進(jìn)入2013年之后，不少新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家相繼陷入金融動(dòng)蕩，這種動(dòng)蕩最近愈演愈烈：股市價(jià)格下跌，主權(quán)債務(wù)利差擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)債券收益率上升，貨幣貶值，GDP增長(zhǎng)下滑。越來(lái)越多的人擔(dān)心新興經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)重蹈1997年至1998年期間亞洲金融危機(jī)覆轍。
　　不少新興經(jīng)濟(jì)體目前所面臨的問(wèn)題確實(shí)與亞洲金融危機(jī)時(shí)有一些相似之處。
　　首先，與亞洲金融危機(jī)時(shí)一樣，目前新興經(jīng)濟(jì)體面臨的金融動(dòng)蕩的“罪魁禍?zhǔn)住�，也是�?guó)際資本大幅度的順周期性波動(dòng)。
　　數(shù)據(jù)表明，流入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)驟減了一半，從2007年的1.2萬(wàn)多億美元下降為6000多億美元。之后，流入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本在2010年至2012年期間迅速?gòu)?fù)蘇。至2012年底，雖然流入新興經(jīng)濟(jì)體的外資總量仍然略低于2007年峰值，但其中的組合投資流量較2007年已超出50%，非銀行信貸資金比2007年高出近一倍。流入亞洲和拉丁美洲的外資都已超過(guò)2007年的水平。
　　主要發(fā)達(dá)國(guó)家采取的極度寬松貨幣政策，包括量化寬松(QE)為2010年至2012年期間流入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本提供了源泉。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)國(guó)家在GDP增長(zhǎng)率方面的明顯差別，以及兩者之間的收益率差都是驅(qū)使國(guó)際資本的動(dòng)力。
　　然而，自2012年底開(kāi)始，全球國(guó)際資本的潮汐發(fā)生了改變。盡管大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家GDP增長(zhǎng)仍然疲弱，但其系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。同時(shí)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整，發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格，如股票和美國(guó)的房地產(chǎn)，變得更具吸引力。另一方面，一些新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)開(kāi)始下滑。例如，巴西的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從2010年的7.5%下降到2012年1%以下，印度從9.5%降到5%，中國(guó)從10.3%降到7.7%。
　　因此，熱錢開(kāi)始從新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移，或稱為流入新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際資本的逆轉(zhuǎn)。這種逆轉(zhuǎn)在2013年5月加速，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)表示在年底前將逐漸減少其每月量化寬松的資產(chǎn)購(gòu)買量。
　　從流入新興市場(chǎng)國(guó)際資本逆轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)來(lái)看，這次與亞洲金融危機(jī)時(shí)略有不同。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在1994年開(kāi)始收緊銀根，而直到兩年后的1996年，國(guó)際資本才發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前，國(guó)際投資者們似乎變得更具前瞻性，美聯(lián)儲(chǔ)僅僅宣布可能會(huì)減少資產(chǎn)購(gòu)買量，而真正收緊銀根要到2015年至2016年，但國(guó)際資本已開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。
　　從一些新興經(jīng)濟(jì)體存在的脆弱性角度來(lái)分析，也可以找到與亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)的某些相似之處。與亞洲金融危機(jī)發(fā)生之前一些國(guó)家面臨的情景類似，最近幾年，巴西、印度、印尼、南非和土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外收支經(jīng)常賬戶不斷惡化，依靠短期外資來(lái)支撐經(jīng)常賬戶赤字。此外，一些新興經(jīng)濟(jì)體還經(jīng)歷了不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字、高企的通貨膨脹和企業(yè)債務(wù)上升。在這種情況下，當(dāng)外資開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，這些國(guó)家的貨幣大幅貶值。
　　當(dāng)然，新興經(jīng)濟(jì)體已不像上世紀(jì)90年代那么脆弱。例如，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，一些東盟成員國(guó)的外債占GDP比例已超過(guò)100%。而目前遭遇金融動(dòng)蕩的新興經(jīng)濟(jì)體，這一比例在20%至40%之間。此外，雖然目前土耳其短期外債與外匯儲(chǔ)備的比例似乎過(guò)高，但其他新興經(jīng)濟(jì)體持有外匯儲(chǔ)備明顯高于上世紀(jì)90年代發(fā)生危機(jī)的那些國(guó)家。