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| 航企套期保值錯(cuò)在投機(jī)無(wú)度 |
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| 2009-04-21 周俊生 來(lái)源:國(guó)際金融報(bào) |
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中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際金融衍生品投機(jī)遭遇折戟沉沙已經(jīng)不是新聞。日前，幾大航空上市公司公布的2008年年報(bào)幾乎無(wú)一例外地出現(xiàn)了重大虧損。其中，國(guó)航、東航、上航等3家公司以總計(jì)279億元的虧損創(chuàng)下了中國(guó)民航史上最大規(guī)模的年度虧損額，幾乎占到了全球航空公司去年虧損額的一半。
3家航空公司之所以虧損如此嚴(yán)重，原因在于其從事的燃油套期保值合約出現(xiàn)了重大虧損。其中，國(guó)航的損失達(dá)到77.07億元，東航的虧損也有63.53億元，上航的情況好一些，虧損額為1.7億元。
所謂套期保值是把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的一種交易活動(dòng)。
實(shí)際上，我國(guó)航空公司參與套期保值業(yè)務(wù)，并不是從去年才開(kāi)始，只是因?yàn)槿ツ瓿霈F(xiàn)了如此大的虧損才引人注目。2006年上半年，國(guó)航的燃油套保收益3.38億元，東航在2005年到2007年的3年時(shí)間里，通過(guò)這一業(yè)務(wù)也分別獲利9.21億元。即使是在去年，同樣從事燃油套保交易的另一家中國(guó)的航空公司南方航空，也還是獲利628萬(wàn)美元。雖然比起去年的巨虧，這些利潤(rùn)實(shí)在算不得什么，但這證明套期保值并非像人們所想象的那樣可怕。我國(guó)航空公司參與航空燃油的套期保值，期望以此來(lái)化解當(dāng)時(shí)油價(jià)不斷上漲形成的價(jià)格壓力，這個(gè)出發(fā)點(diǎn)并沒(méi)有錯(cuò)。3家航空公司的套保交易之所以釀成如此嚴(yán)重的虧損，其錯(cuò)誤并不在于參與了套保交易，而是在于在參與這一交易時(shí)，過(guò)分迷信境外機(jī)構(gòu)的操作建議，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺少預(yù)防機(jī)制，犯下了過(guò)度投機(jī)的錯(cuò)誤。
從目前公開(kāi)的有限資料來(lái)看，國(guó)航采用的是高價(jià)位買(mǎi)入看漲期權(quán)，同時(shí)低價(jià)位賣(mài)出看跌期權(quán)，并可周期性往后展期的策略。東航則在國(guó)航的策略基礎(chǔ)上增加了少量賣(mài)出看漲期權(quán)的內(nèi)容。投資組合規(guī)定，無(wú)論油價(jià)漲到多高，投資銀行最多只能支付給航空公司20美元，即使油價(jià)超過(guò)138美元，航空公司能夠獲得的收益依然只有20美元。而當(dāng)油價(jià)處于下行空間并跌破82.75美元時(shí)，航空公司則需要雙倍賠付，而且下不兜底，跌得越多，賠付額就越高。很顯然，這種合約并未將油價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)真正鎖定，甚至放大了油價(jià)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。3家航空公司之所以敢簽下這樣明顯的不平等合約，完全是一味看漲所致，對(duì)可能出現(xiàn)的下跌全然沒(méi)有考慮，也沒(méi)有在合約中設(shè)定必要的止損條款，這無(wú)疑是一種盲目而危險(xiǎn)的行為。
近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)積極投身于國(guó)際市場(chǎng)，這是一個(gè)值得肯定的發(fā)展方向。但是，3家航空公司的巨虧告訴我們，中國(guó)企業(yè)投身國(guó)際市場(chǎng)，一定要克服浮躁心態(tài)，戒除投機(jī)作風(fēng)。如果企業(yè)對(duì)波譎云詭的衍生品市場(chǎng)缺少深入的研究，不把自身先武裝起來(lái)，那么，其結(jié)局就只能被這個(gè)市場(chǎng)所傷害。
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