證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的2014年退市改革意見的正式文本，是我國(guó)證券市場(chǎng)基本制度建設(shè)的又一成果。滬深股市的退市制度長(zhǎng)期落后于相關(guān)法律的規(guī)定和股市發(fā)展形勢(shì)的需要。1993年版的《公司法》就規(guī)定了公司“對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載”、“有重大違法行為”在限期內(nèi)不能消除，應(yīng)終止其股票上市。可是直到2012年6月18日(2012年退市改革實(shí)施日)之前，滬深股市上市公司退市制度基本上只有一條：連續(xù)虧損三年暫停上市，連續(xù)虧損四年終止上市。而有“重大違法行為”須終止上市，還是在這次退市制度改革才提出的，這比《公司法》的要求晚了整整21年。不過，現(xiàn)在發(fā)布的正式文本退市制度，仍有一些需要進(jìn)一步改革完善的地方。主要表現(xiàn)在對(duì)退市功能的認(rèn)識(shí)、退市條件的多元化和退市速度、重新上市條件三個(gè)方面。

　　對(duì)退市功能的認(rèn)識(shí)，理該和股市的功能聯(lián)系起來。股市的功能可以列出一長(zhǎng)串，但核心就一條，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。退市制度也應(yīng)為這一核心功能服務(wù)。從這一點(diǎn)出發(fā)，退市制度應(yīng)發(fā)揮三方面的作用：促進(jìn)上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，做大做強(qiáng)，這要通過上市公司的購并重組、伴隨部分公司主動(dòng)退市來實(shí)現(xiàn);強(qiáng)化股市的優(yōu)勝劣汰功能，凈化市場(chǎng)，這要通過將劣質(zhì)公司強(qiáng)制清除出市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn);懲罰因違規(guī)違法造成公司退市的責(zé)任人，提高上市公司控股股東、實(shí)際控制人、公司高管的誠(chéng)信意識(shí)、責(zé)任意識(shí)，這要通過完善相關(guān)懲罰機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。就這三方面的工作來說，需要完善的配套制度還有不少。至少退市指標(biāo)多元化和退市速度還有大幅提升的空間。

　　單說上市公司重大違法行為，就遠(yuǎn)不止欺詐上市和重大信息披露違法這兩項(xiàng)。被監(jiān)管部門視為零容忍的內(nèi)幕交易算不算重大違法?違反食品法添加危害人體健康的添加劑算不算違法?違反環(huán)保法排毒排污算不算重大違法?大股東掏空上市公司算不算重大違法?此外，從退市指標(biāo)上還可加入股價(jià)低于凈資產(chǎn)值、多年不分紅等硬標(biāo)準(zhǔn)。還有，退市速度還大有緊縮的余地。凈資產(chǎn)為負(fù)，說明這家公司已資不抵債，為什么還要連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)才退市?被出具否定意見或拒絕表示意見說明這家公司財(cái)務(wù)狀況已到了接近災(zāi)難性的程度，為什么也要連續(xù)三年出具否定意見或拒絕表示意見才退市?非要連續(xù)4年虧損才強(qiáng)制退市，時(shí)間實(shí)在拉得過長(zhǎng)。

　　筆者在此想著重談一下重新上市。因?yàn)樵诠�布退市正式文本的同時(shí)，還公布了《重新上市實(shí)施辦法》的征求意見稿。重新上市要等同于IPO甚至更嚴(yán)。但也還有值得商榷的地方。重新上市要求：“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)值為正值”。看起來這個(gè)規(guī)定和IPO標(biāo)準(zhǔn)沒有什么不同，但退市公司有其特殊情況。有些退市公司是長(zhǎng)期凈資產(chǎn)值為負(fù)，這和新股的情況不同，新股IPO雖然沒有規(guī)定凈資產(chǎn)值為正的具體要求，但眾所周知，我國(guó)股份公司在股份制度改造時(shí)基本上以凈資產(chǎn)1元為1股，加上多數(shù)公司在上市之前已有了幾年的發(fā)展，公司每股凈資產(chǎn)值應(yīng)大幅高于1元。沒有對(duì)IPO每股凈資值加以規(guī)定是個(gè)缺陷，而對(duì)于退市公司則必須有明確規(guī)定，如果只是規(guī)定凈資產(chǎn)“為正值”，那因多年凈資產(chǎn)為負(fù)而退市的公司，只要凈資產(chǎn)為1分錢，就可以重新上市了。

　　再一點(diǎn)，欺詐上市的公司退市后不能重新上市。正式文本規(guī)定：“上市公司因首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)或者披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使不符合發(fā)行條件的發(fā)行人騙取了發(fā)行核準(zhǔn)，或者對(duì)新股發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，受到證監(jiān)會(huì)行政處罰，或者因涉嫌欺詐發(fā)行罪被依法移送公安機(jī)關(guān)的”，應(yīng)終止其股票上市。這有兩層意思：不符合發(fā)行條件的發(fā)行人騙取了發(fā)行核準(zhǔn)，只是“對(duì)新股定價(jià)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響”。對(duì)于前一種公司，因?yàn)楸緛聿环�合發(fā)行條件所以退市后不能重新上市;后一種公司不一定不符合發(fā)行條件，在消除相關(guān)情形后如原來符合上市條件可考慮重新上市。同時(shí)對(duì)于重新上市公司的類別應(yīng)加以區(qū)分：主動(dòng)退市和因交易類指標(biāo)被強(qiáng)迫退市的公司重新上市可以寬松，因財(cái)務(wù)、業(yè)績(jī)、違法而退市的公司重新上市，對(duì)不起，應(yīng)重走IPO程序。