收益?zhèn)l(fā)行量下降的主要原因就是房地產(chǎn)行業(yè)的債券發(fā)行量銳減，在2015年，房地產(chǎn)行業(yè)的離岸美元債券發(fā)行量較2014年下降約40%。

　　同時，自2015年起，房企融資轉(zhuǎn)向境內(nèi)的態(tài)勢明顯。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2015年，房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)在境內(nèi)人民幣市場的債券發(fā)行量約為771億美元，為2014年發(fā)行量的1.7倍，而房地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模所占市場份額也由8%上升至12%。

　　判斷　匯率風(fēng)險需警惕但可控

　　實(shí)際上，在人民幣匯率走弱的背景下，除了房地產(chǎn)企業(yè)，其他企業(yè)加速去美元債務(wù)的態(tài)勢也非常明顯。

　　國內(nèi)企業(yè)在加緊去美元債務(wù)，但是目前存量的美元債務(wù)規(guī)模仍然不小。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，從2016年1月14日至2020年，中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量達(dá)1790億美元。而中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券將于2018年達(dá)到兌付頂峰，共有469億美元的債券將在2018年達(dá)到兌付期限。其中，房地產(chǎn)行業(yè)占美元高收益?zhèn)辞鍍斂偭康?4%，共計(jì)295億美元，2019年為到期兌付高峰，達(dá)92億美元。

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，將于近兩年集中到期還款的巨量的海外融資規(guī)模，將引發(fā)房企資金鏈緊張，如果持續(xù)甚至有可能出現(xiàn)違約。同時，美元走強(qiáng)后，熱錢將流出中國市場，這會加劇房地產(chǎn)企業(yè)“錢荒”窘境，如果人民幣貶值形成趨勢，房地產(chǎn)市場將面臨頹勢，從而可能傷害中國經(jīng)濟(jì)。

　　梁鎮(zhèn)邦也表示，由于開發(fā)商的外幣債務(wù)和人民幣收入及運(yùn)營現(xiàn)金流之間存在錯配，其外幣債務(wù)利息支出與本金將隨著人民幣的貶值而增加。不過，多數(shù)有大量外幣債務(wù)的受評開發(fā)商可承受人民幣匯率貶值10%，也就是說，人民幣若貶值在10%之內(nèi)，其評級不會被下調(diào)。他還表示，受評中國開發(fā)商的外幣敞口可能已見頂，隨著開發(fā)商越來越多地利用國內(nèi)債券市場融資，未來1至2年該敞口會下降。

　　羅蘭貝格管理咨詢公司執(zhí)行總監(jiān)戴可告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，航空企業(yè)和部分大型跨國企業(yè)的利潤受到人民幣貶值的影響比較大，根據(jù)匡算，對這些企業(yè)而言，人民幣兌美元每貶值1%，就會有數(shù)億的利潤蒸發(fā)掉。目前看來，只有很少一部分企業(yè)進(jìn)行了風(fēng)險對沖，大部分企業(yè)還是暴露在風(fēng)險之中。不過他也稱，但就整體市場而言，目前受到的負(fù)面影響還很有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去除金融類企業(yè)，國內(nèi)上市公司里只有約180家有外匯負(fù)債，而外匯負(fù)債在他們整個負(fù)債結(jié)構(gòu)中的占比也只有5%左右。隨著利率市場化和人民幣貶值，匯率風(fēng)險未來肯定是會持續(xù)的，甚至成為一個常態(tài)，但考慮到目前其體量還小，不會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，因此也不必過于恐慌。

　　格局　境外融資需求仍然存在

　　受到境內(nèi)外利率差、人民幣匯率波動以及境內(nèi)債券融資渠道放松等多重因素影響，中國企業(yè)和機(jī)構(gòu)在境外債券融資大幅走低。不過，大部分業(yè)內(nèi)人士表示，對于不少企業(yè)而言，境內(nèi)融資并不能完全取代境外融資。

　　展望今年，第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券公司董事總經(jīng)理王戈表示，人民幣兌美元匯率走弱將對中國企業(yè)境外發(fā)行美元債券的意愿產(chǎn)生一定影響。尤其是現(xiàn)金充足，此前發(fā)行過海外美元債券的發(fā)行人可能選擇觀望的態(tài)度。不過，他也表示，對于有海外業(yè)務(wù)需求的中國企業(yè)而言，境外債券市場仍然是一個重要的融資渠道。

　　摩根大通執(zhí)行董事謝桐表示，預(yù)計(jì)將有更多的地方融資平臺利用海外債券市場開展融資，以豐富其資金來源和融資渠道。而在需求方面，在境內(nèi)利率走低和美元升息的背景下，越來越多的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)正尋求把資金配置到海外市場用于投資美元資產(chǎn)。尤其是具有國有背景或與政府關(guān)聯(lián)度較高的企業(yè)發(fā)行的境外債券，更是有望受到一部分投資者的追捧。

　　謝桐也表示，過去，有些企業(yè)因?yàn)榫硟?nèi)的融資成本便宜，采取將境內(nèi)資金調(diào)到境外的方式來償還境外融資，但是在目前的監(jiān)管政策下，企業(yè)將境內(nèi)資金調(diào)出境外仍存在一定困難。因此，對于將來有再融資需求的企業(yè)，不太可能從境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，然后再用人民幣償還境外的美元債券，它們只能通過在境外再融資來解決問題。因此，這類企業(yè)對即將到期的境外債券進(jìn)行再融資，繼續(xù)在境外發(fā)行債券仍是可行的途徑。

　　王戈表示，在2015年大規(guī)模的境內(nèi)債券發(fā)行熱潮后，多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的境內(nèi)發(fā)債額度或接近用滿，這些企業(yè)將尋求海外融資渠道。