4月2日，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍，部署進一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革加快鐵路建設(shè)的政策措施。
在此前的數(shù)份研究報告中，筆者都明確預(yù)判政府出臺“穩(wěn)增長”政策的現(xiàn)實可能性。本次會議出臺的刺激措施，既有延續(xù)傳統(tǒng)性的做法，也有創(chuàng)新性的措施。創(chuàng)新性的措施主要是努力在增加建設(shè)資金來源，不增加或少增加政府賬面負債。
從傳統(tǒng)角度看，一是重視小微對穩(wěn)就業(yè)的作用，“將小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍的上限，由年應(yīng)納稅所得額6萬元進一步較大幅度提高，并將政策截止期限延長至2016年底�！逼渲小按蠓忍岣摺焙蟮纳舷�，會議并未明確，未來還需要財政部以具體文件加以明確。二是重視發(fā)揮投資的作用，發(fā)力點依然是棚戶區(qū)和鐵路。
從創(chuàng)新角度看，主要是在投融資體制上有創(chuàng)新，努力實現(xiàn)增加資金卻不提高負債率的目的。對于棚戶區(qū)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，明確了要借助國開行、利用國家信用、降低籌資成本：今年要更大規(guī)模推進棚改，必須抓住資金保障這個“牛鼻子”，把政策支持和市場機制有效結(jié)合，尤其要發(fā)揮好依托國家信用、服務(wù)國家戰(zhàn)略、資金運用保本微利的開發(fā)性金融的“供血”作用，為棚改提速提供依法合規(guī)、操作便捷、成本適當、來源穩(wěn)定的融資渠道，保證棚改任務(wù)的資金需要，并努力降低資金成本。會議確定，由國家開發(fā)銀行成立專門機構(gòu)，實行單獨核算，采取市場化方式發(fā)行住宅金融專項債券，向郵儲等金融機構(gòu)和其他投資者籌資，鼓勵商業(yè)銀行、社�；�、保險機構(gòu)等積極參與，重點用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。
這意味著，第一，國開行將再度明確重回國家政策性銀行行列;第二，如果未來“住宅金融專項債券”是借助于國開行政策性銀行的信用發(fā)行而不是類似于鐵道債的
“政府支持類債券”，就能夠在享受國家信用的同時，卻不增加賬面上的國家債務(wù)水平——因為在此前國家審計署對政府性債務(wù)的所謂“全口徑”審計中，國家政策性銀行的負債并未作為中央政府債務(wù)納入全口徑的國家債務(wù)之中;第三，國開行所成立的“實行單獨核算”的“專門機構(gòu)”，其發(fā)展方向預(yù)計將是十八屆三中全會決議中所指出的
“基礎(chǔ)設(shè)施和住宅政策性金融機構(gòu)”。
對于鐵路投融資體制，則是明確推出了公私合營伙伴(PPP)模式的所謂鐵路發(fā)展基金。會議決定：“今年全國鐵路預(yù)計投產(chǎn)新線6600公里以上，比去年增加1000多公里�！钡�，單純從鐵道債的發(fā)行規(guī)模來看，1500億元的發(fā)行量與2013年幾乎完全一樣。那么，新增鐵路建設(shè)里程的資金需求主要寄希望于“設(shè)立鐵路發(fā)展基金，拓寬建設(shè)資金來源。吸引社會資本投入，使基金總規(guī)模達到每年2000億~3000億元”。按照PPP模式，鐵路發(fā)展基金的絕大部分甚至全部資金來源，都可能是非政府的投資，不計入政府負債。
此次會議對保障房、基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路等融資成本非常關(guān)注，從會議精神來看，預(yù)計未來會通過以下幾種方式降低成本：
一是利用國家信用。會議要求，“尤其要發(fā)揮好依托國家信用”和開發(fā)性金融機構(gòu)的“保本微利”模式降低資金成本;
二是利用稅收優(yōu)惠。會議表示，“實施鐵路債券投資的所得稅優(yōu)惠政策”;
三是可能定向發(fā)債。會議明確表示“住宅金融專項債券”要“向郵儲等金融機構(gòu)和其他投資者籌資，鼓勵商業(yè)銀行、社保基金、保險機構(gòu)等積極參與”，暗示了向郵儲和社�；鸬榷ㄏ虬l(fā)行的可能性。
另外，發(fā)達經(jīng)濟體應(yīng)對2008年全球金融危機的經(jīng)驗顯示：匯率貶值幅度越大的西方經(jīng)濟體，其經(jīng)濟恢復(fù)也越快。不僅如此，前美聯(lián)儲主席伯南克在對1929~1933大蕭條的研究中也總結(jié)到：凡是率先放棄金本位(貶值)的經(jīng)濟體，其經(jīng)濟也恢復(fù)得更快;反之，則經(jīng)受了更長時間的蕭條。
筆者在此前多部分析報告中表示，人民幣有效匯率與中國工業(yè)企業(yè)反方向變化，有效匯率高估直接壓制了整個工業(yè)企業(yè)的利潤，迫使經(jīng)濟“脫實向虛”，助推了房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟的迅速膨脹;有效匯率高估也使得中國迅速喪失了成本優(yōu)勢和世界工廠地位，造成FDI和出口迅速減少，使中國經(jīng)濟日益與發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇脫鉤，增加了中國通過“干中學(xué)”進行產(chǎn)業(yè)升級的困難。出口“發(fā)動機”的熄火，導(dǎo)致經(jīng)濟減速和就業(yè)壓力出現(xiàn)，迫使政府不得不反復(fù)以投資刺激經(jīng)濟，使得政府負債居高難下，減稅因財政收支壓力行而不遠。
考慮到美元未來將進入升值的長周期，除非人民幣對美元出現(xiàn)實質(zhì)性貶值，推動有效匯率回調(diào)并反映中國經(jīng)濟的基本面，否則，中國經(jīng)濟將面臨數(shù)年通縮壓力，除非容忍更低的經(jīng)濟增速和更大的失業(yè)壓力，否則，政府就只能反復(fù)刺激。