●美國政府采用大規(guī)模新增流動性的辦法來解決資產(chǎn)的名義價格問題，在貨幣乘數(shù)較低的情況下尚不至于帶來嚴重影響，一旦經(jīng)濟得到恢復，表面上消失的金融市場危機將轉(zhuǎn)化為貨幣危機而繼續(xù)威脅世界經(jīng)濟，全球主要國家的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和政策調(diào)控環(huán)境將更加錯綜復雜。

　　●我國本階段以筑底企穩(wěn)為目標的積極財政政策處于全面推進期，其核心是以科學發(fā)展觀為基礎(chǔ)，以公共產(chǎn)品和公共服務(wù)為投入重點，全面覆蓋投資、消費、出口、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及社會建設(shè)等各方面的內(nèi)容，注重政策的前瞻性、協(xié)調(diào)性和效率性。

　　世界經(jīng)濟在2009年第一季度仍然持續(xù)著2008年以來的下滑趨勢，但從美國的情況看，金融危機開始向貨幣危機悄然轉(zhuǎn)型，并隨之推動全球金融危機的轉(zhuǎn)變。中國經(jīng)濟依然處在震蕩期，經(jīng)濟增速下滑的趨勢沒有根本改變，但經(jīng)濟發(fā)展中的積極因素增多，新積極財政政策全面快速推進，適度寬松貨幣政策開始逐步激活資本市場，十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃也陸續(xù)出臺，中國經(jīng)濟筑底企穩(wěn)的征兆隱現(xiàn)。

　　一、 全球金融危機轉(zhuǎn)型與伯南克—周小川框架

　　2009年第一季度既是美國新政治周期的開始，又是其應對危機的新經(jīng)濟政策的肇基。

　　(一) 全球金融危機轉(zhuǎn)型：從金融市場危機到貨幣危機

　　奧巴馬政府上臺以來，密集推出了一系列措施以挽救金融機構(gòu)、穩(wěn)定金融市場、重振美國經(jīng)濟。這些政策措施主要包括：經(jīng)濟刺激計劃、住房救助計劃、數(shù)量寬松貨幣政策、有毒資產(chǎn)處理計劃和公允價值計價原則的放松安排。
　　我們認為，就美國自身的金融市場危機而言，奧巴馬政府的新政策是有效的，在政府大幅度放松資產(chǎn)價格監(jiān)管和大量投放流動性的共同作用下，美國資產(chǎn)的名義價格將趨于穩(wěn)定，進而推動金融市場交易的快速恢復，并刺激和支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。但是，我們同時也應該看到，美國政府采用大規(guī)模新增流動性的辦法來解決資產(chǎn)的名義價格問題，在經(jīng)濟總體形勢不好，貨幣乘數(shù)較低的情況下尚不至于帶來嚴重影響，一旦經(jīng)濟得到恢復，貨幣乘數(shù)快速提升，將給美國以及主要的貿(mào)易和投資伙伴帶來嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫壓力，表面上消失的金融市場危機將轉(zhuǎn)化為貨幣危機而繼續(xù)威脅著世界經(jīng)濟，全球主要國家的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和政策調(diào)控環(huán)境將更加錯綜復雜。

　　(二) 全球金融危機轉(zhuǎn)型與伯南克—周小川框架

　　對于奧巴馬新政和美國金融危機的轉(zhuǎn)型，中國央行始終予以關(guān)注和研究。3月23日，中國央行行長周小川在央行官方網(wǎng)站上發(fā)表署名文章《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，對創(chuàng)造一種非主權(quán)性的國際儲備貨幣展開了討論。我們認為，作為當前國際貨幣改革和防范貨幣危機的第一步，應在國際儲備的債務(wù)國和債權(quán)國之間建立起直接聯(lián)系框架。這一聯(lián)系框架應包括危機緩沖與調(diào)整機制、主權(quán)性儲備貨幣的幣值穩(wěn)定機制和違約處置機制等內(nèi)容，考慮到危機轉(zhuǎn)型后的貨幣屬性，我們將其稱為伯南克—周小川框架，建議的內(nèi)容如下：

　　1. 危機緩沖與調(diào)整機制

　　危機緩沖與調(diào)整機制包括兩個層面，為從源頭上控制美元的過多發(fā)行，可建立由中國央行增持美國國債的機制；而為了控制美元的對內(nèi)貶值上，則需維護中美間良好的貿(mào)易渠道，通過中美正常貿(mào)易往來平衡美國通貨膨脹壓力。

　　2. 美元幣值穩(wěn)定機制

　　美元作為世界性的儲備貨幣和清算貨幣，其幣值的穩(wěn)定對于世界經(jīng)濟貿(mào)易的良性發(fā)展有著重要的意義。近期美國應支持人民幣在東亞地區(qū)經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，支持人民幣成為東亞貿(mào)易的計價和結(jié)算貨幣，支持在東亞地區(qū)發(fā)行人民幣資產(chǎn)憑證或?qū)崿F(xiàn)美元與人民幣資產(chǎn)憑證的互換，進而實現(xiàn)東亞地區(qū)貨幣的美元—人民幣雙本位機制。

　　3. 違約處置機制

　　本框架下的違約處置機制包括兩項內(nèi)容：第一，中國“用腳投票”機制；第二，可探索建立單向的政府間“美元—人民幣”掉期機制。掉期機制可由中美兩國政府以現(xiàn)行匯率為基礎(chǔ)，約定一個固定匯率水平和資金規(guī)模，在中國政府購入資金規(guī)模內(nèi)的美國國債的同時，由中國貨幣當局按該固定匯率買入人民幣遠期。一旦美元出現(xiàn)大幅度貶值導致中國美元儲備縮水，中國貨幣當局即執(zhí)行掉期交易以控制和減少損失，并對美國對美元幣值的隨意性形成約束。美國執(zhí)行遠期交易的人民幣可通過東亞市場上的美元資產(chǎn)與人民幣資產(chǎn)互換獲取。

　　二、 宏觀經(jīng)濟態(tài)勢

　　2009年第一季度的宏觀經(jīng)濟處于全球金融危機深化和積極財政政策與適度穩(wěn)健貨幣政策的共同影響之下，總體形勢處于震蕩期。從各項指標看，雖然擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的一攬子計劃已經(jīng)初見成效，經(jīng)濟運行表現(xiàn)出許多積極特點，但仍處于下行區(qū)間。這一階段經(jīng)濟發(fā)展的特點包括：(1)經(jīng)濟增長速度趨緩，但總體形勢好于預期；(2)外部需求持續(xù)萎縮，中國外貿(mào)、外資形勢嚴峻；(3)固定資產(chǎn)投資增長加快，投資結(jié)構(gòu)有所改善；(4)消費保持較快增長，國內(nèi)需求穩(wěn)步提高；(5)銀行體系流動性充裕，貨幣信貸快速增加；(6)工業(yè)生產(chǎn)逐步企穩(wěn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢總體穩(wěn)定，金融企業(yè)經(jīng)營狀況良好。

　　三、 財政收入狀況分析

　　由于經(jīng)濟減速、結(jié)構(gòu)性減稅和企業(yè)收益下滑等多種因素的影響，2009年第一季度的財政收入出現(xiàn)明顯下降。從財政收入的結(jié)構(gòu)看，稅收收入的下降比非稅收入的下降明顯；從財政收入的分配看，中央財政收入出現(xiàn)明顯下降，而地方財政收入則仍呈小幅增長。由于在人大會批復預算之前只能按預撥款執(zhí)行預算，至3月中旬后，積極財政政策才開始全方位展開，財政在大幅減收的情況下仍出現(xiàn)1831億的盈余。但可以預計，隨著大規(guī)模財政支出的到來，中國未來一段時間內(nèi)將執(zhí)行赤字財政，財政收入狀況的好壞直接關(guān)系到赤字政策的有效性和可持續(xù)性。
　　2009年第一季度，全國財政收入14642.05億元，完成年度預算的22.1%，比去年同期進度低5.2個百分點；同比減少1329.29億元，下降8.3%。其中，中央本級收入7212.99億元，完成年度預算的20.1%，比去年同期進度低7.6個百分點；同比減少1546.5億元，下降17.7%。地方本級收入7429.06億元，完成年度預算的24.5%，比去年同期進度低2.3個百分點；同比增加217.21億元，增長3%。財政收入中的稅收收入13023.58億元，同比下降10.3%。非稅收入1618.5億元，較去年同期上漲11.7%，財政收入來源狀況下降。
　　在預算平衡上，2009年第一季度總體財政收支是盈余狀態(tài)，總額為1831.11億元，其中，中央財政實現(xiàn)盈余4763.53億元，地方財政實現(xiàn)盈余為-3932.40億元。出現(xiàn)這種狀況的原因是地方預算交付人大審議批準的較早，并先行推動積極財政政策的實施。但需要注意的是，除非地方財政經(jīng)過審慎研究可以在一季度后實現(xiàn)財政收入的較快增長，否則應適度控制赤字規(guī)模，以免導致財政風險。
　　總體上看，導致一季度財政收入大幅度減收的主要原因有三：第一，經(jīng)濟增長放緩，企業(yè)效益下滑，財政收入來源減少；第二，實施積極的財政政策，進行結(jié)構(gòu)性減稅，包括下調(diào)證券交易印花稅稅率及單邊征收、增值稅轉(zhuǎn)型改革減稅、對小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)所得稅實行低稅率、減免個人所得稅、對小排量汽車減按5%的稅率征收車輛購置稅、幾次提高部分商品出口退稅率等，政策性減收較多；第三，工業(yè)品出廠價格指數(shù)、居民消費價格指數(shù)雙下降，使以現(xiàn)價計算的財政收入減少。
　　2009年，中國將發(fā)行7500億元的國債和2000億元的地方債。在一季度，新疆維吾爾自治區(qū)于3月30日在上海交易所發(fā)行第一期30億元的地方債，開啟了地方債券發(fā)行及上市交易的進程。從發(fā)行情況看，相關(guān)交易一切順利，其票面利率只有1.61%，低于同期銀行存款和國債的利率。

　　四、 積極財政政策的全面推進與宏觀經(jīng)濟筑底企穩(wěn)

　　2009年的第一季度是一個多重經(jīng)濟矛盾交織的時期。全球金融危機在奧巴馬新政的推動下面臨著向貨幣危機轉(zhuǎn)型的風險；中國國內(nèi)經(jīng)濟運行處于下行階段，前一階段被高速經(jīng)濟增長所掩蓋的矛盾集中爆發(fā)；人民幣國際化進程提速，在國際金融危機風暴肆虐的情況下，逆市推進；財政收入出現(xiàn)明顯減收，主體稅種增長乏力，平衡收支的難度很大。這些矛盾和挑戰(zhàn)將給我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供一個非常微妙的環(huán)境，全面推進的積極財政政策將在這個環(huán)境下與貨幣政策搭配協(xié)同，相機抉擇，支持經(jīng)濟筑底企穩(wěn)，實現(xiàn)“V型”復蘇。

　　(一) 貨幣政策的實施建議

　　根據(jù)宏觀調(diào)控政策的基本框架和貨幣政策特征，我們建議在本階段以操作性政策的調(diào)整為基礎(chǔ)，積極推進儲備性政策建設(shè)，將政策重心和措施重點轉(zhuǎn)向以下方面：(1)略高于國際平均水平的低利率政策；(2)以人民幣匯率合理區(qū)間下限值為調(diào)控目標的匯率政策；(3)適度約束信貸規(guī)模，控制貨幣發(fā)行量；(4)構(gòu)建有效率的金融市場體系；(5)積極構(gòu)建和推行良好的國際貨幣、金融框架與機制。

　　(二) 以筑底企穩(wěn)為目標的積極財政政策要點

　　本階段的積極財政政策處于全面推進期，其核心是以科學發(fā)展觀為基礎(chǔ)，以公共產(chǎn)品和公共服務(wù)為投入重點，全面覆蓋投資、消費、出口、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及社會建設(shè)等各方面的內(nèi)容，注重政策的前瞻性、協(xié)調(diào)性和效率性，克服國民經(jīng)濟運行中的矛盾和困難，以內(nèi)需建設(shè)為中心，抵御國際金融危機及其轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。從進程上說，本階段的積極財政政策是以托住“V型”的底為目標的，其擴張性的政策訴求非常明顯，具體措施包括：

　　1. 投資支持政策。

　　投資直接政策應積極落實以下政策措施：第一，在科學論證的基礎(chǔ)上，對第一、二批共2300億元的中央投資項目，盡快開工建設(shè)；第二，根據(jù)政府財力狀況和宏觀經(jīng)濟形勢，盡快下達第三批中央投資；第三，做好發(fā)行地方政府債券工作，支持地方債債券的市場交易；第四，以政府投資項目核準目錄為中心，對符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的民間投資提供資金或擔保支持；第五，繼續(xù)開展中央投資項目建設(shè)全過程監(jiān)督檢查，重視投資效率，提升項目收益。

　　2. 消費支持政策。

　　從目前情況看，調(diào)整消費結(jié)構(gòu)的重點在于擴大文化、旅游、信息等服務(wù)性消費，以提升消費層次，提高消費商品的收入需求彈性；培育消費熱點的重點在于合理規(guī)劃房地產(chǎn)市場和振興汽車產(chǎn)業(yè)等關(guān)鍵性企業(yè)；提供消費支持的重點是支持“家電下鄉(xiāng)”等政策的開展，切實讓農(nóng)民和低收入群體得到實惠；舒解消費瓶頸包括提供便利的消費服務(wù)，消除公共事業(yè)領(lǐng)域損害消費者權(quán)益的規(guī)定和收費等等。

　　3. 外貿(mào)支持政策。

　　當前階段，積極財政政策的支持重點應包括：一是清理限制出口的政策；二是壯大外貿(mào)發(fā)展基金的實力，加大對高新技術(shù)產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口的支持；三是加大出口信貸支持力度；四是利用有利時機，適當增加重要能源、短缺原材料、關(guān)鍵技術(shù)和先進設(shè)備進口，建立國家高科技吸收、轉(zhuǎn)化中心和能源、資源儲備中心，并以此配合中央銀行的匯率政策實施；五是以能源和資源開采、開拓國際市場、規(guī)避貿(mào)易壁壘為先后順序，支持有條件、有實力的企業(yè)“走出去”。

　　4. 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持政策。

　　具體來說，第一，保持農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。全面落實強農(nóng)惠農(nóng)政策。第二，加快推動重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興。抓緊出臺重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃配套實施方案，完善落實支持自主創(chuàng)新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，在新能源、節(jié)能環(huán)保、生物制藥、信息通訊、現(xiàn)代服務(wù)等方面培育新的增長點。

　　5. 社會與民生建設(shè)支持政策。

　　目前財政支持社會與民生建設(shè)的重點是：盡快制定完善醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實施方案和配套文件；強化對農(nóng)民工轉(zhuǎn)移就業(yè)的公共服務(wù)，強化對零就業(yè)家庭、就業(yè)困難人員的就業(yè)援助；探索多種過渡性就業(yè)形式，調(diào)整和改革科研課題財務(wù)管理辦法，提供助學貸款減免和創(chuàng)業(yè)資金以加強高校畢業(yè)生就業(yè)；檢查督促地方做好義務(wù)教育階段教師績效工資制度改革工作；加快推進社會保障體系建設(shè)。加大保障性安居工程、農(nóng)村危房改造的建設(shè)力度。

　　6. 結(jié)構(gòu)性減稅政策。

　　在現(xiàn)階段，我們首先需對現(xiàn)行減稅框架進行考察，以合理調(diào)整減稅措施和減稅幅度；其次還應積極探索結(jié)構(gòu)性減稅框架下的增稅機制，以加強對外部性較強的產(chǎn)業(yè)或具有健康和社會導向意義的產(chǎn)業(yè)的引導和調(diào)控，并提供相對寬松的財政環(huán)境。當前，可重點考慮資源稅和高檔煙酒消費稅的增稅方案，從而在加強環(huán)境保護和引導健康消費的同時，提供規(guī)模較為可觀的財政收入。(本報告執(zhí)筆：閆坤 張鵬財)