2012年以來，中國經(jīng)濟處于周期回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力集聚期，這同時體現(xiàn)在經(jīng)濟總量增長放慢和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整兩個方面，如何在“短期經(jīng)濟增長與長期結(jié)構(gòu)調(diào)整”、“轉(zhuǎn)型升級與保持合理增長速度”之間實現(xiàn)平衡，依舊是擺在新一屆政府面前的新的重大挑戰(zhàn)。
經(jīng)濟回升動力主要是政府投資驅(qū)動
2013年中國經(jīng)濟波瀾不驚，經(jīng)歷了上半年經(jīng)濟逐季走弱，
6月份“錢荒”，以及確定經(jīng)濟增速“合理區(qū)間”，劃出“下限”之后，國家隨即推出一系列“微刺激”的政策組合穩(wěn)定市場預(yù)期，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)企穩(wěn)回升反彈至7.8%，創(chuàng)下6個季度以來的最高水平。
工業(yè)、外貿(mào)也同步回升，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計增長9.6%，占中國經(jīng)濟規(guī)模達40%的工業(yè)的反彈對經(jīng)濟產(chǎn)出的整體反彈起著重要作用;前9個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長13.5%，1~9月我國外貿(mào)出口同比增長8%，增幅同比提高0.6個百分點，各項數(shù)據(jù)回暖顯示“穩(wěn)增長”政策顯效。
然而，中國宏觀經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)并不牢固，內(nèi)在增長動力不足，投資驅(qū)動以及邊際效率的降低制約著經(jīng)濟回升的高度。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1~9月份，固定資產(chǎn)投資名義增長20.2%，較上年同期放緩0.3個百分點，但剔除價格因素實際增速同比加快約1.4個百分點。其中，基本建設(shè)投資增長24.2%，增幅同比加快11.6個百分點;房地產(chǎn)投資增長19.7%，增幅同比加快4.3個百分點;制造業(yè)投資僅增長18.5%，增幅同比放緩5個百分點。
投資對經(jīng)濟增長的貢獻進一步增強，前三季度資本形成總額對GDP的貢獻率是55.8%，較上年同期提高5.3個百分點，拉動GDP增長4.3個百分點。
但問題在于政府主導(dǎo)的投資，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資成分過大，在帶動了2012年第四季度的經(jīng)濟反彈之后，基礎(chǔ)設(shè)施投資高速增長延續(xù)到了2013年的前三個季度。近25%的增速已經(jīng)是自2010年來的最高值。西部地區(qū)投資率繼續(xù)創(chuàng)新高。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，投資率最高的是青海和貴州，兩省均達到了135%。其余投資增長超過100%的省份中，除了遼寧，如西藏、寧夏、陜西等均為西部省份。與制造業(yè)投資不同，高速的基礎(chǔ)設(shè)施投資并不可持續(xù)，新的強勁增長動力尚待形成，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復(fù)波動特征。
投資增速與邊際產(chǎn)出明顯背離
我們利用投資產(chǎn)出彈性來測算投資效率(投資效率常用增量資本產(chǎn)出率ICOR來衡量，表示增加單位總產(chǎn)出所需要的資本存量，即ICOR=當(dāng)期固定資本形成總額/GDP增加值，數(shù)值越高表示投資產(chǎn)出效率越低)，結(jié)果顯示，金融危機以來，我國投資產(chǎn)出彈性逐年下降，已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8，單位投資所帶來的單位GDP增量下滑，資金周轉(zhuǎn)大幅度放緩增加了融資需求，但現(xiàn)金流創(chuàng)造能力卻大幅度下降，實現(xiàn)經(jīng)濟增長必須依賴更高的投資比率，需要大量資本。
此外，民生證券研究院根據(jù)社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)來測算的債務(wù)彈性系數(shù)(總債務(wù)增量/GDP
增量)，自2009年之后明顯抬升。2012年債務(wù)彈性系數(shù)是3.2，這意味著每增加1個單位的GDP需要3.2個單位的債務(wù)擴張，債務(wù)驅(qū)動型增長特征明顯。
投資率和增量資本產(chǎn)出率的“雙高”，蘊藏著巨大的經(jīng)濟風(fēng)險。國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2005年至2012年，中國非金融部門(居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門)債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢，債務(wù)總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。這其中，非金融企業(yè)部門的問題尤為突出。截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務(wù)在65萬億元左右，相當(dāng)于GDP的125%左右，遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務(wù)50%~70%的平均水平。隨著經(jīng)濟下行的壓力，實體部門利潤增速下滑，償債能力下降導(dǎo)致企業(yè)和商業(yè)銀行資產(chǎn)負債率風(fēng)險加大。
深化投融資體制改革增強宏觀投資效率
中國資本產(chǎn)出效率下降不是短期現(xiàn)象，而是一個中長期的過程。因此，未來5年，中國需要以大力提高中國投資和資本配置效率為中心，著手以下改革：
一是進一步深化投資體制改革，取消和下放投資審批事項，打破條塊分割、市場分割、切實保障企業(yè)和個人投資自主權(quán)。轉(zhuǎn)變要素價格形成機制，消除要素價格“多軌制”的現(xiàn)象。加快形成“統(tǒng)一開放，競爭有序”的市場體系，釋放市場投資主體活力。
二是推進融資渠道市場化，為企業(yè)投資提供有效的資金支持。通過發(fā)展股票市場、債券市場等直接融資方式提高全社會融資效率。
三是提高政府投資效率，發(fā)揮政府投資對技術(shù)創(chuàng)新和科技研發(fā)的重要推動作用。通過政府投資的宏觀導(dǎo)向作用，在基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共性技術(shù)領(lǐng)域加大研發(fā)活動的資金支持，鼓勵“官產(chǎn)學(xué)研金”共建創(chuàng)新聯(lián)盟，促進技術(shù)創(chuàng)新、人力資本積累和企業(yè)設(shè)備投資改造。
四是鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展。加快推進國有企業(yè)改革，完善國有資本管理體制，按照國企功能性分類，進一步優(yōu)化國有經(jīng)濟布局。深入貫徹落實“新非公36條”，抑制地方政府競爭性投資，拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍，促進民間投資更多進入社會公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資等領(lǐng)域，提高社會資金配置效率。