□年終報(bào)道·印記與趨勢(shì)

　　歲末跳槽實(shí)為職場(chǎng)大忌。不過(guò)，今年似乎是個(gè)特例，尤其是債券圈里的信用分析人才。萬(wàn)華絲毫沒(méi)有眷念老東家數(shù)萬(wàn)元年終獎(jiǎng)“誘惑”而毅然另攀高枝。因?yàn)檫@些都有新東家來(lái)“埋單”，并且許諾有翻倍的薪酬。讓萬(wàn)華身價(jià)瞬間“爆表”的功臣是中國(guó)信用債市場(chǎng)今年以來(lái)的迅速擴(kuò)容，以及二級(jí)市場(chǎng)的火爆行情。另外，由于信用債違約事件日漸增多，相關(guān)機(jī)構(gòu)求賢若渴，尤其信用分析師的職位越來(lái)越吃香，薪酬也水漲船高。

　　幾家歡喜幾家愁。有人賺得“盆滿缽滿”，有人卻“血本無(wú)歸”。由于今年來(lái)我國(guó)發(fā)債門檻一降再降，加上“借新還舊”的融資需求導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債量一路狂奔。其中，公司債一年增加近6倍，高達(dá)8759.92億元。而此前備受“壓抑”的城投債一改上半年的“萎縮”局面，下半年“死灰復(fù)燃”，致使全年發(fā)行量迅速逼近去年的萬(wàn)億天量。與之相伴的是信用債違約事件“一波未平，一波又起”。今年以來(lái)，已有20多家產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)引爆違約“地雷”，其中不乏此前“金身不壞”的央企、國(guó)企的“大佬”們。

趙乃育/繪?

　　央行11日公布2015年11月社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。初步統(tǒng)計(jì)，2015年11月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.02萬(wàn)億元，比上月多4878億元。其中，企業(yè)債券凈融資3358億元，同比多1551億元。其實(shí)，這只是今年債券市場(chǎng)井噴的縮影。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿時(shí)，今年一般公司債（大公募和小公募）和私募債共計(jì)發(fā)行1073只，發(fā)行總規(guī)模約為8759.92億元。相比去年同期的544只、1388.84億的規(guī)模，在發(fā)行數(shù)量上增加了近一倍，而金額上更是大漲530.7%。

　　與公司債的順風(fēng)順?biāo)煌?，去年下半年以?lái)被打入“冷宮”的城投債，直到今年3月份才稍有起色。公開資料顯示，發(fā)改委最近審批了多個(gè)城投債，特別是進(jìn)入四季度后，城投債發(fā)行量大幅增加，僅10月城投債單月發(fā)行規(guī)模就較9月增加316.8億元，至1706.7億元。而全年共發(fā)行1363只、13357.1億元，基本逼近去年的水平。

　　“去年考慮到城投債的快速擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，政府下發(fā)了‘43號(hào)文’，切割了融資平臺(tái)的政府融資職能?！敝胁磕车丶?jí)城投人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，城投的發(fā)債基建投資再度受到重視，發(fā)文放寬融資成為必然。

　　與一級(jí)市場(chǎng)的火熱相比，二級(jí)市場(chǎng)也毫不遜色。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，中證公司債指數(shù)漲幅達(dá)到8.73%。50只債券型基金凈值漲幅超過(guò)20%，393只開放式債基漲幅超10%?！罢w來(lái)說(shuō)，今年債市延續(xù)去年的‘牛性’。以利率債為例，上周國(guó)債及國(guó)開債收益率延續(xù)下行，10年期國(guó)債收益率破3，國(guó)開債7年期收益率下行較為明顯。事實(shí)上，2015年利率債收益率整體下行，短端收益率較長(zhǎng)端下行幅度大。”東北證券分析人士劉原表示。

　　發(fā)酵　一年超20起　違約事件頻發(fā)

　　猶如硬幣的兩面，債券發(fā)行的越多，違約的幾率越大。尤其是今年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)下行和兌付日期的臨近，我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)入“觸雷”和“排雷”模式。截至目前，包括“12湘鄂債”“11天威MTN”等在內(nèi)的近十只公募債券“鐵定”無(wú)法兌付。

　　“債券市場(chǎng)近來(lái)一波未平一波又起，目前來(lái)看已傳染至大中型國(guó)有企業(yè)，并呈常態(tài)之勢(shì)。”有券商分析人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件已超20起。其中，有10多只與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)疊加、前期產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)度有關(guān)，發(fā)債主體包括山東海龍、新中基、中國(guó)二重、二重重裝、廣西有色、中鋼股份、天威集團(tuán)、天威英利、江西賽維、超日、熔盛重工等。

　　一半海水，一般火焰。違約“地雷”的頻繁引爆和投資者的“血本無(wú)歸”凸顯了債市風(fēng)控人才的存在價(jià)值。由于信用債違約事件在日漸增多，信用分析師等職位也越來(lái)越吃香，薪酬也水漲船高。

　　“兄弟，有資深的風(fēng)控人才推薦嗎？有3家機(jī)構(gòu)急需我們幫其招聘信用分析師！最好有評(píng)級(jí)公司從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。一旦錄取，待遇從優(yōu)！”某知名獵頭公司人士28日向記者感慨。他直言，過(guò)去9年里的3次債券牛市他都經(jīng)歷了，但今年算是需求和人才崗位變動(dòng)最厲害的一次。

　　監(jiān)管　降門檻去杠桿雙管齊下

　　作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，債市雖然在流動(dòng)性上遠(yuǎn)不如股市，但是其風(fēng)險(xiǎn)也不能小覷。今年以來(lái)，特別是8月份的“股災(zāi)”以來(lái)，債市的潛能被萬(wàn)億的閑散資金所發(fā)現(xiàn)。一方面，出于對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)和降低中小企業(yè)融資門檻的考量，我國(guó)的企業(yè)債、中票短融和公司債等都各自得到相關(guān)監(jiān)管部分的大尺度“松綁”，導(dǎo)致債券市場(chǎng)的發(fā)行端迅速膨脹。另一方面，“資產(chǎn)配置荒”來(lái)臨，手里攥著錢的銀行，難免焦慮。

　　“杠桿放得很大，其實(shí)很危險(xiǎn)，容易爆倉(cāng)。私募基金的杠桿會(huì)放得比較高?！睂?duì)此，民生銀行金融市場(chǎng)部宋垚表示。“首先，在債券收益率已接近歷史底部區(qū)域，而資金成本下行有限的背景下，投顧管理機(jī)構(gòu)的投資壓力也與日俱增，過(guò)往簡(jiǎn)單依靠加杠桿、信用下層的盈利模式將面臨挑戰(zhàn)；其次，隨著管理規(guī)模的增加，信用債的持倉(cāng)也會(huì)加大，在信用風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮的今天，組合信用風(fēng)險(xiǎn)將面臨前所未有的挑戰(zhàn)?！彼螆惐硎尽?/p>

　　下半年監(jiān)管層有關(guān)債市降杠桿的舉措從未間斷過(guò)。早在今年8月底，監(jiān)管層發(fā)文要求，各家券商自9月1日起對(duì)“利用信息系統(tǒng)外部接入開展違法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)”進(jìn)行清理，核心是要清理違法違規(guī)的配資賬戶。消息傳出之后，不少信托公司的傘形信托、證券投資類產(chǎn)品遭到證券公司清算。而后中證登也明確將對(duì)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)一步優(yōu)化，并對(duì)部分回購(gòu)質(zhì)押債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率予以動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　不過(guò)，債市的風(fēng)險(xiǎn)并未因?yàn)?015年的尾聲而“消停”。12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)聯(lián)邦資金利率25個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著“便宜錢”時(shí)代將要結(jié)束，資產(chǎn)收益率回升，資金會(huì)向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，垃圾債可能會(huì)被踩踏式拋售。

　　“市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息預(yù)期較為充分，短期國(guó)內(nèi)資金出逃對(duì)債市的沖擊有限，更為重要的影響因素是加息帶動(dòng)的國(guó)內(nèi)貨幣寬松政策出臺(tái)及人民幣后續(xù)匯率走勢(shì)?！眲⒃硎荆还苁潜O(jiān)管層的降門檻和去杠桿，還是外部美聯(lián)儲(chǔ)的收緊貨幣政策，多種因素的疊加預(yù)示著債市明年上半年的“慢牛”行情。