剛剛公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，這讓市場松了一口氣，但仔細(xì)分析，各項(xiàng)數(shù)據(jù)還是有令人擔(dān)憂的地方。
　　首先，經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)艱巨。數(shù)據(jù)告訴我們，中國經(jīng)濟(jì)仍然在靠投資拉動——上半年固定資產(chǎn)形成對GDP增長貢獻(xiàn)為53.9%，令GDP升4.1個(gè)百分點(diǎn)，占據(jù)半壁江山。在整體投資比例中，第三產(chǎn)業(yè)投資率上升，這符合國際大趨勢，但房地產(chǎn)投資仍然增長較快，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)仍然離不開房地產(chǎn)投資高速增長拉動。
　　最令人擔(dān)心的是社會融資規(guī)模增長較快以及其中的結(jié)構(gòu)缺陷，它有可能使中國經(jīng)濟(jì)未來出現(xiàn)滯漲風(fēng)險(xiǎn)。上半年，國內(nèi)銀行業(yè)貸款增長30.4%，其中企業(yè)自籌資金增長16.3%，利用外資增長15.9%，雖然6月的M2增幅明顯地回落，但社會融資總額仍然屬于全球第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美各國。為什么中國不差錢，錢荒卻在蔓延，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營企業(yè)對貸款難、貸款貴的抱怨程度卻有增無減，股市更是流動性嚴(yán)重緊張？
　　一個(gè)非常令人奇怪的現(xiàn)象是：各家商業(yè)銀行上半年基本沒有給房地產(chǎn)企業(yè)貸款，但上半年房地產(chǎn)企業(yè)到位資金57225億元，同比增長32.1%。與此相對應(yīng)的是，中小企業(yè)尤其是民營制造型企業(yè)資金到位率卻持續(xù)下降，很多企業(yè)已經(jīng)無法開工，錢荒真正的發(fā)源地是制造業(yè)企業(yè)。
　　房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金實(shí)現(xiàn)增長，一方面有房地產(chǎn)企業(yè)銷售意外擴(kuò)大的原因，但更多的資金卻來源于體制外資金，主要來源于影子銀行。表面上看，利率市場化已經(jīng)開花結(jié)果，其實(shí)質(zhì)卻是社會融資成本大幅度上升，屬于高利貸性質(zhì)的流動性占比越來越大。于是出現(xiàn)了一個(gè)怪現(xiàn)象：越是宏觀調(diào)控明令禁止的行業(yè)，吸金能力卻越強(qiáng)，越是政策引導(dǎo)資金進(jìn)入的企業(yè)，貸款卻越難，利率越高。
　　一個(gè)基本事實(shí)是，房地產(chǎn)企業(yè)拿不到正常貸款，無法通過正常渠道融資，但體制外融資卻源源不斷，因?yàn)樗�能夠承受高利貸，于是，社會融資規(guī)模擴(kuò)大的結(jié)構(gòu)性缺陷就不斷地推升高利貸市場。相反，民營企業(yè)雖然被政策鼓勵，但社會資金卻偏偏不去，體制內(nèi)貸款獲取量卻越來越少。
　　上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)告訴我們，調(diào)控的難度在加大，未來將更加左右為難。不調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，仍然依靠房地產(chǎn)，中長期麻煩更大，但如果真的不靠房地產(chǎn)，下半年可能更艱難。因此，筆者以為，所謂政策穩(wěn)定，首先是貨幣政策穩(wěn)定、房地產(chǎn)政策穩(wěn)定。要給企業(yè)包括社會一個(gè)清晰的預(yù)期，要讓房地產(chǎn)休養(yǎng)生息，讓中國經(jīng)濟(jì)休養(yǎng)生息。
　　從社會融資角度看，一味地不給房地產(chǎn)企業(yè)融資權(quán)，一味地緊縮房地產(chǎn)行業(yè)貸款，只能眼看著讓它繼續(xù)充當(dāng)社會吸金的黑洞，繼續(xù)推高社會融資成本，必然使中小企業(yè)融資更加困難，成本更高，甚至導(dǎo)致錢荒事件重演。筆者建議，應(yīng)該適度地放開房地產(chǎn)融資。但在這個(gè)過程中，國家要嚴(yán)格控制房地產(chǎn)開工總量，而不是控制房地產(chǎn)貸款，要通過稅收政策調(diào)控房地產(chǎn)，而不能一味地通過銀行貸款調(diào)控房地產(chǎn)。