沒(méi)有信用控制體系，沒(méi)有完善的市場(chǎng)化的增信體系，就不可能有金融，無(wú)論是直接融資、還是間接融資都不可能成功。
我國(guó)金融業(yè)正在發(fā)生巨變，此輪金融改革能否成功，在于能否建立金融信用機(jī)制。
從間接融資為主轉(zhuǎn)向直接融資、間接融資并轉(zhuǎn)，銀行資產(chǎn)證券化向社會(huì)銷(xiāo)售，意味著融資途徑的重大改變。銀行依然重要，但不是融資的唯一途徑，并且，銀行作為地方政府出納、閉著眼睛向政策支持項(xiàng)目投資的資金黑口袋角色，將有根本改變。否則，金融改革不可能成功。
是直接融資為主，還是間接融資為主，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別，只要運(yùn)作高效公平，都可以成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血液。如果運(yùn)作失敗，既不公平也無(wú)效率，無(wú)論是直接融資還是間接融資都會(huì)成為失信金融的典范。
美國(guó)以直接融資為主。去年11月25日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛表示，美國(guó)直接融資存量占比高達(dá)86%。銀行主導(dǎo)型的國(guó)家，如日本、德國(guó)，上世紀(jì)60年代這個(gè)比例占40%到60%，近年得到了長(zhǎng)足發(fā)展，2012年分別達(dá)到69.2%和74.4%。新興市場(chǎng)如印度和巴西指標(biāo)也分別達(dá)到70%和69%。和這樣的數(shù)據(jù)相比，中國(guó)存量法統(tǒng)計(jì)的指標(biāo)確實(shí)非常低。2012年底，我國(guó)的直接融資股票市值加上債券額相當(dāng)于整個(gè)金融資產(chǎn)總額的43%。如果考慮到商業(yè)銀行持有的公司信用類(lèi)債券并非嚴(yán)格意義的直接融資，這種情況商業(yè)銀行的債券余額大概47%。
線性思維要不得，不要以為美國(guó)的直接融資方式一定符合中國(guó)國(guó)情，也不能忘記德國(guó)、日本等制造大國(guó)崛起之時(shí)，銀行融資起到了主要作用。美國(guó)與德國(guó)的金融體系適合本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，所以能夠成功，根源就在于信用體系的建立。
美國(guó)直接融資比例之所以高，建立在美元作為世界硬通貨的基礎(chǔ)之上，也建立在200多年直接融資、信用建設(shè)的實(shí)踐之上。
即使美國(guó)成為金融超級(jí)大國(guó)，也未能幸免次貸危機(jī)。每一次金融危機(jī)的背后，一定伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能的過(guò)剩、貨幣的超發(fā)以及失信的泛濫。次貸危機(jī)就是次級(jí)債金融衍生品泛濫的結(jié)果，把垃圾當(dāng)黃金在全球交易。如果美國(guó)不掌握全球鑄幣權(quán)，不是把垃圾衍生品賣(mài)給國(guó)際投資者，而是在國(guó)內(nèi)循環(huán)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)早已停止了心跳。
德國(guó)金融視信用為生命，這從德國(guó)戰(zhàn)后嚴(yán)控通脹、德國(guó)央行在歐元區(qū)的領(lǐng)頭羊作用，就可見(jiàn)德國(guó)金融業(yè)在二戰(zhàn)后對(duì)信用的重視。解決中小企業(yè)融資難，建立銀行體系內(nèi)部的增信系統(tǒng)，了解信用情況的地方銀行作為中小企業(yè)的往來(lái)銀行，對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)估，進(jìn)行增信服務(wù)，在往來(lái)銀行提供貸款申請(qǐng)后，資助銀行據(jù)此評(píng)級(jí)向中小企業(yè)貸款，往來(lái)銀行要為中小企業(yè)逾期貸款承擔(dān)全部責(zé)任，往來(lái)銀行相當(dāng)擔(dān)保公司與信用評(píng)級(jí)公司。
往來(lái)銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)，往往向擔(dān)保銀行申請(qǐng)擔(dān)保。在德國(guó)，擔(dān)保銀行是經(jīng)濟(jì)自助組織，最初倡議來(lái)自工商會(huì)和手工業(yè)協(xié)會(huì)。德國(guó)有82個(gè)地區(qū)性工商會(huì)和55個(gè)手工業(yè)協(xié)會(huì)，覆蓋了整個(gè)德國(guó)，這些工商會(huì)對(duì)所在地區(qū)中小企業(yè)情況非常了解，為擔(dān)保銀行提供信用服務(wù)，擔(dān)保銀行有相應(yīng)的資本金作保證。
德國(guó)的中小企業(yè)絕不是僅僅靠政府政策，而是通過(guò)往來(lái)銀行、擔(dān)保銀行、商會(huì)等層層信用篩選體制，保證將企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使信息準(zhǔn)確而透明。
沒(méi)有信用控制體系，沒(méi)有完善的市場(chǎng)化的增信體系，就不可能有金融，無(wú)論是直接融資、還是間接融資都不可能成功。
我國(guó)希望擴(kuò)大直接融資比重，這沒(méi)有什么不好。銀行負(fù)擔(dān)太重，對(duì)中小企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)沒(méi)有行之有效的風(fēng)控體系，進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)融資適當(dāng)其時(shí)。
請(qǐng)牢記，先進(jìn)的金融體系不是由銀行數(shù)量與上市數(shù)量代表的，而是由資金使用效率與配置的準(zhǔn)確度代表。A股市場(chǎng)之所以低迷，關(guān)鍵在于多年的融資功能，卻忘記股市的定價(jià)來(lái)自于信用評(píng)估與收益預(yù)判，連信用都不守，上市就是圈錢(qián)，最終連股市都喪失了整體信用。
在發(fā)展直接融資過(guò)程中，最重要的是建立公開(kāi)的信用平臺(tái)，建立信用風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，讓直接融資風(fēng)險(xiǎn)不至于成為一堆轉(zhuǎn)嫁給全社會(huì)的金融炸彈。當(dāng)混亂的金融市場(chǎng)把國(guó)民的錢(qián)折騰完之后，國(guó)民變成一窮二白的泥腿子，難道市場(chǎng)還會(huì)像現(xiàn)在那么平靜嗎?