IPO審核權(quán)下放給交易所的消息，牽動(dòng)著市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。不管下放的時(shí)間是不是傳說中的今年6月還是依然需要稍待時(shí)日，我們終究在逼近以信息披露為本的注冊(cè)制改革“最后一公里”。
在去年重啟IPO時(shí)，管理層有意識(shí)地強(qiáng)調(diào)了對(duì)IPO信息披露必須舍實(shí)質(zhì)性審核而取形式審核，頗有點(diǎn)走出注冊(cè)制改革“最先一公里”的模樣。不過，看當(dāng)前IPO信息披露的現(xiàn)狀，不實(shí)不盡不誠不信的信息披露未見明顯減少，以至連管理層在IPO重新開閘后不久就又不得不重新回到嚴(yán)審嚴(yán)控的老路�！白钕纫还铩焙汀白詈笠还铩敝g之所以發(fā)生如此嚴(yán)重的“中梗阻”現(xiàn)象，顯然也是失之于“在法治下推進(jìn)改革、在改革中完善法治”的不足。
“最后一公里”還有可能順暢如約而至嗎?
改革必須于法有據(jù)。一方面，并不是一說推行注冊(cè)制改革，立馬就可以讓IPO不審而行了。另一方面，正如肖鋼主席所說的那樣，在注冊(cè)制下，“政府不對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價(jià)值進(jìn)行判斷和背書，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不對(duì)信息披露的真實(shí)性負(fù)責(zé)，但要對(duì)招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負(fù)責(zé)�！碑�(dāng)前實(shí)行注冊(cè)制客觀上還存在法律上的某些障礙，即使今年順利完成《證券法》修訂，由于缺乏制度設(shè)計(jì)與制度執(zhí)行兩個(gè)角度的相輔相成，注冊(cè)制下信息披露制度在很大程度上也不可避免地會(huì)跛足而行。事實(shí)上，正是在核準(zhǔn)制遲遲難以退出的大背景下，虛假信息披露才不僅依然可大大方方登臺(tái)演戲，而且，即使東窗事發(fā)，也依然能以法不到位為借口逃避強(qiáng)制退市。
說到底，監(jiān)管當(dāng)局順應(yīng)注冊(cè)制改革的要求，強(qiáng)化對(duì)不實(shí)違法信息披露的監(jiān)督和處罰，防止不作為，是消除注冊(cè)制改革從“最先一公里”到“最后一公里”過程中的“中梗阻”現(xiàn)象的不二之選。
權(quán)威人士透露，最高人民檢察院和公安部正在考慮推出經(jīng)濟(jì)犯罪案件追訴標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)充規(guī)定，其中對(duì)上市公司違規(guī)披露、不披露重要信息案的追訴情形將進(jìn)一步細(xì)化。對(duì)不按照規(guī)定披露信息所涉及的金額或連續(xù)十二個(gè)月累計(jì)數(shù)額占凈資產(chǎn)50%以上的，將達(dá)到追究刑事責(zé)任的立案標(biāo)準(zhǔn)，直接負(fù)責(zé)人、責(zé)任人將被追究刑事責(zé)任。但以往投資者依法維權(quán)的艱難實(shí)踐告訴我們，如果對(duì)涉嫌違法違規(guī)信息披露的法律追求仍然必須以監(jiān)管部門立案處罰的結(jié)論為前置條件，則法律追訴的標(biāo)準(zhǔn)再怎么細(xì)化，對(duì)維護(hù)投資者權(quán)益也未必會(huì)起到太大作用。
為保證信息披露制度的有效執(zhí)行，美國的集體訴訟制度提供了有益啟示。美國集體訴訟制度通常由專門做集體訴訟的律所代表投資人發(fā)起，投資者維權(quán)幾乎沒有成本、門檻較低，在訴訟初期產(chǎn)生的費(fèi)用也都是由律師墊付。集體訴訟制度已被證明是最大限度地保護(hù)投資者利益的有效制度設(shè)計(jì)，是注冊(cè)制下信息披露制度最有效的配套和補(bǔ)充，對(duì)于信息披露制度的高效執(zhí)行起到了不可磨滅的貢獻(xiàn)，因此，結(jié)合《證券法》的修改，適時(shí)引入股東集體訴訟制度，也是建立健全以投資者保護(hù)為視角的信息披露制度，確保注冊(cè)制改革“最后一公里”消除“中梗阻”，走得更通達(dá)更順暢的必要保證。
在《證券法》修法尚未到位的條件下，目前我國資本市場(chǎng)對(duì)于中小投資者的司法保護(hù)在很多方面還是滯后且不健全的。最高人民法院副院長(zhǎng)奚曉明指出，“現(xiàn)行《證券法》第二十六條的規(guī)定較為原則，對(duì)虛假陳述行為的責(zé)任主體、責(zé)任范圍、免責(zé)抗辯理由等相關(guān)規(guī)定均不夠明確，使得法律規(guī)定在操作層面具有很大的困難，也使得保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等市場(chǎng)主體在股票發(fā)行活動(dòng)中對(duì)自身的行為邊界認(rèn)識(shí)模糊�！痹谶@種情況下，證監(jiān)會(huì)推出以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償為主的和解機(jī)制，不能不說是非常必要的，也是非常及時(shí)的。但不久前發(fā)生的萬福生科和海聯(lián)咨詢趕在強(qiáng)制退市新規(guī)行將生效前所設(shè)立的虛假陳述事件投資者補(bǔ)償基金事件，又提出了這種補(bǔ)償能否真正到達(dá)受損害的投資者手上的疑問。而以十賠九不足的賠償換取不退市，其要義與其說是在于主動(dòng)補(bǔ)償受損失的投資者，還不如說是想在現(xiàn)有法律規(guī)章上撕開一道口子。對(duì)此，證券和解機(jī)制保護(hù)的究竟是投資者還是虛假信息披露的肇事者，就是不能不細(xì)細(xì)問一問的大問題了。證券和解如果能有效維護(hù)公平和正義。對(duì)于市場(chǎng)而言乃是一種進(jìn)步。如果市場(chǎng)各方厘清了各自的責(zé)任，建立了和解機(jī)制與司法保護(hù)機(jī)制，那么，注冊(cè)制勢(shì)將水到渠成。
筆者認(rèn)為，針對(duì)目前信息披露違規(guī)成本太低，而相關(guān)法規(guī)和監(jiān)管尚不到位的情景，在嚴(yán)肅法紀(jì)的同時(shí)，更有正確認(rèn)識(shí)和公平對(duì)待做空機(jī)制的必要。專門針對(duì)信息造假的做空機(jī)制，不僅有利于廣開言路，強(qiáng)化問責(zé)，令一切內(nèi)外勾結(jié)上下其手的虛假信息披露無法逃避。做空者當(dāng)然是為了自己的更大利益，但在其啄木鳥一樣精準(zhǔn)尋覓和毫不留情的嚴(yán)厲打擊下，股市里的一切害人蟲都將無處藏身，這對(duì)還股市一片藍(lán)天，保護(hù)證券市場(chǎng)的一片凈土，有百利而無一害，何樂而不為?!
