當(dāng)下，中國內(nèi)地市場出現(xiàn)若干異象，比如比特幣投資熱潮，大媽大舉購買黃金，以及有錢人排隊移居海外等。這些異像透露的一個隱憂，就是內(nèi)地不少富人認(rèn)為人民幣估值過高，想盡方法讓自己的資產(chǎn)多元化，盡可能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)至非人民幣的資產(chǎn)組合上。
從表征上觀察，有人斷言人民幣高估，原因在于匯改后，人民幣匯率為了進(jìn)一步體現(xiàn)中美貿(mào)易的權(quán)重，不斷升值，此外，人民幣匯價也反映了內(nèi)地與工資相關(guān)的通脹上升過快。為保經(jīng)濟(jì)增長，不少人認(rèn)為中國人民銀行應(yīng)該采取行動，讓人民幣貶值，否則今后有可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。
的確，人民幣升值已導(dǎo)致企業(yè)利潤下降、PPI下降之際，工資成本卻持續(xù)上升的現(xiàn)象。不過，一旦全面放開對人民幣匯率的管制，則有可能導(dǎo)致人民幣匯率大幅波動。放開對利率、銀行與外資流動的管制之后，中國的資金將會外流，人民幣將會明顯貶值。與此同時，資本外流會耗盡內(nèi)地銀行的存款，多重質(zhì)押的不良貸款將被迫重組，債務(wù)危機(jī)隨時有可能爆發(fā)。
實際上，目前社會也陷入兩難的局面，若內(nèi)地沒有金融改革，人民幣可能維持高位，債務(wù)比可能繼續(xù)攀升，而在這情況下，有人認(rèn)為最不壞的結(jié)局為，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長將慢慢衰竭，陷入停滯，重踏日本上世紀(jì)90年代之路;而最差的結(jié)局為，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，整個中國的債務(wù)形勢將面臨全方位的質(zhì)疑。
有學(xué)者認(rèn)為中央政府應(yīng)該允許人民幣在調(diào)控下貶值，不要冒今后發(fā)生更大危機(jī)的風(fēng)險。可是，目前國際整體形勢并不十分配合，早前，新興市場匯率發(fā)生劇烈動蕩，美聯(lián)儲推出量寬導(dǎo)致多個新興市場國家貨幣被大幅拋售，引發(fā)市場對人民幣匯率產(chǎn)生擔(dān)憂。
近日，美國聯(lián)儲局主席耶倫表示退出量化寬松(QE)貨幣政策仍需考慮長期就業(yè)情況，看似在2016年前加息的機(jī)會并不大，但是縮減買債規(guī)模依舊，退出QE依舊在議程上。2月初，新興市場持續(xù)發(fā)生動蕩。而在春節(jié)期間，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大跌一定程度上也影響了中國市場的情緒。
春節(jié)之后首個交易日，人民幣對美元雖然依舊走強，但人民幣升值預(yù)期明顯回落。人民幣走強自有其因，始終中國的經(jīng)濟(jì)基本面勝過其他新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速較佳、經(jīng)常賬戶盈余合理、外債水平可控以及通脹溫和。鑒于中國基本面較佳、又坐擁近四萬億美元外匯儲備，在資本賬戶仍未完全開放的前提下，中國完全有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定。筆者估計今年內(nèi)人民幣對美元將會破6，而作為金融改革的一部分，人民幣每日交易波幅將會擴(kuò)寬至2%。
不過，在美聯(lián)儲逐步退出QE的過程中，中國絕不應(yīng)忽視海外的流動性改變。QE退出會引致套利資金流出中國，造成內(nèi)地外匯占款收縮。中期而言，海外流動性環(huán)境的錯綜復(fù)雜，若未來美聯(lián)儲政策出現(xiàn)反復(fù)，外匯流動的劇烈波動和逆轉(zhuǎn)難以避免。此外，歐洲、日本等央行的動向以及中國人民銀行的匯率政策也將影響資本流動。
今后數(shù)年，新興市場將出現(xiàn)大分化以及大調(diào)整，那些基本面欠佳的經(jīng)濟(jì)體將成為投資者拋售的目標(biāo)，而較強的經(jīng)濟(jì)體則會受到青睞。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前對中國而言，挑戰(zhàn)與機(jī)會并存。過去數(shù)年，中國經(jīng)濟(jì)高速增長、人民幣升值預(yù)期吸引大量資金流入中國，推動內(nèi)地資產(chǎn)價格上升。不過，若資本大量流出，對內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生一定的沖擊。
雖然中國的經(jīng)濟(jì)增長速度放慢，但仍能維持在7.5%以上的水平，若內(nèi)地城鎮(zhèn)化以及人口政策能維持一個較為強勢的消費市場，經(jīng)濟(jì)依舊能保住一定的強勢。當(dāng)環(huán)球資本撤出新興市場之際，若內(nèi)地經(jīng)濟(jì)與人民幣匯率能保持穩(wěn)定，就能穩(wěn)住動蕩的形勢，吸引環(huán)球避險資金的流入，成為是輪新興市場波動的主要受益國。在這背景下，匯改與利率改革還是有加速的機(jī)會，徹底改革中國的金融體系。