“藍籌泡沫論”、“市場高位論”正逐漸成為市場關(guān)注的焦點。根據(jù)證監(jiān)會最新的調(diào)查數(shù)據(jù)：截至7月底，基金、證券公司、保險、QFII等機構(gòu)投資者持有A股市值比重達到44%，比2004年提高25個百分點�，F(xiàn)有59家基金公司管理的347只基金中，股票方向基金資產(chǎn)凈值達到1.67萬億元，占A股流通市值31%左右。（8月27日《上海證券報》）按照上述數(shù)據(jù)，基金的確已經(jīng)達到了當初制度設(shè)計的目標———成為主導(dǎo)證券市場的投資主體。但是值得關(guān)注的是，成為投資主體的基金是否已經(jīng)開始引領(lǐng)“價值投資”的市場理念？引導(dǎo)中國證券市場向穩(wěn)健、規(guī)范的方向發(fā)展？這一點恐怕仍需假以時日，以觀后效。
　　市場自“5·30”以來，引導(dǎo)指數(shù)在幾個月之間快速上漲的主力無疑是各大重點行業(yè)的龍頭藍籌股，如為市場所熟知的黑色金屬行業(yè)巨頭寶鋼股份、地產(chǎn)行業(yè)龍頭萬科A、市值不斷“趕英超美”的工商銀行等，幕后推動這些藍籌股大行情的則是近期申購火爆的基金。據(jù)中登公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：到目前為止，8月份的基金開戶數(shù)已創(chuàng)下了2005年以來的第二輪高潮。
　　新增基金申購的活躍給予了基金公司們“高位建倉”的充足彈藥，實際上，按照基金發(fā)行的約定：新基金批下來后，基金公司需在六個月時間內(nèi)完成建倉。也就是說從8月份開始，基金經(jīng)理們即便是在看淡未來六個月證券市場總體走勢的情況下，依然必須選擇“合適”的股票完成建倉。
　　至于何為“合適”的股票，通常與基金類型和基金經(jīng)理的個人偏好有關(guān)。通常激進型的基金和風險偏好的基金經(jīng)理會選擇高度成長性的股票；而藍籌基金和風險中性的基金經(jīng)理則會選擇大盤藍籌股票，市場的投資組合是多元化發(fā)展的。
　　然而在國內(nèi)證券市場缺乏做空機制和相應(yīng)產(chǎn)品的情況下，一味做多必然會面臨越來越大的系統(tǒng)性風險。因而在有限的避險組合選擇中，選擇有一定成長性，業(yè)績穩(wěn)固發(fā)展的大盤藍籌股無疑是相當穩(wěn)健的投資策略。再加上缺乏做空機制造成的基金投資策略趨同，大盤藍籌股遭遇熱捧也就成為了市場發(fā)展的必然趨勢。
　　事實上，政府監(jiān)管層更多的是擔憂題材股炒作造成的市場泡沫，而非大盤藍籌股的高估。畢竟題材股的炒作往往是極為短期的，與公司的成長業(yè)績相關(guān)性極低，不利于證券市場優(yōu)勝劣汰，提高資源配置效率機制的發(fā)揮。大盤藍籌股往往是所屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，無論是在業(yè)績的穩(wěn)定性和成長空間方面，在國內(nèi)均首屈一指，這樣的股票即便是存在一定的高估也可以通過業(yè)績的持續(xù)增長消化。
　　如國際通行的市盈率指標，只要作為分母的利潤指標增速高于作為分子的股價指標，那么未來的市盈率指標將會向更合理的方向發(fā)展。但是，如果投資于垃圾股，即便中國整個基本面依然向好，各種有利形勢依然存在，但公司財務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)化的可能性也幾乎為零。
　　這實際上表明目前的基金和監(jiān)管層認為大盤藍籌股能夠有力地吸收宏觀層面的有利形勢，現(xiàn)在的藍籌泡沫可以在未來通過內(nèi)部消化。尤其是在今年中報出臺之后，各大上市公司利潤出現(xiàn)大幅增長之后，做多的基金經(jīng)理們更堅定了這一信心。
　　但是，任何事物的發(fā)展都是有限度的，藍籌泡沫同樣如此，一旦泡沫過大超過了利潤成長的空間，或者基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，那么大盤藍籌也同樣危機重重。正所謂“玩火自焚”，這一點必須為市場所謹記。

（復(fù)旦大學金融學博士）