9月18日，最可能終結QE3的美聯(lián)儲貨幣政策會議給了市場一個意外。一向政策透明的美聯(lián)儲，面對量化寬松政策退出卻變得如此捉摸不定和異常反復，這進一步凸顯美國經濟的政策依賴，以及復蘇進程的曲折性和復雜性。
市場原先預計美聯(lián)儲將把每月850億美元的購債規(guī)�？s減100億美元，但并未成形。美聯(lián)儲此次選擇按兵不動或暫緩QE3退出有幾大原因：
一是近期宏觀經濟數據表現不盡如人意。9月份美國密歇根消費者信心指數初值為76.8，大幅低于預期，降至5個月以來低點；在長期國債收益率上升的推動下，住房抵押貸款利率上升使按揭申請數量下降，由此帶來新屋銷售的下降；8月份美國失業(yè)率雖已降至7.3%，但就業(yè)市場進一步改善的動力卻有所放緩，這使得消費者對經濟前景不確定性產生了新的擔憂。
二是QE3政策退出預期大幅推升美國長期國債收益率。今年5月份，隨著美聯(lián)儲基本明確了量化寬松政策時間表和路線圖，并不斷傳遞政策轉向的重要信號，美國國債收益率就持續(xù)走高，美國10年期國債收益率升至14個月新高。近期，美國10年期和30年期國債收益率分別升至2.89%和3.90%，其中10年期國債收益率大幅高于去年三季度以來1.6%的水平，為16個月以來的新高，7年期國債收益率更是創(chuàng)下25個月以來的新高。
三是債務依賴性增長模式沒有根本改變，債務上限問題依舊“牽一發(fā)而動全身”。美國政府目前的債務規(guī)模高達16.7萬億美元，盡管財政緊縮計劃已讓2013財年財政赤字有明顯收窄，但預計本財年仍將達到約6000億美元。按照美國國會預算辦公室(CBO)預測，聯(lián)邦政府每月要支付包括社會保障、醫(yī)療保險、軍事開支等項目在內的眾多款項，美國財政很可能將于10月中旬再次觸及債務上限，因此，幫助財政部繼續(xù)進行債務融資成為美聯(lián)儲十分緊迫的任務。
當前美聯(lián)儲資產負債表已擴張至3.5萬億美元，但是其實際資本金僅有600億美元，幾近60比1的杠桿比率，如此之高的杠桿率將帶來極大的政策后遺癥風險，這也是美聯(lián)儲內部充滿矛盾和分歧的重要原因。
美聯(lián)儲對量化政策退出的矛盾或者說政策溝通失敗凸顯美國寄希望于“以更小的成本換取更大的利益”，也就是說美聯(lián)儲貨幣政策正常化道路以不威脅經濟復蘇進程為基本前提。由于美國通脹預期比較穩(wěn)定，在家庭去杠桿化進程持續(xù)、居民收入和消費增長遲緩、財政緊縮以及全球經濟不確定性等因素作用下，為避免對美國經濟造成二次沖擊，美聯(lián)儲并不排除動用新的政策工具的可能性。
在政策工具選擇上，可能通過選擇提高存款準備金率、出售定期存款和有價證券等方式，逐步實現資產負債表正常化，并將目前超低利率穩(wěn)步回調至理想化的“中性水平”，既不再產生刺激作用，又不妨礙經濟繼續(xù)增長。而一旦美國經濟出現波動，美聯(lián)儲也可能考慮設立逆回購機制，以尋求順利退出QE。
從美聯(lián)儲啟動退出QE到結束購債、收縮資產負債表和啟動加息將是一個較為長期的過程，資本流向的逆轉和利率的上升將是一個中長期過程，廉價融資的時代可能很快結束。在這個過程中，全球不可避免地會陷入一個新的不確定性時期，美國依然會成為贏家，而那些經濟和金融脆弱性高的國家將不可避免地首當其沖。對此，中國時刻保持高度警惕，加固金融安全防護網，以備美聯(lián)儲政策突襲，才是應對的關鍵。