7月外商直接投資FDI為53.6億美元,顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的75億美元,較我們上月27日預(yù)測(cè)報(bào)告給出的水平80億美元更低,創(chuàng)近8個(gè)月來(lái)新低;當(dāng)月同比-35.7%,降幅較6月擴(kuò)大28.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　一般來(lái)說(shuō),每年7月份FDI余額均會(huì)較上月有所回落。但是,今年7月較6月回落36億美元,除2003年外,大于其他年份的回落幅度。
    熱錢行蹤安在？
　　由于對(duì)一個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)來(lái)說(shuō),規(guī)模多大的資金是所需的合理金額很難鑒定,因而,通常認(rèn)為,FDI中更方便夾雜套利熱錢。在海外熱錢希望流入國(guó)內(nèi)時(shí),我們就應(yīng)該能夠觀察到當(dāng)月FDI顯著高于正常水平;反之亦然。
　　2003年以來(lái)的數(shù)據(jù)清楚顯示了這種方法的有效性。因?yàn)樵?003-2007年間,中國(guó)當(dāng)月利用外資金額并未出現(xiàn)大的變化。突然的改變出現(xiàn)在2007年10月,那時(shí)市場(chǎng)預(yù)期人民幣將會(huì)加快升值步伐,而此后直到整個(gè)2008年的上半年都的確如此。由此,我們觀察到情形的確顯示,自2007年10月直到2008年7月的單月FDI水平,顯著高于往年正常水平;此后開(kāi)始呈現(xiàn)與正常季節(jié)波動(dòng)不符的下落軌跡,一直到絕對(duì)額度達(dá)到甚至還略低于往年正常水平,這與人們當(dāng)時(shí)感覺(jué)到熱錢流出一致。
　　如果這種觀察方法在當(dāng)前依然有效的話,那么,基于在上半年的絕大多數(shù)月份并沒(méi)有看到FDI余額較往年顯得明顯偏高的現(xiàn)象,筆者此前一直堅(jiān)持:在當(dāng)前資本管制依然存在的情況下,簡(jiǎn)單根據(jù)香港熱錢大軍壓境即判斷同樣有規(guī)模可觀的熱錢流入國(guó)內(nèi),可能過(guò)于輕率。
　　因?yàn)槲覀兇饲暗难芯拷Y(jié)果顯示,居民的結(jié)匯意愿與人民幣升值預(yù)期成正比。在升值預(yù)期確定而強(qiáng)烈的背景下,居民幾乎100%結(jié)匯;反之,居民會(huì)盡可能持有外匯�？紤]去年第四季度和今年第一季度,市場(chǎng)一直對(duì)人民幣持有貶值的預(yù)期,而第二季度后則逐步變?yōu)樯�值預(yù)期。在貶值無(wú)望、繼續(xù)持有外幣反倒可能因人民幣升值而出現(xiàn)損失的情況下,此前累積的外匯存款,也因此會(huì)逐步結(jié)匯。由此導(dǎo)致出現(xiàn)了以（當(dāng)月新增外匯儲(chǔ)備-當(dāng)月外貿(mào)順差-FDI）無(wú)法解釋的正差值,即通常所認(rèn)為的熱錢流入。但這種所謂的“流入”,卻并非因真實(shí)跨域中國(guó)關(guān)境的國(guó)際熱錢進(jìn)入造成的。
　　因此,對(duì)于此前市場(chǎng)“熱錢驚呼”,其實(shí)更像是一場(chǎng)杯弓蛇影!
　　事實(shí)上,要想用（當(dāng)月新增外匯儲(chǔ)備-當(dāng)月外貿(mào)順差-FDI）較為精確地測(cè)算出熱錢,必須滿足以下幾個(gè)條件:第一,收匯當(dāng)月實(shí)現(xiàn),不存在延期或提前收付匯行為;第二,結(jié)匯當(dāng)月實(shí)現(xiàn),不存在延期或提前結(jié)匯/購(gòu)匯行為;第三,居民自身保留的外匯頭寸可忽略不計(jì),即收到外匯立即向央行100%結(jié)匯,有外匯需求立即100%自央行購(gòu)匯;第四,不存在央行與其他商業(yè)銀行間的貨幣掉期交易。
　　而顯然,隨著我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的完全開(kāi)放和資本項(xiàng)目開(kāi)放程度提高、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的多樣化,上述四個(gè)條件早已完全被打破,因而,如果繼續(xù)（當(dāng)月新增外匯儲(chǔ)備-當(dāng)月外貿(mào)順差-FDI）這個(gè)“望遠(yuǎn)鏡”來(lái)觀察敵情,就難免會(huì)發(fā)生偏差;而且,越是將這種方法運(yùn)用于高頻數(shù)據(jù)的分析中,偏差就會(huì)越大。