國(guó)際油價(jià)回落和外圍市場(chǎng)飄紅未能對(duì)A股產(chǎn)生任何提振作用，昨日市場(chǎng)延續(xù)上周五下跌慣性低開(kāi)低走，滬綜指和深成指雙雙創(chuàng)下本輪調(diào)整新低。同時(shí)，昨日公布的7月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，PPI同比增速攀升至10%，達(dá)到12年來(lái)新高。
　　分析人士指出，PPI同比增速達(dá)到雙位數(shù)，一方面說(shuō)明我國(guó)的工業(yè)品生產(chǎn)行業(yè)仍處在景氣頂峰；另一方面也暗示著，如果工業(yè)品價(jià)格上漲持續(xù)向下游消費(fèi)品傳導(dǎo)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)將加劇，但如果轉(zhuǎn)移不暢，制造業(yè)利潤(rùn)又將受到更嚴(yán)重的侵蝕，由此產(chǎn)生的預(yù)期正是制約當(dāng)前A股走勢(shì)的最大因素。

新低或因新高起

　　昨日兩市股指雙雙創(chuàng)出新低，其中滬綜指失守2500點(diǎn)，午后更是無(wú)抵抗下跌，最低時(shí)探至2453.71點(diǎn)。收盤(pán)時(shí)，滬綜指和深成指分別下跌了5.21%和5.64%，滬深300指數(shù)下跌了5.20%。個(gè)股方面，兩市收紅A股總計(jì)只有37只，而跌停的數(shù)量達(dá)到600只左右。
　　分析人士指出，市場(chǎng)單邊向下的走勢(shì)，很大程度上受到了昨日新公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。昨日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月份PPI同比增速為10%，創(chuàng)下12年來(lái)新高。此前的4—6月份三個(gè)月間，PPI同比增速一直保持8%以上的高位運(yùn)行，7月份這一數(shù)值又激增至兩位數(shù)。
　　實(shí)際上，除去外圍市場(chǎng)下跌對(duì)A股的心理影響，對(duì)于經(jīng)濟(jì)放緩和盈利收縮的預(yù)期正是本輪調(diào)整的主要原因，昨日新公布的數(shù)據(jù)無(wú)疑加重了資金對(duì)未來(lái)通脹惡化以及企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)下滑的擔(dān)憂(yōu)。

上游行業(yè)抗跌

　　PPI高企并非在所有時(shí)間內(nèi)對(duì)所有行業(yè)都是壞事。理論上，工業(yè)品出廠價(jià)格上漲意味著處于經(jīng)濟(jì)鏈條上游的資源性行業(yè)仍能保持平穩(wěn)快速地增長(zhǎng)，一定階段內(nèi)煤炭開(kāi)采、鋼鐵以及飼料等行業(yè)都是受益主體。以煤炭業(yè)為例，今年1—5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.9%，在39個(gè)工業(yè)大類(lèi)中煤炭業(yè)增長(zhǎng)97.8%，漲幅最高。然而，在利潤(rùn)向上游行業(yè)集中的同時(shí)，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的制造業(yè)卻由于成本上升而轉(zhuǎn)嫁能力有限，利潤(rùn)水平快速下滑，這類(lèi)行業(yè)主要包括航運(yùn)、汽車(chē)制造等。
　　作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，企業(yè)利潤(rùn)的變化情況在股市上得到了清晰反映：越靠近上游的行業(yè)越抗跌。統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年A股市場(chǎng)表現(xiàn)最好的就是種植、煤炭和飼料行業(yè)，算術(shù)平均法計(jì)算，種植行業(yè)上漲了29.70%、煤炭開(kāi)采和飼料分別下跌了16.62%和23.40%；相反，航空運(yùn)輸業(yè)以65.35%的跌幅位于跌幅首位，有色金屬冶煉、汽車(chē)制造行業(yè)分別下跌了56.50%和53.26%，也處于跌幅前列。
　　但是這也并不意味著上游行業(yè)在所有時(shí)間內(nèi)都將受益，實(shí)際上與中、下游相比，上游資源型行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)減速并非沒(méi)有反映，只是存在更長(zhǎng)的時(shí)滯，而且波動(dòng)可能更多體現(xiàn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入而非利潤(rùn)上。不過(guò)，在“無(wú)形的手”的作用下，生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)上漲勢(shì)必?cái)D出下游行業(yè)部分需求，重新平衡上下游利益分配。

關(guān)注兩個(gè)投資要點(diǎn)

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為PPI持續(xù)高企勢(shì)必最終作用于CPI，我們用非食品CPI/PPI（均用經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整的同比增速數(shù)據(jù)）來(lái)衡量制造業(yè)向下游轉(zhuǎn)移成本上升負(fù)擔(dān)的程度，并與CPI同比增速比較發(fā)現(xiàn)，二者時(shí)滯大約在12個(gè)月左右。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)目前這一轉(zhuǎn)移程度處于5年來(lái)的平均水平并可能繼續(xù)向上，這或許預(yù)示未來(lái)12個(gè)月內(nèi)國(guó)內(nèi)通脹壓力仍然較大。
　　分析人士認(rèn)為，在揮別了遍地黃金的高利潤(rùn)后迎來(lái)低收益時(shí)代，應(yīng)著重關(guān)注兩個(gè)投資點(diǎn)：首先是毛利率。在通脹階段，毛利率高的企業(yè)應(yīng)對(duì)成本上升有更大迂回空間，而此前毛利率微薄的企業(yè)顯然容易虧損；其次，關(guān)注成本中能源和原材料要素比重輕的行業(yè)，在通脹越來(lái)越體現(xiàn)出成本推動(dòng)輸入型特征的背景下，比重較大的行業(yè)盈利下滑更快，而比重輕的行業(yè)如服務(wù)業(yè)則更占優(yōu)勢(shì)。