信貸資產(chǎn)證券化或?qū)⒆叱鰧擂尉车?/td>
    2009-12-14    作者:郭潔    來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)

    自2005年3月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái),信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)的試驗(yàn)已經(jīng)走過(guò)了四年多,市場(chǎng)發(fā)行和交易都不活躍,到今天甚至快淡出人們的視線。出現(xiàn)這樣的局面,也許是2008年美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展產(chǎn)生了影響,但筆者認(rèn)為,這種影響更多的是理論層面的,中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化之所以走入今天的尷尬境地,有其深層次的原因。

  停滯不前

  參與信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)主體有三類:一是資產(chǎn)證券化發(fā)起人,主要是銀行類金融機(jī)構(gòu);二是投資者,目前在我國(guó)有嚴(yán)格的限制,首先必須是可以參與銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者;三是為資產(chǎn)證券化提供服務(wù)的市場(chǎng)中介,包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。除第三類主體以外,其他兩類主體參與資產(chǎn)證券化的程度并不高。
  從發(fā)起人銀行來(lái)看,信貸資產(chǎn)證券化的主要作用在于,改善銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)錯(cuò)配狀況,提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性,進(jìn)而提高商業(yè)銀行資本充足率。而在2005年到2008年上半年,在宏觀經(jīng)濟(jì)向好、人民幣升值等背景下,銀行并不缺乏流動(dòng)性,甚至出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩的局面,所以銀行不存在提高資產(chǎn)流動(dòng)性的內(nèi)在需求。2008年下半年至今,由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響,各界對(duì)是否繼續(xù)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化存在爭(zhēng)論,銀監(jiān)會(huì)叫停了不良資產(chǎn)證券化。與此同時(shí),2006年以來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速,具有信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)資格的銀行業(yè)具備上市條件,各商業(yè)銀行紛紛通過(guò)上市補(bǔ)充了大量資本金,并通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行配股、定向增發(fā)等再融資的方式,補(bǔ)充了近一兩年業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需的資本金,根本不需要利用信貸資產(chǎn)證券化提高資本充足率。因此,無(wú)論是從市場(chǎng)環(huán)境還是自身需求來(lái)看,銀行都缺乏進(jìn)行資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力。
  從投資者來(lái)看,雖然他們?cè)谫Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行前表現(xiàn)出較大的熱情,但在產(chǎn)品實(shí)際發(fā)行階段,投資者的興趣和反應(yīng)遠(yuǎn)遜于預(yù)期,產(chǎn)品期限越長(zhǎng)或評(píng)級(jí)越低,需求就越小。導(dǎo)致這種狀況發(fā)生的重要原因在于,對(duì)合格投資者范圍的限制以及資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性較小。此外,對(duì)合格投資者而言,由于受到行業(yè)監(jiān)管、內(nèi)部操作指引等的要求和限制,或者由于缺乏相應(yīng)分析能力,導(dǎo)致對(duì)期限較長(zhǎng)、次級(jí)或無(wú)擔(dān)保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品興趣不高。

  面臨契機(jī)

  隨著我國(guó)銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展,投資主體的不斷豐富以及中介機(jī)構(gòu)的不斷成熟,我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化或?qū)⒆叱鰧擂尉车亍?BR>  雖然目前我國(guó)仍然處于宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)和人民幣升值預(yù)期提升的背景下,但今年以來(lái),由于實(shí)施適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,我國(guó)銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)迅速增加,可以預(yù)見(jiàn)的是,信貸增量還會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)保持緩和增長(zhǎng)。這導(dǎo)致銀行業(yè)的資本充足率水平下降,據(jù)統(tǒng)計(jì),今年中期和年初相比大概下降了200個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本補(bǔ)充的最新要求,滬深兩市共計(jì)7家上市銀行未來(lái)一年須通過(guò)多渠道融資約1215億元補(bǔ)充資本金。與此同時(shí),銀監(jiān)會(huì)于2009年10月發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》,規(guī)定自2009年7月1日以后銀行持有的其他銀行長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù),將進(jìn)行全額扣減,主要商業(yè)銀行發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債務(wù)的額度不得超過(guò)核心資本的25%。這一規(guī)定提高了銀行資本的質(zhì)量,但嚴(yán)重削弱了次級(jí)債補(bǔ)充銀行資本金的作用。
  在目前這種銀行自身積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展速度的情況下,如果將商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的途徑全部寄希望于我國(guó)的資本市場(chǎng),恐怕還有待資本市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟,而各銀行補(bǔ)充資本金的需求卻迫在眉睫。與此同時(shí),中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)主要是信貸資產(chǎn),隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng),信貸資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)也日益牢固。這時(shí),通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化來(lái)提高資本充足率對(duì)于銀行,尤其是非上市銀行和信貸資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行,將是現(xiàn)實(shí)的選擇,這是信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力,也是信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)重新啟動(dòng)的一個(gè)契機(jī)。
  從2005年中國(guó)建設(shè)銀行推出第一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以來(lái),投資者對(duì)于資產(chǎn)支持證券(ABS)已經(jīng)走過(guò)了一個(gè)從陌生到熟悉的過(guò)程,具有了一定的對(duì)ABS進(jìn)行分析和定價(jià)的能力。在此期間,信貸資產(chǎn)證券化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也有時(shí)間進(jìn)行了較為充分的準(zhǔn)備工作。這為信貸資產(chǎn)證券化的重新開(kāi)展提供了更為成熟的市場(chǎng)環(huán)境。
  筆者認(rèn)為,短期內(nèi),信貸資產(chǎn)證券化的重新啟動(dòng),依賴于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移,從而切實(shí)發(fā)揮其提高銀行資本充足率的作用。長(zhǎng)期來(lái)看,資產(chǎn)證券化今后在中國(guó)的大規(guī)模發(fā)展,需要資產(chǎn)證券化相關(guān)法律體系的完善,需要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合格發(fā)起人、合格投資者范圍和基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行范圍,也需要中介服務(wù)機(jī)構(gòu)更加成熟。

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