短期影響尚不明顯

　　雖然希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，杠桿效應(yīng)日漸凸顯，并已對(duì)全球金融體系產(chǎn)生了較大影響，但由于傳導(dǎo)時(shí)滯的存在，其對(duì)歐元區(qū)乃至整個(gè)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體影響尚不明顯。
　　5月12日，歐元區(qū)公布了最新的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2010年第一季度，歐元區(qū)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)0.5%，結(jié)束了從2008年第四季度到2009年第四季度連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，復(fù)蘇基調(diào)初獲確認(rèn)。從月度指標(biāo)看，3月歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值同比增長(zhǎng)7%，增幅大幅高于前幾個(gè)月；第一季度設(shè)備利用率從前兩個(gè)季度的69.6%和71%進(jìn)一步升至72.3%；4月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)、工業(yè)信心指數(shù)和服務(wù)業(yè)信心指數(shù)均較前幾個(gè)月大幅改善。和美國(guó)類似，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也伴隨著低通脹和高失業(yè)，4月歐元區(qū)CPI同比增長(zhǎng)率為1.5%，雖然連續(xù)上升但依舊低于2%的溫和水平；3月歐元區(qū)失業(yè)率為10%，較前幾個(gè)月小幅上升。
　　從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)小幅加大了歐洲經(jīng)濟(jì)的兩極分化。第一季度，希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙和英國(guó)依舊處于經(jīng)濟(jì)衰退狀態(tài)，德國(guó)和法國(guó)的增長(zhǎng)率高于歐元區(qū)平均水平，“歐豬五國(guó)”之一的葡萄牙也表現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭。與此同時(shí)，歐洲各國(guó)的失業(yè)問(wèn)題較為嚴(yán)重，希臘、英國(guó)還面臨著較大的通脹壓力。從2009年財(cái)政余額的GDP占比看，大部分歐洲國(guó)家均突破了3%的上限，這也是主權(quán)債務(wù)問(wèn)題在歐洲日趨嚴(yán)重的深層原因之一。
　　綜上，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期影響尚不明顯，2010年第一季度，歐元區(qū)正式進(jìn)入復(fù)蘇階段，其短期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并未因希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)而發(fā)生改變。

　　長(zhǎng)期影響不容忽視

　　首先，從希臘的角度看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)將拖累希臘未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使其長(zhǎng)期處于衰退階段。根據(jù)希臘政府在接受救助時(shí)的承諾，2010~2014年，其目標(biāo)是將財(cái)政赤字的GDP占比從2009年的13.6%漸次調(diào)降至8.1%、7.6%、6.5%、4.9%和3%。為完成這一目標(biāo)，希臘政府預(yù)測(cè)2010年和2011年，希臘GDP將萎縮4%和2.6%，隨后三年GDP將實(shí)現(xiàn)1.1%、2.1%和2.1%的緩慢復(fù)蘇。也就是說(shuō)，希臘政府預(yù)測(cè)主權(quán)債務(wù)危機(jī)將帶來(lái)總計(jì)6.6個(gè)百分點(diǎn)的GDP萎縮，2010-2014年希臘GDP的平均增長(zhǎng)率將為0.26%。
　　筆者認(rèn)為，希臘政府的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)可能低估了主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響。原因有二：
　　其一，從希臘政府公布的財(cái)政鞏固計(jì)劃看，其減少支出的“節(jié)流”策略由于較為簡(jiǎn)單、粗暴，招致了國(guó)內(nèi)民眾的激烈反對(duì)而不具有長(zhǎng)期可持續(xù)性，希臘的赤字削減很大程度上依賴財(cái)政收入的增加，政府試圖通過(guò)提高消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)附加稅稅率等方法，以大幅“開(kāi)源”。但根據(jù)國(guó)際學(xué)術(shù)界經(jīng)濟(jì)學(xué)家和高盛全球經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)的研究，1975年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明，以稅收為主導(dǎo)的財(cái)政調(diào)整由于扭曲了激勵(lì)，因而無(wú)法在長(zhǎng)期中緩解財(cái)政失衡，并且將損害長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而以降低政府支出為主的果斷預(yù)算調(diào)整通常會(huì)提振長(zhǎng)期增長(zhǎng)并推動(dòng)債市和股市表現(xiàn)。由此可見(jiàn)，希臘倉(cāng)促提出的財(cái)政鞏固方案可能有損長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　其二，根據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫（Rogoff）2010年的最新學(xué)術(shù)研究，1884~2009年較長(zhǎng)時(shí)間序列的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)希臘政府債務(wù)的GDP占比上升至90%以上時(shí)，其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，而根據(jù)希臘政府的預(yù)測(cè)，2010~2014年希臘經(jīng)濟(jì)的平均增速為0.26%，僅較1980-2009年平均的2.17%下降了1.9個(gè)百分點(diǎn)，由此可見(jiàn)，希臘政府的預(yù)測(cè)可能低估了主權(quán)債務(wù)危機(jī)的長(zhǎng)期影響。
　　從全球各個(gè)國(guó)家的角度看，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都將受到主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的拖累。愛(ài)爾蘭、葡萄牙、意大利、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、西班牙和美國(guó)2009年政府債務(wù)的GDP占比分別為66%、77%、115%、76%、73%、69%、54%和56%，高于或較為接近60%的臨界點(diǎn)，根據(jù)羅格夫?qū)﹂L(zhǎng)期數(shù)據(jù)的實(shí)證研究， 愛(ài)爾蘭、葡萄牙和意大利的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能將受到明顯的拖累，而由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力能夠承受較高負(fù)債率，德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)和美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則可能不會(huì)受到太大影響。
　　從全球整體角度看，如果全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激政策無(wú)法與財(cái)政鞏固計(jì)劃有效協(xié)調(diào)，將給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大拖累，加大全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。
　　5月14日，IMF在最新發(fā)布的《財(cái)政監(jiān)督報(bào)告》中預(yù)測(cè)，如果目前的財(cái)政政策不發(fā)生改變，全球公共債務(wù)占GDP的比重將可能較危機(jī)前上升40%~115%。而根據(jù)羅格夫的研究，如果債務(wù)占GDP的比重從90%以下升至90%以上，全球經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率將從2.5%降至-0.2%，通脹率也會(huì)大幅上升。IMF也預(yù)測(cè)，如果沒(méi)有在政策調(diào)整中跟進(jìn)可持續(xù)的財(cái)政鞏固政策，全球經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率可能將每年下降0.5%。