5月份CPI增幅突然加速，最主要的原因來自食品類要素價格（主要是肉蛋）的快速增長，并不會帶動全社會形成通貨膨脹。
　　昨天，國家統(tǒng)計局公布了5月份的CPI（居民消費指數(shù)）。毫無懸念，5月份CPI漲幅達3.4%，漲幅創(chuàng)兩年多來新高。一般認為，CPI漲幅超過3%，意味著經(jīng)濟過熱，通貨膨脹即將或正在形成，許多機構(gòu)也因此而預(yù)測央行將進一步加息。央行因為過高的CPI而加息，從經(jīng)濟學(xué)邏輯上看也許沒錯，但目前的宏觀經(jīng)濟是否一定需要加息則需要仔細考量。（見今日A疊相關(guān)報道）

CPI加速來自于肉蛋價格的快速增長

　　5月份CPI增幅突然加速，最主要的原因來自食品類要素價格（主要是肉蛋）的快速增長。我國的CPI數(shù)據(jù)構(gòu)成主要分兩大類：非食品類與食品類。其中，食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為33.2%，而非食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為66.8%.食品類要素包括糧食、肉禽制品、蛋類、蔬菜、水產(chǎn)品、鮮果以及油脂類等七大類，其中肉禽制品的CPI權(quán)重是8%，蛋的權(quán)重是1%，而糧食的權(quán)重僅為3%.從這一點看，肉、蛋對CPI走勢的直接影響（不考慮各自可能造成的間接影響）是糧食的3倍。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以2006年7月為起點計算，豬肉價格漲幅超過100%；今年3月份以來肉價上漲幅度更是超過70%.肉蛋價格躥升，5月份的CPI自然也就水漲船高。
　　非食品類要素方面，主要包括煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健及個人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住等七大類。從歷史數(shù)據(jù)看，因為中國是世界工廠，除“居住”項目之外的非食品類產(chǎn)品一直處于供求平衡甚至是供大于求的境地，其價格波動幅度并不大。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)也證明了這一點：非食品類七類要素中，除了居住一項漲幅超過4%，影響較大之外，其他幾項都維持微漲或下降的態(tài)勢。

不是整體通貨膨脹的信號

　　央行決定是否加息，除了CPI是否超過3%這個表象之外，更有必要分析5月份的CPI增幅是否具有可持續(xù)性、是否推動經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)的通貨膨脹，由此所制訂的調(diào)控政策才具有科學(xué)性和前瞻性。
　　既然5月份CPI異動，主要原因是肉蛋價格暴漲，那么，肉蛋價格上漲對宏觀經(jīng)濟會產(chǎn)生什么影響呢？豬肉、雞蛋都是消費品，其產(chǎn)業(yè)鏈上游是豬肉、雞蛋生產(chǎn)農(nóng)戶、飼料生產(chǎn)商等等，下游是廣大消費者。豬肉或雞蛋都只是居民消費的一種選擇而已，從傳導(dǎo)機制上看，肉蛋漲價后，消費環(huán)節(jié)的結(jié)果只有兩個：吃或者不吃。
　　所以，肉蛋價格走高，除了可能帶動飼料等相關(guān)產(chǎn)品價格上漲之外，對宏觀經(jīng)濟的影響并不大，不可能如糧食漲價對CPI的影響那么大。從這一點上講，5月份CPI增幅超過3%，一則并不具可持續(xù)性，二則對宏觀經(jīng)濟影響有限，三則不會推動通貨膨脹。
　　一直以來，主要的通貨膨脹壓力來自于工業(yè)領(lǐng)域過高過快的投資增長，特別是鋼鐵、有色金屬等產(chǎn)業(yè)的投資加快。隨著政府對“兩高一資”（高能耗、高污染、資源加工型）產(chǎn)品出口政策措施的落實、對高能耗行業(yè)生產(chǎn)的限制，投資速度有望回落。因此，我們有理由認為，短期內(nèi)僅僅因為肉蛋價格暴漲而對CPI指數(shù)形成的劇烈沖擊，并不會帶動全社會形成通貨膨脹。
　　此外，目前中國經(jīng)濟領(lǐng)域最棘手的經(jīng)濟難題之一便是如何化解流動性過剩。因為極為充裕的流動性，導(dǎo)致近幾年來股市、房市等資產(chǎn)價格持續(xù)上漲。事實上，流動性的根源在于中國的結(jié)售匯制度以及資本項目尚未完全開放，而發(fā)行央行票據(jù)、提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率等方式只能部分回收商業(yè)銀行的流動性。在人民幣持續(xù)升值的大背景下，中國如果在短短3個月3次加息，只會吸引來更多的國外套利資本進入中國，從而使得流動性過剩問題越發(fā)嚴(yán)重。

淡化加息與股市間的關(guān)系

　　受統(tǒng)計局公布CPI指數(shù)的影響，昨天滬深兩市大幅震蕩，上午10點后滬指一度探低到3910點，但下午1點半后，多方力量重新控制了市場，滬深兩市均開始高歌猛進，全天滬指漲1.9%，以4072點收盤。滬深兩市的表現(xiàn)說明，市場對統(tǒng)計局的CPI數(shù)據(jù)有了較為成熟全面的認識，因為這一次CPI增幅的特殊性，央行未必會采取加息措施。
　　近期以來，滬深兩市經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整之后正處于穩(wěn)定上行行情之中，市場看多信心依然強勁。在這一形勢下，投資者可能會有意無意把央行是否加息作為判斷股市能否進一步上行的重要依據(jù)。其實，至少在現(xiàn)階段，央行加息與否與股市已經(jīng)沒有直接關(guān)聯(lián)，我們應(yīng)該盡量淡化股市與加息兩者的關(guān)系�？辞宄�了5月份CPI異動的實質(zhì)之后，如果央行出人意料地宣布加息，股市未必會跌；反之，如果央行不調(diào)整利率，股市也未必就會大漲。

（中國社科院經(jīng)濟學(xué)博士）