一個(gè)月前，央行在實(shí)施一項(xiàng)期限為14天的正回購(gòu)時(shí)，將利率較前次同品種下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)。日前，央行又明確商業(yè)銀行的涉農(nóng)貸款下調(diào)利率1個(gè)百分點(diǎn)。在短短一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，央行連續(xù)推出這樣的舉措，其通過(guò)定向降息的方式來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率回落的意圖表現(xiàn)得十分清晰。

　　客觀而言，這些舉措對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是不大的，由此所導(dǎo)致的企業(yè)減負(fù)幅度十分有限。不過(guò)，這些舉措在某種程度上具有一定的提示意義，對(duì)股市而言則有著重大的影響。

　　眾所周知，近兩年來(lái)歐美股市普遍向好，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)并不強(qiáng)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并不高的背景下，股市行情卻連連大漲。其中的重要原因就在于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行制定的基準(zhǔn)利率都很低。截至本月，美聯(lián)儲(chǔ)將短期利率維持在近乎零水平上已長(zhǎng)達(dá)67個(gè)月，歐洲央行更從今年6月起下調(diào)隔夜存款利率至—0.10%，開(kāi)啟了負(fù)利率時(shí)代。在俄羅斯與烏克蘭的沖突形勢(shì)惡化后，本月又決定繼續(xù)維持負(fù)利率。在這種情況下，市場(chǎng)資金自然會(huì)選擇進(jìn)入有著相對(duì)較高收益的股市。反過(guò)來(lái)說(shuō)，股市也因?yàn)槭袌?chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率低，因此也就無(wú)需向投資者提供太高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這就催生了歐美股市較大幅度的上漲，特別是那些受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行業(yè)的品種，走勢(shì)十分強(qiáng)勁。

　　反觀我國(guó)，盡管前幾年也下調(diào)過(guò)利率，但總體上現(xiàn)行利率水平與歐美諸國(guó)相比還是處于相對(duì)高位，特別是由于影子銀行的存在以及他們的操作，客觀上使得市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平處于很高的狀態(tài)。發(fā)生在去年6月的“錢荒”，其結(jié)果就是由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高企，市場(chǎng)資金大量涌入固定收益類產(chǎn)品，使得作為權(quán)益類產(chǎn)品市場(chǎng)的股市嚴(yán)重失血，出現(xiàn)大幅度的下跌。的確，如果投資者在市場(chǎng)上動(dòng)輒能夠購(gòu)買到年化利率在10%甚至更高，并且事實(shí)上并不存在風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，他自然不會(huì)愿意承擔(dān)難以預(yù)測(cè)的高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)買股票，即便要買，也會(huì)要求股市提供更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在這種情況下，滬深股市資金流失，行情低迷也就是再自然不過(guò)的事情了。

　　應(yīng)該說(shuō)，今年以來(lái)在各方面的努力下，市場(chǎng)資金過(guò)于緊張的局面有所緩解，去年以來(lái)過(guò)高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)化收益率也有一定幅度的下降，譬如大家都很熟悉的余額寶，從年初到現(xiàn)在，其七天的年化收益率大致下降了1個(gè)百分點(diǎn)。而正是這種市場(chǎng)利率的下降，還引發(fā)了債券市場(chǎng)在上半年出現(xiàn)了一輪小牛市。不過(guò)，這些還不足以改變整個(gè)市場(chǎng)利率偏高的局面，在宏觀調(diào)控的大背景下，政府也不可能采取大規(guī)�！胺潘�”的舉措來(lái)降低利率，因此現(xiàn)在能夠做的就是通過(guò)定向降息等手段來(lái)引導(dǎo)利率下行。對(duì)此，可能會(huì)有一些投資者對(duì)此感到不那么滿足，畢竟現(xiàn)在所采取的措施一方面涉及比較有限，而且對(duì)資本市場(chǎng)的影響也不那么直接。不過(guò)，在這里有必要提醒投資者，對(duì)于央行的定向降息行為需要全方位觀察。首先這種定向的范圍是可以調(diào)節(jié)的，在需要的情況下會(huì)逐步擴(kuò)大，從而波及擴(kuò)展到越來(lái)越多的領(lǐng)域;其次，利率走勢(shì)本身是具有趨勢(shì)性的，一旦出現(xiàn)拐頭，會(huì)向著某個(gè)方向運(yùn)行一段時(shí)期，而不是馬上結(jié)束。既然央行已經(jīng)采取了定向降息的措施以引導(dǎo)利率下行，那么一旦市場(chǎng)認(rèn)可了這種措施的有效性，必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率的某種趨勢(shì)性下行。最后，利率波動(dòng)在很大程度上具有一定的傳導(dǎo)性，其影響會(huì)滲透至各個(gè)市場(chǎng)。對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行，更是會(huì)在很大程度上改變資金流向，在提升藍(lán)籌股吸引力以及匯聚更多社會(huì)資金入市等方面，都會(huì)產(chǎn)生積極而持續(xù)的作用。

　　當(dāng)然，與央行直接降息相比，定向降息是一種較為溫和的調(diào)控手段，其對(duì)股市的影響終究還是間接的。不過(guò)，由于它的風(fēng)向標(biāo)作用，這種間接的影響將持久地向股市滲透，并且成為助推股市行情上行的一個(gè)因素。近一個(gè)多月來(lái)，滬深兩市成交量持續(xù)放大，低估值的藍(lán)籌股交易也有所活躍，這在某種程度上都是與各方投資人對(duì)市場(chǎng)利率下行的預(yù)期相關(guān)。如果央行在這方面繼續(xù)有所動(dòng)作，定向降息對(duì)股市的正面影響就會(huì)進(jìn)一步加大。筆者以為，這可以成為投資者對(duì)后市樂(lè)觀的一個(gè)重要理由。