中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部2014年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)日前舉行，幾十位所長(zhǎng)副所長(zhǎng)參加了會(huì)議，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及改革提出了自己的觀點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)走向、金融、財(cái)稅、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)速度、國(guó)際環(huán)境等方面都做了深入探討。會(huì)議由社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部、科研局主辦。
社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)：國(guó)際金融去杠桿并未完成
從2007年開始的金融危機(jī)，從美國(guó)開始迅速席卷全球，在歲末年初大家都要對(duì)形勢(shì)做一些估量，我總的估量是危機(jī)沒有過去，只是進(jìn)入了一個(gè)新階段。從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體情況看，危機(jī)最困難的時(shí)候過去了，但是造成危機(jī)的基本因素并沒有消失，更重要的是在應(yīng)對(duì)危機(jī)過程中采取了很多超常規(guī)的措施，這些超常規(guī)措施在阻止危機(jī)惡化的同時(shí)也加重了復(fù)蘇的重負(fù)，使得復(fù)蘇過程撲朔迷離。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向嚴(yán)重偏向消費(fèi)者導(dǎo)向，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度依賴服務(wù)業(yè)，而制造業(yè)已空心化。判斷危機(jī)是否過去，就要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式偏頗以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲的狀況是不是得到解決，顯然沒有解決。同時(shí)，危機(jī)最初是金融危機(jī)，表現(xiàn)為杠桿率非常高。去杠桿化是解救危機(jī)的一個(gè)必要路徑，現(xiàn)在去杠桿并沒有完成，在一定意義上還在提高。
全球危機(jī)還沒有過去，第二個(gè)表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家。危機(jī)初期曾出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象：一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)很不好；另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展很好，以至于出現(xiàn)一個(gè)概念，叫做“雙速脫軌”，兩類國(guó)家兩個(gè)速度，而且是脫軌的。但目前，危機(jī)進(jìn)入第二階段，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定了，新興經(jīng)濟(jì)體開始陷入危機(jī)。這是因?yàn)樾滦徒?jīng)濟(jì)體之前的快速增長(zhǎng)主要受益于全球貨幣市場(chǎng)放水提供的資金支持，當(dāng)量化寬松政策結(jié)束，舊有的各種問題又重新出現(xiàn)。
就中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，當(dāng)前主要面臨的五方面風(fēng)險(xiǎn)。首先是經(jīng)濟(jì)減速，從此前10%左右的增長(zhǎng)回落2-3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊較大，需要幾年才能將負(fù)面影響完全消弭。其次，房地產(chǎn)行業(yè)問題突出，一直沒有明確房?jī)r(jià)上漲的具體原因，當(dāng)前金融部門已經(jīng)在對(duì)未來可能的下跌做準(zhǔn)備。再次，產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的癌癥，但是消減產(chǎn)能如何形成共識(shí)如何落實(shí)存在困難，而且中國(guó)還得面對(duì)為保證短期增長(zhǎng)必須依靠投資的問題。第四，金融方面同時(shí)存在貨幣泛濫、貸款困難、利率偏高的現(xiàn)象，說明依靠政策調(diào)整已經(jīng)解決不了這方面的問題，必須要?jiǎng)哟笫中g(shù)。最后，地方政府債務(wù)雖然從總量上看不是問題，但是具體到一些局部問題較為突出。
國(guó)際金融危機(jī)并沒有過去，只是發(fā)展到了新的階段，世界各國(guó)走出危機(jī)的根本方法都在于改革。哪個(gè)國(guó)家改革的動(dòng)作快、決心大，哪個(gè)國(guó)家就會(huì)占得先機(jī)。比較讓人欣慰的是，中國(guó)在這方面走在了前面。
經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)張平：中國(guó)需要金融、稅收體制聯(lián)動(dòng)改革
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中存在三個(gè)典型化事實(shí)：第一，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)持續(xù)負(fù)值已經(jīng)兩年，而且2014年依然會(huì)持續(xù)為負(fù)。消費(fèi)者指數(shù)(CPI)代表的通貨膨脹顯示的是消費(fèi)者的受損程度，而生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)代表著生產(chǎn)者的受損程度，持續(xù)的負(fù)值意味實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮。與此對(duì)應(yīng)的是房地產(chǎn)指數(shù)持續(xù)走高，只有房地產(chǎn)行業(yè)處于持續(xù)繁榮；第二，國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整更趨向“房地產(chǎn)和基建”的投資帶動(dòng)，中國(guó)當(dāng)前的增長(zhǎng)模式高度依賴于土地和資金，增長(zhǎng)的帶動(dòng)力從投資+出口的模式轉(zhuǎn)向了單一投資拉動(dòng)模式，2013年上半年出口中的假出口調(diào)查出的問題在公布的GDP中未扣除，如果加以扣除，2013年出口帶動(dòng)為負(fù)，與發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇開始不同步了；第三，社會(huì)融資總規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，但利率也不斷走高，2013年社會(huì)融資總規(guī)模突破17萬億元，利率持續(xù)走高，利率曲線走平，短端走高，融資成本持續(xù)推高。
中國(guó)社科院以李揚(yáng)為首的課題組發(fā)布的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2013》指出了當(dāng)前企業(yè)負(fù)債表的高企。首先，企業(yè)和公司的負(fù)債已經(jīng)成為了資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問題的最大挑戰(zhàn)，因?yàn)橹袊?guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，回報(bào)率無法支撐實(shí)際貸款利率在9%以上的水平，實(shí)體經(jīng)濟(jì)違約問題會(huì)越演越烈；其次，大量負(fù)債主體需要以新還舊，但利率高企會(huì)不斷惡化各個(gè)資產(chǎn)賬戶的負(fù)債表，政府部門、金融部門都面臨壓力，而居民也難以得到便宜的住房貸款，高利率將進(jìn)一步惡化資產(chǎn)負(fù)債表，2014年債券市場(chǎng)融資規(guī)模在8.8萬億元規(guī)模，未來幾年挑戰(zhàn)會(huì)再次加劇；再次，房地產(chǎn)價(jià)格如出現(xiàn)下滑，資產(chǎn)負(fù)債抵押物所面臨的挑戰(zhàn)將是非常嚴(yán)重的，將導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加��；最后，2014年融資規(guī)模要突破19萬億元，才能保證當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在7.2%以上，但是這樣做也是在加速金融風(fēng)險(xiǎn)積累。
短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問題是，金融不擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)就下滑。央行2013年下半年開始去杠桿和減低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)配置，2013年12月廣義貨幣量(M2)開始降速，2014年開年疲態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)，1月匯豐和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和服務(wù)業(yè)指數(shù)均大幅度下降，3月由于工業(yè)重新開工，可能會(huì)有季度性回升，但以現(xiàn)在的利率和融資難度看，二季度經(jīng)濟(jì)將回落到7.2%左右的水平，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該下調(diào)，全年物價(jià)上漲也就在2.2%左右的水平。
展望未來5年，人口城市化仍處于加速階段，但是是總量會(huì)放緩。按我們的測(cè)算，2016年至2018年，城市化推動(dòng)的投資率上升趨勢(shì)就將結(jié)束，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用會(huì)逐步加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率將下調(diào)到6%至8%。要想穩(wěn)定增長(zhǎng)速度，要考慮五件事情：第一，從農(nóng)業(yè)向工業(yè)進(jìn)行要素轉(zhuǎn)移推動(dòng)的勞動(dòng)效率提高階段已經(jīng)讓位于城市化下的工業(yè)和服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率提高階段，目前中國(guó)服務(wù)業(yè)比重超過了第二產(chǎn)業(yè)，但效率低于第二產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)效率提高是穩(wěn)速的重要方面；第二，要素分配是一個(gè)重要的福利政策取向，初次分配中資本份額過高，必然要調(diào)整，循序漸進(jìn)是重要的；第三，當(dāng)前最為嚴(yán)重的是資本產(chǎn)出效率持續(xù)下降是影響增長(zhǎng)速度的主要因素，提高資本產(chǎn)出效率是關(guān)鍵；第四，全要素生產(chǎn)率(TFP)的貢獻(xiàn)提高更為重要，這完全要靠改革；第五，人口變量在未來5年影響不大，但更長(zhǎng)期看其對(duì)城市化、要素分配比例、資本積累均有深刻影響。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這次金融危機(jī)沖擊下，加大了基礎(chǔ)設(shè)施投資，推動(dòng)了城市的快速發(fā)展，但在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、資本產(chǎn)出效率、勞動(dòng)生產(chǎn)率和TFP上未有明顯提高，甚至出現(xiàn)持續(xù)下降，上升的是杠桿和資產(chǎn)、勞動(dòng)力等要素投入價(jià)格，競(jìng)爭(zhēng)力的削弱也會(huì)導(dǎo)致中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家政策調(diào)整的脫鉤。
所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期面臨的，是用金融擴(kuò)張難以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性減速問題。中國(guó)的社會(huì)杠桿率不僅是M2/GDP為190%多，加上信用創(chuàng)造超過200%，金融通過放松管制加大了社會(huì)融資的幅度，拉高了杠桿，增加了總需求，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且未來的金融穩(wěn)定需要繼續(xù)新的金融工具。金融對(duì)增長(zhǎng)而言有著重要的功能：中介功能、配置功能和提供信息的功能，但過度金融中介化的發(fā)展，會(huì)導(dǎo)致金融去功能化，即自我循環(huán)交易，從而喪失對(duì)增長(zhǎng)的功能。當(dāng)前是國(guó)家在用信用擔(dān)保，在全球套利的背景下，收益率競(jìng)爭(zhēng)必然加速金融去功能化的過程。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍通縮，而利率高企，資產(chǎn)市場(chǎng)通脹的格局在不斷積累風(fēng)險(xiǎn)，3年內(nèi)估計(jì)中國(guó)仍是全球最好的收益市場(chǎng)，但長(zhǎng)期資產(chǎn)收益率下降和杠桿過高會(huì)引起極大的信用風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)需要金融、稅收體制聯(lián)動(dòng)改革：債務(wù)調(diào)整、定義風(fēng)險(xiǎn)、統(tǒng)一監(jiān)管，同時(shí)增加一次性資本補(bǔ)充和拉長(zhǎng)債務(wù)期限，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)制轉(zhuǎn)變。
金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛：回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)是金融改革重心
近年來，中國(guó)貨幣政策定位出現(xiàn)了諸多變化：1999-2003年，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策；2004-2007年，穩(wěn)健貨幣政策的取向是適度從緊；2008年實(shí)行從緊的貨幣政策；2009-2010年實(shí)行適度寬松的貨幣政策；2011-2014年實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，其中，2013年10月份以后，取向?yàn)椤熬o平衡”。2013年貨幣政策工具的使用，除公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)外，新采取如下措施：常備借貸便利(SLF)，以抵御銀行體系流動(dòng)性的臨時(shí)波動(dòng)；2013年7月20日出臺(tái)了放開貸款利率下限的措施；9月24日，在取消貸款利率下限之后，央行推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的建設(shè)。10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制(LPR)在試運(yùn)行一個(gè)月后正式運(yùn)行。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金就總量而言是充裕的。2013年，廣義貨幣(M2)余額110.65萬億元，同比增長(zhǎng)13.6%，高于年初預(yù)計(jì)的全年13%的目標(biāo)值；狹義貨幣(M1)余額33.73萬億元，同比增長(zhǎng)9.3%，高于2012年同期的6.5%增幅。因此，從貨幣供應(yīng)角度說，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣數(shù)量是能夠滿足需要的。2013年社會(huì)融資規(guī)模為17.29萬億元，比2012年同期多1.53萬億元。這說明，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金總體上是充足的。人民幣貸款增加8.89萬億元，同比多增6879億元。人民幣貸款余額71.90萬億元，增長(zhǎng)14.1 %，高于GDP7.7%的增長(zhǎng)率，因此，貸款環(huán)境并不太緊。
2013年的貨幣政策總體上保障了經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的正常秩序，支持了宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2014年還將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，M2在14%左右、M1在9%左右、貸款增長(zhǎng)率在14%左右，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金是有保障的。2014年貨幣政策工具的使用，將根據(jù)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)增長(zhǎng)率的變化和外匯儲(chǔ)備數(shù)量的增加而擇機(jī)出臺(tái)。如果CPI連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)4%以上，可能需要提高存貸款基準(zhǔn)利率；如果通過外貿(mào)和外商投資等路徑流入的外匯數(shù)量減少，則可能進(jìn)一步降低法定存款準(zhǔn)備金率，反之亦然。
2013年，金融運(yùn)行中凸顯了一系列值得關(guān)注的隱憂問題，主要表現(xiàn)有五個(gè)方面：第一，2012年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的融資成本，但2013年的金融運(yùn)行中，這一問題不僅沒有解決，反而有進(jìn)一步加重趨勢(shì)。第二，通過銀信合作、銀證合作、銀保合作等路徑，銀行大量資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門(包括地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)等)，抬高了資金利率水平。第三，資金錯(cuò)配情形加重，引致了2013年5-6月和11月下旬以后的銀行間拆借利率(尤其是7日以內(nèi))的飆升。第四，金融機(jī)構(gòu)為自己服務(wù)的程度和規(guī)模不僅沒有降低，反而在加重。第五，公司債券成為間接融資工具，是銀行貸款的補(bǔ)充品；與此對(duì)應(yīng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品基本屬于存款的補(bǔ)充品。
作為應(yīng)對(duì)，6月24日11時(shí)，中國(guó)人民銀行辦公廳發(fā)出“關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函”，強(qiáng)調(diào)：商業(yè)銀行要密切關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性形勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性影響因素的分析和預(yù)測(cè)，做好半年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排。商業(yè)銀行應(yīng)針對(duì)稅收集中入庫(kù)和法定準(zhǔn)備金繳存等多種因素對(duì)流動(dòng)性的影響，提前安排足夠頭寸，保持充足的備付率水平，保證正常支付結(jié)算；按宏觀審慎要求對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；充分估計(jì)同業(yè)存款波動(dòng)幅度，有效控制期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行在加強(qiáng)自身流動(dòng)性管理的同時(shí)，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，配合央行起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
各金融機(jī)構(gòu)要統(tǒng)籌兼顧流動(dòng)性與盈利性等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度，注重通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免存款“沖時(shí)點(diǎn)”等行為，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。
隨后，6月25日18時(shí)，中國(guó)人民銀行發(fā)出“合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性 維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定”一文，一方面強(qiáng)調(diào)截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在7千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，所以。從總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。另一方面，強(qiáng)調(diào)要把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好�！巴瑫r(shí)，也要根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，積極運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)等創(chuàng)新工具組合，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，平抑短期異常波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，為金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造良好貨幣條件”�！�
然而，2014年，上述問題或?qū)⒀永m(xù)。如果不盡早予以認(rèn)識(shí)并采取措施予以化解，這些問題的發(fā)生頻率和程度都可能加重。另一方面，在經(jīng)濟(jì)增速下行過程中，貸款等金融資產(chǎn)的不良數(shù)額可能增加；在去過剩產(chǎn)能的過程中，貸款等金融資產(chǎn)的不良數(shù)額也將增加，對(duì)此，既需要有一個(gè)冷靜的認(rèn)識(shí)，也需要在政策面上盡早做出安排。
要根本解決這些問題，關(guān)鍵還要靠改革。金融改革的重心，應(yīng)該是回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門實(shí)際上有著兩條路徑：一是金融機(jī)構(gòu)的路徑，即通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獨(dú)立出了專門從事金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)；二是金融市場(chǎng)的路徑，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民可以直接進(jìn)入金融市場(chǎng)，以自己的名義發(fā)行和交易各種金融產(chǎn)品�！敖鹑诨貧w實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的重心在于使得實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民能夠直接進(jìn)入金融市場(chǎng)。當(dāng)前應(yīng)以公司債券為基本抓手，推進(jìn)金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，展開中國(guó)金融體系再造的工程。在金融運(yùn)行中，存在著眾多可用公司債券予以化解的矛盾：貨幣供應(yīng)量高企、銀行信貸資金的期限錯(cuò)配、推進(jìn)債務(wù)率降低、推進(jìn)資產(chǎn)證券化、緩解小微企業(yè)的融資難和熨平股市波動(dòng)。
在金融改革中，公司債券的功能舉足輕重，包括：利率市場(chǎng)化改革、存款保險(xiǎn)制度、推進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資本賬戶中的交易項(xiàng)下開放和推進(jìn)亞洲債券形成。推進(jìn)公司債券發(fā)展需要落實(shí)三個(gè)機(jī)制：發(fā)行的注冊(cè)制，直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民發(fā)行，利用網(wǎng)絡(luò)展開交易。在公司債券回歸直接金融的條件下，擇機(jī)出臺(tái)“貸款人條例”，以促進(jìn)實(shí)體企業(yè)間的資金借貸發(fā)展；修改《票據(jù)法》，發(fā)展融資性票據(jù)；推進(jìn)金融租賃機(jī)制的發(fā)展，準(zhǔn)許實(shí)體企業(yè)根據(jù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的發(fā)展要求，設(shè)立融資租賃公司或介入融資租賃市場(chǎng)。
世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)張宇燕：七因素影響2014年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)
2014年，七個(gè)因素將影響世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：
第一，發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)需求仍將維持低速增長(zhǎng)。美國(guó)家庭債務(wù)與GDP之比在1985年至2007年間大幅上升，但這期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體看表現(xiàn)平平。鑒于美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表正處于修復(fù)期因而不大可能再度大幅升高，也鑒于美國(guó)收入增長(zhǎng)緩慢且兩極分化嚴(yán)重，美國(guó)面臨的很可能是消費(fèi)需求長(zhǎng)期疲軟的局面，其結(jié)果便是溫和蕭條成為常態(tài)。即便在某一較短時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，那大多也主要是由于信貸擴(kuò)張或泡沫加大。美國(guó)房地產(chǎn)2013年從上半年量?jī)r(jià)齊升到下半年雙降，就多少說明些問題。對(duì)美國(guó)、歐洲和日本而言，消費(fèi)需求疲軟的根本原因之一都在于人口增速緩慢，所不同的是歐洲失業(yè)率常年處于高位，日本老齡人口消費(fèi)意愿下降，而美國(guó)則一直存在貿(mào)易赤字。
第二，美國(guó)的“退出”政策及債務(wù)上限問題。美國(guó)貨幣政策調(diào)整的時(shí)間、力度與速度。2014年美聯(lián)儲(chǔ)已開始減少資產(chǎn)購(gòu)買，從每月850億美元減少到650億美元。雖然減少購(gòu)買是一個(gè)漸進(jìn)過程且數(shù)額不大，但這意味著持續(xù)和大量的流動(dòng)性擴(kuò)張期結(jié)束，市場(chǎng)正在形成流動(dòng)性開始收緊的預(yù)期，美國(guó)長(zhǎng)期利率業(yè)已開始上升。流動(dòng)性減增直接會(huì)影響到全球資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新估價(jià)，從而加劇了部分國(guó)家或地區(qū)增長(zhǎng)前景的復(fù)雜性。自2007年以來，亞洲國(guó)家的信貸與GDP之比、整體杠桿率以及外匯借款均有較大幅度上升，部分亞洲國(guó)家債務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)亦升高。決定于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的美國(guó)貨幣政策進(jìn)一步調(diào)整貨幣的力度和速度，其溢出效應(yīng)值得特別關(guān)注。盡管10月16日美國(guó)兩黨在給予聯(lián)邦政府臨時(shí)撥款和提高公共債務(wù)上限問題上達(dá)成妥協(xié)，但美國(guó)的債務(wù)問題并未得到根本解決，民主黨和共和黨對(duì)立依舊。如兩黨互不妥協(xié)，勢(shì)必會(huì)引起全球金融市場(chǎng)的恐慌。
第三，歐洲仍未徹底擺脫通縮陷阱。2013年12月歐元區(qū)CPI為0.8%，是最近3年來最低點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德最近亦對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)通縮發(fā)出警告。更令人擔(dān)憂的是美歐日三大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的不同步。美國(guó)已經(jīng)開始“退出”，而歐日仍要努力防范通縮風(fēng)險(xiǎn)。盡管歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)總體上得到了一定緩解，但不排除個(gè)別國(guó)家債務(wù)問題暴露或進(jìn)一步惡化的可能性。如果某些、尤其是個(gè)別系統(tǒng)重要性國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，歐洲的復(fù)蘇將不可避免地受到影響，并會(huì)拖累全球增長(zhǎng)。法國(guó)和西班牙2013年財(cái)政赤字/GDP分別為4.4%和7.1%；法國(guó)經(jīng)常賬戶赤字/GDP為1.9%；西班牙失業(yè)率為26.7%。
第四，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)最終效果如何仍是一個(gè)大問號(hào)。日本現(xiàn)政府的經(jīng)濟(jì)政策并未觸及深層次的結(jié)構(gòu)改革。難以化解深重的老齡化問題和經(jīng)濟(jì)停滯，已使得家庭金融資產(chǎn)增長(zhǎng)率明顯低于國(guó)債余額增速，寬松的貨幣財(cái)政政策延長(zhǎng)了那些早該倒閉的所謂“僵尸企業(yè)”的壽命。降低全球最高企業(yè)所得稅率和提高消費(fèi)稅都將是雙刃劍，在穩(wěn)定債務(wù)、鼓勵(lì)投資和避免抑制消費(fèi)之間很難三全其美。當(dāng)日元貶值帶來的紅利遞減或消失時(shí)，出口部門亦將面臨新的挑戰(zhàn)。產(chǎn)業(yè)空心化導(dǎo)致的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，加劇了日本貨物和服務(wù)貿(mào)易的逆差。
第五，新興市場(chǎng)國(guó)家開始進(jìn)入中速增長(zhǎng)通道。隨著美國(guó)開始退出數(shù)量寬松政策，持續(xù)十幾年以極低利率為標(biāo)志的信貸周期結(jié)束了。與信貸周期相吻合的資本流入和投資周期也將進(jìn)入一個(gè)下滑期，尤其是投資回報(bào)率步入遞減期時(shí)。大宗商品價(jià)格在經(jīng)歷了持續(xù)攀升后正漸入平穩(wěn)下降期，從而對(duì)依賴大宗商品出口的國(guó)家產(chǎn)生負(fù)面影響。再考慮到不斷積累起來的內(nèi)外債務(wù)、財(cái)政赤字、貿(mào)易逆差等問題逐步接近或達(dá)到不可持續(xù)的程度，如不進(jìn)行進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革與對(duì)外開放，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家作為一個(gè)整體，增速放緩將會(huì)持續(xù)下去。在2014年，不排除它們中間的個(gè)別脆弱國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能。
第六，區(qū)域貿(mào)易安排的影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)。眼下正在進(jìn)行的重要自貿(mào)區(qū)談判有5個(gè)、雙邊投資協(xié)定談判有2個(gè)，它們各自所涉及的經(jīng)濟(jì)規(guī)模都超過10萬億美元，其中“跨太平洋伙伴關(guān)系”(TPP)談判有望在2014年結(jié)束。雖然自貿(mào)區(qū)的建立有一定的排他性，但只要規(guī)模足夠大，全球得自貿(mào)易的收入就會(huì)提高。由新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家參與的自貿(mào)區(qū)或雙邊投資協(xié)定談判，對(duì)前者將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。諸邊自貿(mào)區(qū)談判能否有效遏制貿(mào)易與投資保護(hù)主義勢(shì)頭，仍是個(gè)不小的問號(hào)。英國(guó)經(jīng)濟(jì)政策研究中心(CEPR)發(fā)布的《全球貿(mào)易預(yù)警》報(bào)告顯示，2008年11月至2013年9月，全球共有貿(mào)易保護(hù)措施3784項(xiàng)，其中不公平的貿(mào)易保護(hù)措施891項(xiàng)；僅2012年6月至2013年9月全球新增貿(mào)易保護(hù)措施1354項(xiàng)，其中不公平的貿(mào)易措施254項(xiàng)。
第七，政治、安全和自然災(zāi)害等突發(fā)事件。伊核問題的緩和或趨于解決將對(duì)能源市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響。朝半島局勢(shì)的變化帶來的不確定性。巴西、南非、土耳其、印度、印尼等國(guó)都將在2014年進(jìn)行大選，其社會(huì)政治穩(wěn)定已引起關(guān)注。自然災(zāi)害將終止2013年世界谷物產(chǎn)量增長(zhǎng)8%的勢(shì)頭。
2014年1月IMF預(yù)測(cè)：2014年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率按購(gòu)買力平價(jià)(PPP)計(jì)算為3.7%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2.2%，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體5.1%；商品和服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)4.5%；CPI發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1.7%，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體5.6%。我們認(rèn)為，2014年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路仍將十分曲折，經(jīng)濟(jì)大幅回暖的可能性不大，但相比2013年，經(jīng)濟(jì)增速很可能會(huì)出現(xiàn)小幅上揚(yáng)，即按PPP計(jì)算的增長(zhǎng)率為3.3%，按市場(chǎng)匯率計(jì)算的增長(zhǎng)率為2.7%。