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| 2007-11-12 葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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市場急跌，是因?yàn)橘Y金缺血。而在資金緊張之時(shí)，央行再次出臺上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的措施，達(dá)到1988年之后的最高點(diǎn)，市場更如驚弓之鳥。
存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至13.5%已現(xiàn)肅殺之氣，中國1988年通脹率達(dá)到18.5%時(shí)存款準(zhǔn)備金率也只有13%，這說明政府對于通脹與經(jīng)濟(jì)過熱非常擔(dān)憂。而存款準(zhǔn)備金率與股市只有間接關(guān)系，沒有什么證據(jù)可以證明存款準(zhǔn)備金率提高會打壓股市。問題在于市場心態(tài)，在投資者驚惶無措之際存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至20年高點(diǎn)，其心理層面的影響無庸置疑。
目前這一輪動用半市場半行政的資金管制手段為牛市擠泡，究其原因是兩大現(xiàn)實(shí)威脅：一是香港市場聯(lián)系匯率受到威脅，使決策層認(rèn)識到，資本市場的急劇上漲會使人民幣升值壓力在短時(shí)間內(nèi)增加到無法承受的地步，會讓中國經(jīng)濟(jì)在急劇升溫之后急劇降溫；二是中國企業(yè)面臨國際競爭壓力如何在盡可能短的時(shí)間內(nèi)做大做強(qiáng)。
中國資本市場就此陷入悖論。為了迅速壯大中國企業(yè)，為了讓中國企業(yè)有足夠的財(cái)力走出去，必須做大中國資本市場；但中國資本市場過大，又會引來國際資金圍獵，造成中國貨幣與資本市場的被動局面。怎么辦？我們以后將看到一種常態(tài)管理，即在短期做大資本市場后，又用中國獨(dú)有的方法擠除泡沫，在做大與擠泡沫之間輪回。所以6000點(diǎn)肯定不是頂，而5000點(diǎn)也未必是底，一切看大資本的意思。
此次所謂用市場方式擠泡在本質(zhì)上仍然是行政式的，最典型的表現(xiàn)是不審批新基金、老基金停止申購，相當(dāng)于行政之手直接干預(yù)貨幣走向，使基金的市場行為在高度操縱之下，流向股市的資金戛然而止。
內(nèi)地股市下挫達(dá)到了為香港資本市場與聯(lián)系匯率解圍的目的，同時(shí)一些先期上市的央企也融到了巨資足以讓他們乘風(fēng)遠(yuǎn)航，已經(jīng)達(dá)到了本輪牛市的第一個(gè)目標(biāo)，而現(xiàn)在下跌是為了明年沖高、以便實(shí)現(xiàn)牛市的第二個(gè)目標(biāo)，即讓中國資本市場成為更加開放的資本市場，使中國的資源問題可以在全球范圍內(nèi)得到妥善解決，與中國內(nèi)需市場協(xié)同前進(jìn)，才可以去掉中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的心頭大患。
這樣的路徑?jīng)]有錯(cuò)，但我懷疑達(dá)成這一目標(biāo)的手段是否能夠成功。用輪回式的擠泡法與生泡法，將失去市場的信任。泡沫產(chǎn)生原因很簡單，在企業(yè)贏利增加的同時(shí)用新會計(jì)法使企業(yè)贏利暴漲，繼續(xù)實(shí)行資本項(xiàng)目管制由政府或者政府控制的企業(yè)掌握主要資金，形成對某種概念比如整體上市的預(yù)期，不開辟過多的投資渠道，使資金在風(fēng)險(xiǎn)極大的房地產(chǎn)、股市之間來回穿梭，目前黃金、債券、匯市等渠道并非主流。而擠泡同樣如此，只要卡住資金源頭，動用財(cái)稅政策，中止市場預(yù)期即可，受損害的是購入基金與股票的城鎮(zhèn)中產(chǎn)階層。一次人為制造的大熊市就會失去人們的一次信任，而中國資本市場已經(jīng)還將繼續(xù)成為投機(jī)者樂園。
讓國際投資者與中國投資者共風(fēng)雨目前還不可能，中國的擠泡行動使國際游資還有一些內(nèi)地“趕集”的資金夢斷A股與H股市場，從整體而言，國外投資者由于擁有避險(xiǎn)工具，風(fēng)險(xiǎn)要小得多。上周四，位于美國馬里蘭州的基金公司
ProFundsGroup推出賣空中國股指的基金，這只是對沖的一個(gè)手段，在看好中國企業(yè)增長前景的情況下買入中國股票而賣空股指，可以使美國投資者最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣的對沖手段從上世紀(jì)80年代發(fā)明至今，國際投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)用得爐火純青，相較之下，我們的投資者則相當(dāng)于參加肉博戰(zhàn)，沒有任何避險(xiǎn)工具。
實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略與保護(hù)股民利益沒有根本沖突，政府有必要兼顧兩者，在夯實(shí)市場基礎(chǔ)的同時(shí)，做強(qiáng)中國企業(yè)。 |
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