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| 2008-04-18 徐斌 來源:新京報(bào) |
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上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定與3月份CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）數(shù)字選在同一天公布，其背后意味深長。
降低通脹預(yù)期的簡單措施就是加息，可是央行不能這么做：在目前匯率機(jī)制下，中國沒有自己獨(dú)立的貨幣政策。中美實(shí)際利差現(xiàn)在為負(fù)，中國要是加息，只會(huì)引滾滾熱錢前來套利。而資本管制的效果，再理想也只能維持半年。這種情況下，要想“雙防”，數(shù)量型緊縮政策幾乎是最好措施。央行在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，又將在4月17日發(fā)行2008年第44期、第45期中央銀行票據(jù)。從政策思路看，目前加息的可能性很小，央行更愿意采取數(shù)量型調(diào)控政策。
連續(xù)的數(shù)量型緊縮還是非常有效的。一些地方民間借貸利率飆升到年息30%左右，目前一些國有商業(yè)銀行的頭寸調(diào)動(dòng)也頗感吃力；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，房地產(chǎn)企業(yè)最為明顯，去年擴(kuò)張過猛的地產(chǎn)企業(yè)，今年資金鏈條緊繃得嘎嘎作響；而股市從去年10月份到現(xiàn)在市場總市值差不多縮水一半。今年一季度GDP增速不過10.6%，“雙防”中的防止經(jīng)濟(jì)過熱的目標(biāo)，算是暫時(shí)完成了。
至于通脹形勢(shì)，我們認(rèn)為不會(huì)持續(xù)惡化了，但也不會(huì)回到4%以下的低通脹格局。這是因?yàn)镃PI是衡量通脹形勢(shì)最遲鈍的一個(gè)指標(biāo)。貨幣如水，過多貨幣到流通領(lǐng)域中去的時(shí)候，第一個(gè)去處通常是股市和房地產(chǎn)市場，其次是到一些供需缺口較大、生產(chǎn)效率較低的產(chǎn)業(yè)中去，最后才輪到CPI。因此，數(shù)量緊縮的效果體現(xiàn)在CPI上面，通常要滯后半年到一年半時(shí)間。因此，今年下半年才可以看見CPI一路飆升的情形有所緩和。
這是不是表示通脹形勢(shì)就此轉(zhuǎn)折呢？不會(huì)！因?yàn)椋瑪?shù)量型緊縮措施只是拖延通脹步伐，不可能從根本上改變貨幣供給的趨勢(shì)，長遠(yuǎn)來看，也許二三年內(nèi)通脹形勢(shì)會(huì)有一天急劇惡化。但從今年整體上看，由于數(shù)量緊縮政策使得CPI漲幅不至于過猛，外資套利熱錢和銀行信用膨脹步伐加快這兩大因素存在，貨幣供應(yīng)再少也少不到哪里去，所以依然是高通脹格局。更重要的是，今年3月份各地領(lǐng)導(dǎo)人換屆，大干快上基建項(xiàng)目的情形已經(jīng)出現(xiàn)；投資增速將有可能加快，表現(xiàn)在物價(jià)上就是PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）漲幅要猛于CPI，所以今年通脹壓力更多體現(xiàn)在PPI以及由于價(jià)格管制導(dǎo)致的種種“資源荒”上面。
就數(shù)量型緊縮措施實(shí)施空間來看，一直讓人疑慮重重，到底什么時(shí)候是個(gè)頭？今年一季度FDI（外商直接投資）增速翻番、外匯占款是去年同期的一倍、外儲(chǔ)幾乎呈爆炸式增長，擺明了就是套利熱錢從四面八方涌入。這以后還有多少空間和余地可以操作？現(xiàn)在唯一可以確定的是，一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)拋開CPI，無論從哪個(gè)角度看都是非常完美的：經(jīng)濟(jì)依然以10%的速度增長；外貿(mào)出口保持在20%的速度；外貿(mào)順差也如心所愿的降低；社會(huì)消費(fèi)和投資都保持在讓人心情放松的速度上。這種情況下，有理由相信管理層會(huì)繼續(xù)數(shù)量型緊縮政策。
既然這些大的局限條件不變，可以推測出今年一些趨勢(shì)：央行外儲(chǔ)總量將會(huì)爆炸性增長、下半年CPI可能漲幅不大，但PPI漲幅可能增大，而股市和房地產(chǎn)漲幅將會(huì)很大；加息即使有也會(huì)象征性的毛毛雨，人民幣升值速度雖然加快，但實(shí)際匯率調(diào)整的幅度還是取決于國內(nèi)通脹。 |
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