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| 2007-06-06 作者：金巖石 來源:證券時報 |
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活生生的現(xiàn)實演繹了股市真正的“二八定律”：基本面決定股價的20%，情緒面決定股價的80%。所以，無論是投資者還是監(jiān)管者，都必須尊重股市的無形之神：市場信心。一個本來應(yīng)為確認(rèn)牛市基調(diào)的印花稅率上調(diào)，何以演化為瘋狂拋售？因為它動搖了市場信心，挑戰(zhàn)了市場情緒。市場信心一朝動搖，股市何時企穩(wěn)回升，就變成如何讓市場重拾信心的問題了。
中國股市的高估或泡沫是有目共睹的，滬指4300點是高估，2500點也是高估，為何一路高歌猛進(jìn)？因為市場對未來充滿信心。市場信心形成的客觀基礎(chǔ)在于黨和國家推動的一系列改革，目的在于建立一個健康規(guī)范的多層次資本市場。農(nóng)村不能沒有糧食，工業(yè)不能沒有能源，大國不能沒有金融！于是，國家的金融和農(nóng)業(yè)的糧食、工業(yè)的能源相提并論，展現(xiàn)出一個大國崛起的宏圖大略。
投資人相信，國民經(jīng)濟高速成長內(nèi)在的證券化需求，不僅能夠讓股市中的隱形資產(chǎn)“棄暗投明”，而且還會通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入使上市公司“脫胎換骨”，市場的非理性預(yù)期在不斷被證實的基礎(chǔ)上循環(huán)放大，構(gòu)成了牛市奔騰的情緒驅(qū)動，帶來了典型的“非理性繁榮”。今年首季，上市公司的盈利陡然上升了78.4%，滬東重機在資產(chǎn)注入后直奔百元，一些公司注資停牌之后改頭換面，以嶄新的面貌擁抱久違的驚喜。所有這些，都注入了基本面的預(yù)期改善，使股價提前兌現(xiàn)了未來的新增和注入價值。
文武之道，一張一弛；為商之道，虛虛實實。資本市場營造的是一個虛擬經(jīng)濟的空間，她讓預(yù)期張開想象的翅膀，演繹出一個又一個美夢成真的商業(yè)傳奇。對于市場情緒面的價值評估，永遠(yuǎn)是仁者見仁，智者見智。特別是在中國股市的內(nèi)外，由于歷史的，文化的和制度的原因，存在著許多難以量化的資產(chǎn)。證券化資產(chǎn)的棄暗投明和脫胎換骨，都是我們在賬面上難以確認(rèn)的價值驅(qū)動。所以，對中國股市的觀察和分析，一定要看到“賬外有賬，表外有表，場外有場”，絕不能簡單套用西方成熟股市的分析方法和計算公式得出估值高低的結(jié)論，而只能由此得出估值的高低，進(jìn)而研究在估值高低背后的隱形價值和動態(tài)趨勢。換句話說，經(jīng)濟學(xué)的定量分析僅僅能發(fā)現(xiàn)問題的存在，而進(jìn)一步研究問題背后的價值驅(qū)動和動態(tài)趨勢，才能發(fā)現(xiàn)在中國股民的非理性預(yù)期背后的合理性。
在非理性預(yù)期所驅(qū)動的市場之中，市場信心自然成為最重要的價值中樞。正所謂：人在，信心在；信心在，則市場在。印花稅事件雖然發(fā)生不到一周，卻已經(jīng)成為歷史，市場信心的動搖是人們必須面對的現(xiàn)實。如何讓市場重拾信心，決定了大牛市的命運，也決定著大國崛起的夢想。
股市狂跌后止跌企穩(wěn)，但由于信心動搖，任何反彈都可能是弱勢反彈。因為向下看依然深不可測，向上看卻有4000－4300點的“政策峰頂（封頂）”。散戶會在3600點入市投機性炒作，機構(gòu)卻會在4000點逢高減倉。400點區(qū)間的高拋低吸斷難長久，如果沒有真實的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，市場信心難以在短期內(nèi)恢復(fù)，這將遲早引發(fā)新一輪拋售，形成趨勢性的逆轉(zhuǎn)。那時，股指將會一瀉千里，直落三千。但同時我們還應(yīng)看到，近期股價的巨幅下挫為上市公司創(chuàng)造了資產(chǎn)注入的天賜良機，低價增發(fā)可以使同量的新增資產(chǎn)注入在上市公司占有較高的股權(quán)份額，從而提高上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)含量，迅速形成基本面的改善。
此時此刻，何去何從，加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入決定牛市的前途。在這微妙的轉(zhuǎn)折時刻，不要再糾纏已經(jīng)發(fā)生的決策，要爭取在股市發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)的可能性浮出水面之前，積極行動，化虛為實，完成中國股市所承擔(dān)的歷史使命。 |
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