IPO市場化的核心是投融資雙方責(zé)權(quán)相等
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2013-07-31 作者:唐云仁(湖南律師) 來源:上海證券報
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中國證券市場最大的問題,不是沒有向市場化推進(jìn),而是在向市場化推進(jìn)時,往往離真正的市場化越來越遠(yuǎn)。也就是說,打著市場化的旗幟,踐行的卻不是真正規(guī)范的市場化行為。這也就是為什么市場一聽說IPO重啟就成了驚弓之鳥的原因。那么,我們所需要的IPO市場化到底是什么?我以為,一言以蔽之,就是完善的市場機(jī)制。在這種機(jī)制下,投融資雙方的權(quán)利義務(wù)對等,圈錢市的病灶被根除。這個條件滿足了,IPO重啟的時間也就成熟了。市場是否好轉(zhuǎn)、指數(shù)是否上了2500點(diǎn),其實(shí)都不是真正的問題所在。 在此,有種觀點(diǎn)我覺得必須徹底糾正,那就是認(rèn)為制度不可能一下子完善,只有在實(shí)踐中逐步改善,這種貌似正確的說法危害極大。簡單地說,這是為IPO帶病重啟造輿論。當(dāng)然,那句話本身并不錯,但眼下的問題是滬深股市IOP制度上的問題太大,絕不是小打小鬧改良一下就可以的,必須在發(fā)行制度上有根本改革不可。 市場化的基礎(chǔ)是自愿、平等,奉行的是誠實(shí)信用,追求的是公平正義。但數(shù)年來,我們看到滬深股市IPO在推行市場化的過程中,對市場化的兩個基礎(chǔ)要素:自愿、平等,是采取了不同處理策略的,強(qiáng)調(diào)自愿,而忽視了平等。由于證券市場的特殊性在于融資方與投資方具有天生的不平等地位,尤其是中小投資者更處于劣勢的地位。所以,如果管理層不能在制度上力爭使雙方的實(shí)際地位處于平等狀態(tài),便無法使雙方的權(quán)利義務(wù)盡可能對等,那就談不上使融資方嚴(yán)守誠實(shí)信用。事實(shí)上,不少改革方案的結(jié)果客觀上使雙方的地位更趨不平等,權(quán)利義務(wù)越來越不對等,以至于市場的誠信度越來越低。 目前滬深股市的IPO,融資方享有極大的權(quán)利,也獲得了極大權(quán)益,而投資方的保障卻相對缺乏。造假上市,大小非、瘋狂減持、高管們驚人的年薪與業(yè)績不相配,就是最突出的表現(xiàn)。這些年來,滬深證券市場造就了700多位億萬富翁,2000多位千萬富翁,相對應(yīng)的是數(shù)千萬股民虧損累累,這樣的制度怎么可能讓市場長久健康穩(wěn)定發(fā)展?還有,對造假上市后的處罰輕描淡寫,“三高”發(fā)行后的高價減持,都是權(quán)利義務(wù)的嚴(yán)重不對等造成的。廠家在賣出家電、汽車等商品時,考慮到購買方所處的市場劣勢地位,為保證購買方的權(quán)益,為使廠家能嚴(yán)守誠實(shí)信用原則,維護(hù)市場的公平,國家對其有“三包”的要求,企業(yè)上市融資為何就不能有類似的要求呢? 當(dāng)然,與一般商品買賣不同,在我看來,企業(yè)上市融資的“三包”,要嚴(yán)守的就是對發(fā)行價的“三包”,在發(fā)行價上體現(xiàn)企業(yè)的誠實(shí)信用,企業(yè)必須保證其給出的發(fā)行價能反映企業(yè)真實(shí)的合理估值,如果企業(yè)估值錯誤,就要為此承擔(dān)責(zé)任。另外,企業(yè)雖受控于大股東,但上市融資的獲益者不僅是大股東,還有所有原始股東,因此該擔(dān)責(zé)的不僅是企業(yè)及其大股東,還包括所有原始股東。為此,上市企業(yè)及其股東必須做出兩個承諾:其一,每股累積分紅未達(dá)到發(fā)行價,任何原始股東不得減持。有人說這違反市場原則,那么請問,“三包”的規(guī)定違反市場原則嗎?投資的目的是從企業(yè)經(jīng)營中獲利,以分紅來約束原始股東,才算真正貫徹投資理念;其二,若市價低于發(fā)行價的八成,公司及大股東要承擔(dān)回購責(zé)任。上市公司及大股東必定清楚公司的實(shí)際價值,出現(xiàn)估值錯誤,不管是有意還是無意,公司及其大股東都應(yīng)承擔(dān)責(zé)任,承擔(dān)責(zé)任的最好辦法就是回購。 有了這兩個承諾,融資者才算基本享有了融資的權(quán)利也承擔(dān)了相應(yīng)的義務(wù),投資者也承當(dāng)了投資的義務(wù)并享有了相應(yīng)的權(quán)利保障。 無疑,打破當(dāng)前滬深股市困局的關(guān)鍵之舉就是在法律上保證融資者在享受融資權(quán)益時承擔(dān)相對等的義務(wù)。套用一句管理層在教育投資者時說的一句話,我們大可以說,融資有風(fēng)險,入市請謹(jǐn)慎。如果能做到這一步,中國的證券市場就必定春意盎然了。
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