自2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)者探討的熱門(mén)話(huà)題。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是“繼續(xù)下滑”還是“曙光重現(xiàn)”讓各方頗為困惑。
　　為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)這樣的迷局呢？筆者認(rèn)為，首先是很難準(zhǔn)確估計(jì)次級(jí)貸款危機(jī)影響的廣度和深度，給美國(guó)政府決策帶來(lái)困難，美國(guó)政府的決策只能跟著市場(chǎng)走。實(shí)際上，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)之所以發(fā)展迅速，是因?yàn)榈盅嘿J款債券二級(jí)市場(chǎng)的支撐，住房抵押貸款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）將其所持有的抵押債權(quán)匯集重組為抵押組群，經(jīng)過(guò)政府機(jī)構(gòu)或私人機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和信用加強(qiáng)，以證券的形式出售給投資者。資產(chǎn)證券化操作已將次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳播到更廣泛領(lǐng)域中。抵押貸款債券分散在多家金融機(jī)構(gòu)手中，它們包括銀行（31%）、資產(chǎn)管理公司（22%）、對(duì)沖基金（10%）、保險(xiǎn)公司（19%）和養(yǎng)老基金（18%）。這樣美國(guó)政府很難判斷次級(jí)債影響的深度和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府決策面臨很大的不確定性。
　　其次是宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果的滯后性。次貸危機(jī)發(fā)生后，隨著風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場(chǎng)注資和連續(xù)下調(diào)利率，同時(shí)，美國(guó)政府也采取了減稅等經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，干預(yù)的力度不可謂不大。但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果有一定的時(shí)滯性，將來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)下滑，還是在干預(yù)后一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)起色和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，都有很大的不確定性，政府很難進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。這些都給美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的操作帶來(lái)困難。
　　目前投資者更為關(guān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)繼續(xù)降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)走出低谷嗎？這些問(wèn)題令市場(chǎng)和投資者困惑，更牽動(dòng)著許多國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)決策部門(mén)。筆者認(rèn)為，美國(guó)下一步的政策和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)向主要由以下因素決定：
　　其一是美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)降息，需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間尋求平衡點(diǎn)。美國(guó)采取擴(kuò)張性的貨幣政策和擴(kuò)張性的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致價(jià)格水平上升和通貨膨脹預(yù)期上升，美元走軟，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲。如果經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)下滑的可能，不排除在2008年底美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息；若由于貨幣政策和財(cái)政政策的干預(yù)，政策的效果逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將來(lái)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將停止繼續(xù)降息。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，通貨膨脹就成為美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)的主要目標(biāo)，甚至美國(guó)將來(lái)可能還會(huì)加息以遏制價(jià)格水平的上漲。美國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間的平衡，將決定未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)控的方向、節(jié)奏和力度�？傊�，美國(guó)政府在經(jīng)過(guò)多次干預(yù)之后，現(xiàn)在該休息一下來(lái)觀察自己的調(diào)控效果了，以決定下一步該如何行動(dòng)。
　　其二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否走出低谷，依賴(lài)于次貸危機(jī)是否見(jiàn)底。如果次貸危機(jī)的損失進(jìn)一步擴(kuò)大，潛在的金融機(jī)構(gòu)的損失逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)一步下滑，甚至出現(xiàn)衰退，金融市場(chǎng)的信心將會(huì)受到進(jìn)一步打擊。如果沒(méi)有導(dǎo)致市場(chǎng)信心喪失的新的金融機(jī)構(gòu)面臨困境，次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)進(jìn)一步惡化，次貸危機(jī)已經(jīng)度過(guò)艱難期，則美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)向好的方向轉(zhuǎn)化。

（作者為復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授）