近日，國家審計署發(fā)布了地方政府債務(wù)審計結(jié)果，解開了此前被市場廣泛關(guān)注的一大懸念。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，中國地方政府債務(wù)總額為17.89萬億元;合并中央政府債務(wù)后，截至2013年6月底，中國政府債務(wù)總額為30.27萬億元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的56.2%。

　　如果僅從債務(wù)總量和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)來看，我國現(xiàn)階段的政府債務(wù)風(fēng)險并不大;從國際比較來看，截至2012年底，G7國家政府負(fù)債占GDP比例的平均水平為118%，剔除日本后平均水平為103%，中國政府部門56.2%的負(fù)債水平似乎并不高，也沒有達(dá)到國際公認(rèn)的60%警戒線;再從債務(wù)依托的基礎(chǔ)來看，我國近8%的經(jīng)濟(jì)增長速度仍遠(yuǎn)高于全球其他主要經(jīng)濟(jì)體。而且，與國外政府不同的是，中國擁有龐大的外匯儲備，地方政府擁有國有企業(yè)和土地等大量資產(chǎn)。

　　但如果從部分政府債務(wù)的形成原因和細(xì)節(jié)看，中國地方政府債務(wù)問題依然突出。

　　其一，明顯的期限錯配，即資產(chǎn)和負(fù)債的久期并不匹配。從審計署公布的地方政府資金投向看，傳統(tǒng)基建是主要方向，市政建設(shè)、交通運(yùn)輸和土地收儲占比分別為34.64%、24.43%和11.22%，這些項目全是耗時較長的、周期多在五年以上的。然而，從地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)看，其加權(quán)平均到期時間不足5年。以2013年中期數(shù)據(jù)看，在2013年下半年、2014年和2015年合計債務(wù)到期量占比分別為18.41%、19.94%和15.52%。期限的錯配導(dǎo)致短債長投，這正是歐美國家此前出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的原因所在，因此，地方政府面對的流行性風(fēng)險始終存在。

　　其二，明顯的收益成本錯配。從審計署公布數(shù)據(jù)可以看到，地方政府的融資沖動一直在增長，其資金投向仍然集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項目，這些項目無論是回報率，還是回報期限，往往都較低，應(yīng)該是顯著低于10%年收益率的。然而從地方政府的負(fù)債結(jié)構(gòu)看，銀行貸款在地方政府債務(wù)總額中的占比從79%降至56.5%，地方政府融資向企業(yè)債、信托等方式傾斜。而從這些市場化融資方式的成本來看，我國近年來信托產(chǎn)品發(fā)行利率在8%~10%左右，企業(yè)債在8%左右，考慮到中間費(fèi)用、傭金等，累計總成本在10%以上。在這樣高的利率環(huán)境下，地方政府投資項目自身現(xiàn)金流往往是難以覆蓋債務(wù)成本的。對地方政府和各級平臺公司而言，市場化融資10%以上的融資成本，即使是借新還舊債務(wù)雪球滾動都是難以持續(xù)的。這也是發(fā)改委近日允許平臺公司發(fā)債置換高成本融資計劃的原因所在。

　　其三，過度依賴土地財政。在政府債務(wù)抽樣中，承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)總額占全部負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的比例達(dá)到37%。在2012年3.8萬億政府性基金收入中，土地出讓收入貢獻(xiàn)2.9萬億，占比接近80%。進(jìn)一步考慮到地方政府來自土地開發(fā)、房地產(chǎn)交易的收入，地方政府對房地產(chǎn)市場的依賴是十分夸張的。

　　過去的幾年里，我國房地產(chǎn)價格漲幅是驚人的。各級政府工程越來越龐大而華美，與之伴隨的則是地方政府不計成本和風(fēng)險、大舉負(fù)債的野心。然而，房地產(chǎn)不可能永遠(yuǎn)紅火下去，地方政府的胃口卻難以突然收縮。我們需要注意，無論是個人、還是政府，都不能超越經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律和階段。在一個個地方工程、重點(diǎn)項目、高樓大廈的背后，同樣帶來了環(huán)境污染、交通堵塞、利率飆升、高房價高利率透支市民儲蓄、消費(fèi)萎縮、小企業(yè)倒閉，越來越高的生活成本和日益加劇的貧富分化。也就是說，是整個社會直接或間接地承擔(dān)了地方政府的擴(kuò)張成本。