證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍日前表示，將構(gòu)建符合我國(guó)實(shí)際、有利于投資者保護(hù)的退市制度，這是未來(lái)的方向和要求。同時(shí)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)化、常態(tài)化、多元化退市指標(biāo)體系。這是近期監(jiān)管部門(mén)再一次提及上市公司退市問(wèn)題，而退市制度將如何改革，無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一個(gè)重要的取向是，要改變上市公司退市即讓投資者埋單的不公平格局。
現(xiàn)行退市制度弊端主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：一是上市公司退市模式過(guò)于單一。除了被吸收合并之外，上市公司退市的主要原因幾乎都是連續(xù)四年凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，股票成交量、收盤(pán)價(jià)等考核指標(biāo)基本形同虛設(shè)，至于上市公司主動(dòng)退市更無(wú)異于天方夜譚。二是退市難的問(wèn)題異常突出。上市公司的退市不僅會(huì)遭到中小投資者的強(qiáng)烈反對(duì)，也會(huì)遭到地方相關(guān)部門(mén)的“干擾”。而且，上市公司常�？梢岳靡�(guī)則漏洞規(guī)避退市，比如因?yàn)橛辛速Y產(chǎn)重組這一“法寶”，諸多股市“不死鳥(niǎo)”頻頻通過(guò)這一方式避免退市。三是由于制度建設(shè)方面的短板導(dǎo)致該退市的公司無(wú)法退市。包裝粉飾業(yè)績(jī)上市、欺詐上市等性質(zhì)惡劣，影響極壞，但像綠大地、萬(wàn)福生科等本該退市的公司，卻由于《證券法》等存在缺陷仍能“茍活”于市場(chǎng)中。四是投資者保護(hù)不到位。上市公司退市，最大受害方無(wú)疑是廣大投資者。而目前的格局卻是上市公司退市，投資者埋單，這明顯是不公平的。
要實(shí)現(xiàn)退市的市場(chǎng)化、常態(tài)化與多元化，真正將“害群之馬”清除出場(chǎng)，需要在多方面形成合力。
首先，要進(jìn)一步嚴(yán)格財(cái)務(wù)考核指標(biāo)。一些連年虧損公司之所以不退市，與地方相關(guān)部門(mén)的大力支持密不可分，其中補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等成為填補(bǔ)利潤(rùn)虧空的主要方式。因?yàn)檠a(bǔ)貼，某些虧損公司甚至還變成了“績(jī)優(yōu)股”。建議規(guī)定上市公司獲得的補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等收益不得計(jì)入利潤(rùn)，而是計(jì)入資本公積。如果有了這一把“達(dá)摩克利斯之劍”，眾多連續(xù)虧損公司將會(huì)觸發(fā)退市條款，最終將難逃被掃地出門(mén)的命運(yùn)。
其次，提高上市公司實(shí)施資產(chǎn)重組的門(mén)檻。資產(chǎn)重組是資本市場(chǎng)永恒的主題，但絕對(duì)不應(yīng)該沒(méi)有任何門(mén)檻。事實(shí)上，股市“不死鳥(niǎo)”能夠“橫行”，市場(chǎng)熱衷炒作績(jī)差股，與資產(chǎn)重組的低門(mén)檻有關(guān)。一家瀕臨退市的公司，只要有重組方愿意進(jìn)入，那么獲得新生避免退市將是大概率事件。即使是凈資產(chǎn)為負(fù)值，也能夠“重組”為正數(shù)。建議對(duì)上市公司實(shí)施資產(chǎn)重組設(shè)置凈資產(chǎn)收益率考核指標(biāo)，規(guī)定連續(xù)三年凈資產(chǎn)平均收益率不得低于3%。若有此規(guī)定，將打破劣質(zhì)公司、績(jī)差公司等通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)不退市的美夢(mèng)，大量績(jī)差公司將不得不“被退市”。
其三，發(fā)生嚴(yán)重違規(guī)行為公司立即責(zé)令其退市。招股說(shuō)明書(shū)存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，或者通過(guò)包裝粉飾造假上市與欺詐上市等，都屬于嚴(yán)重違規(guī)行為，像南紡股份財(cái)務(wù)造假等亦屬于此列，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)立即退市。此外，像發(fā)生光大“烏龍指”等對(duì)市場(chǎng)與投資者利益產(chǎn)生重大影響事件的上市公司，也應(yīng)讓其退市。創(chuàng)業(yè)板規(guī)定三年被公開(kāi)譴責(zé)三次的公司將被退市，沒(méi)有哪家公司會(huì)這么愚蠢，筆者建議上市公司只要被監(jiān)管部門(mén)公開(kāi)譴責(zé)三次即應(yīng)退市，如此才會(huì)對(duì)上市公司形成巨大的威懾力，并促其提高公司治理水平與規(guī)范經(jīng)營(yíng)。
其四，切實(shí)做好投資者利益保護(hù)工作。沒(méi)有投資者利益保護(hù)的退市制度是沒(méi)有生命力的，也是極不公平的。如新“國(guó)九條”指出“對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市”，這類(lèi)公司退市，投資者的所有損失必須由上市公司全部承擔(dān)，與此同時(shí)所有中介機(jī)構(gòu)也要承擔(dān)連帶責(zé)任。此外，對(duì)于退市制度改革，嚴(yán)懲市場(chǎng)上的失信行為，大幅提高違規(guī)成本亦是不可或缺的。