移花接木——風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移第三方
　　貸款機(jī)構(gòu)是傻子嗎？他們?yōu)槭裁疵髦�自己是無(wú)權(quán)吸收公眾存款，而主要依賴貸款的二級(jí)市場(chǎng)和信用資產(chǎn)證券化回籠資金的非銀行金融機(jī)構(gòu)，卻還將自己大筆的錢嘩啦嘩啦地貸給一些信用分?jǐn)?shù)低于620分、收入證明缺失、負(fù)債較重的次貸者呢？其赤裸裸的目的只有一個(gè)——賺錢。但“房地產(chǎn)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的格言，貸款機(jī)構(gòu)也是非常明白的。所以，看到在短短的時(shí)間內(nèi)，自己的錢就如同流水般分散到一群基本無(wú)還貸能力的窮人手中，不由得就會(huì)嘀咕一下：“能收回來(lái)嗎？就這樣等個(gè)30年、40年？”這些貸款的老總們腰包里也不可能有這么多放貸的錢。但是，這些投資機(jī)構(gòu)中永不缺乏的就是一群群對(duì)金融行業(yè)了如指掌的金融人才，他們熟悉美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律和規(guī)則的，了解房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有多大。所以，既要收暴利，又要風(fēng)險(xiǎn)最小化，通過(guò)他們精明腦瓜的謀劃，拉個(gè)合伙人來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就成為“必須的”了！
　　然而，風(fēng)險(xiǎn)如此之大，他們?nèi)绾尾拍芙o風(fēng)險(xiǎn)找到下家呢？金融機(jī)構(gòu)為次級(jí)貸款精心設(shè)計(jì)，穿上了華麗了外衣——“次級(jí)貸款證劵化”。
　　某些金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了許多住房抵押貸款，他會(huì)把所有這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個(gè)“住房抵押貸款池”，發(fā)行以這個(gè)住房抵押貸款池為基礎(chǔ)的住房抵押貸款支持債券（RMBS）。這樣，一只債券（已經(jīng)證券化了）就被創(chuàng)造出來(lái)。該債券的收益來(lái)自住房抵押貸款的貸款收益,但是住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)也傳遞到該債券。發(fā)放住房抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)將住房抵押貸款支持債券（RMBS）賣給投資銀行家,從而將風(fēng)險(xiǎn)也完全轉(zhuǎn)移給投資銀行。在證券化過(guò)程中，涉及十多個(gè)參與機(jī)構(gòu)。其中包括發(fā)起人(住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu))、住房抵押貸款經(jīng)紀(jì)人、借款人、消費(fèi)者信用核查機(jī)構(gòu)、貸款轉(zhuǎn)移人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、包銷人、分銷人保險(xiǎn)公司、特別服務(wù)提供者、電子登記系統(tǒng)和投資者等。在證券化過(guò)程中，SPV發(fā)揮了重要作用。SPV購(gòu)買或根據(jù)某種協(xié)議獲得次貸的所有權(quán)或處置權(quán)，然后將這些成千上萬(wàn)、五花八門的次貸捆綁在一起。以這些次貸為基礎(chǔ)，相應(yīng)的發(fā)放債券（SPV的負(fù)債）。這就是說(shuō)，原本是住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)和借款人之間一對(duì)一簽訂的、各不相同的一些住房抵押貸款合同，被住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)賣給了SPV，而后者將其打包之后，又以債券的形式賣給了投資者，這些債券就是所謂的住房抵押貸款支持債券（RMBS），這就是次貸被證券化的基本過(guò)程。
　　投資者因?yàn)橘?gòu)買RMBS而獲得固定收益，但同時(shí)也要承擔(dān)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。而住房抵押貸款金融機(jī)構(gòu)由于已經(jīng)將其對(duì)借款者的債權(quán)轉(zhuǎn)給（或賣給）了SPV，因此將不再承擔(dān)借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，它也不再享有獲得借款者所支付的利息和回收本金的權(quán)利。對(duì)于一般基金來(lái)說(shuō)，對(duì)應(yīng)于同一資產(chǎn)組合，一只基金所發(fā)行的基金債券是完全相同的，即基金債券投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享受的收益完全相同。與一般基金不同，盡管所對(duì)應(yīng)的是同一資產(chǎn)池（由大量次貸構(gòu)成），SPV發(fā)行的RMBS卻有不同等級(jí)。RMBS的等級(jí)是根據(jù)約定的現(xiàn)金分配規(guī)則確定的。投資者可以選擇購(gòu)買同一RMBS的不同等級(jí)，從而獲得不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)。
　　但是，次貸的證券化過(guò)程并未止于RMBS。由于中間段級(jí)RMBS信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)較高，而發(fā)行RMBS的金融機(jī)構(gòu)希望提高這些資產(chǎn)的收益，于是以中間段級(jí)RMBS為基礎(chǔ)，進(jìn)行新的一輪證券化，即以中間級(jí)RMBS為基礎(chǔ)發(fā)行債券，被稱為擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（CDO）。CDO的本質(zhì)就是債券，通過(guò)發(fā)行和銷售這個(gè)CDO債券，讓債券的持有人來(lái)分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
　　CDO資產(chǎn)池的資產(chǎn)已經(jīng)不再是次貸，而是中間段級(jí)RMBS和其他債券。根據(jù)同RMBS 類似的現(xiàn)金收入流的分配規(guī)則，CDO也被劃分為不同段或等級(jí)：優(yōu)先段、中間段、股權(quán)段。現(xiàn)金收入流首先全部?jī)敻秲?yōu)先段CDO投資者，如果有富余，則將償付給中間段CDO 投資者。最后的償付對(duì)象是股權(quán)段CDO投資者。同MBS 的情況相同，如有損失，股權(quán)段所有者將首先承擔(dān)損失。由于股權(quán)段CDO 投資者風(fēng)險(xiǎn)最大，因而投資收益率最高；而優(yōu)先段CDO 投資者風(fēng)險(xiǎn)最小，因而投資收益率最低。不僅如此，中間段的CDO 又會(huì)被進(jìn)一步證券化并作為另一個(gè)CDO的基礎(chǔ)資產(chǎn)。這種過(guò)程可以繼續(xù)進(jìn)行下去，于是出現(xiàn)了可形容為CDO平方、CDO立方……之類的證券。
　　所以，次級(jí)貸款的證券過(guò)程不但是一個(gè)次貸被證券化的過(guò)程，同時(shí)也是一個(gè)衍生金融產(chǎn)品被創(chuàng)造出來(lái)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程推動(dòng)著美國(guó)的一個(gè)低收入者同當(dāng)?shù)啬骋蛔》拷鹑诠�司簽訂抵押住房貸款合同所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，隨著住房抵押貸款→RMBS→CDO→CDO平方→CDO立方→……這一過(guò)程就被傳遞到了世界的各個(gè)角落——不只是只有美國(guó)人自己再購(gòu)買，整個(gè)世界都在購(gòu)買。理論上，這一風(fēng)險(xiǎn)傳播鏈條可以無(wú)限期地循環(huán)往復(fù)下去，但隨著2006年的到來(lái)，風(fēng)光了整整5年的美國(guó)房地產(chǎn)從頂峰重重摔了下來(lái)，這條風(fēng)險(xiǎn)傳播鏈開始斷裂。因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌，優(yōu)惠貸款利率的時(shí)限到了之后，先是普通民眾無(wú)法償還貸款，然后對(duì)沖基金大幅虧損，繼而連累保險(xiǎn)公司和貸款的銀行，花旗、摩根等銀行相繼發(fā)布巨額虧損報(bào)告，同時(shí)投資對(duì)沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無(wú)法償還房貸的民眾繼續(xù)增多……最終，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。
　　2007年，隨著美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破裂，美國(guó)的“兩房”相繼出現(xiàn)了危機(jī)，美國(guó)政府宣布對(duì)它們實(shí)施托管，暫時(shí)在短時(shí)間內(nèi)防止了房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩盤。但是，次貸危機(jī)就如同“多米諾骨牌”一樣，對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了連鎖性的打擊——第一塊：引發(fā)放貸機(jī)構(gòu)收回房產(chǎn)；第二塊：所有非政府債券資信下降；第三塊：通過(guò)杠桿放大百倍對(duì)沖基金；第四塊：日元瑞郎等套利交易砍倉(cāng)；第五塊：美及其他國(guó)家消費(fèi)者信心受挫；第六塊：套息交易恐慌性結(jié)利；第七塊：股市一度出現(xiàn)恐慌性拋售……危機(jī)迅速波及全球的各個(gè)角落，給全球的金融市場(chǎng)帶來(lái)了沉重打擊。