時隔18年，國債期貨即將重現(xiàn)江湖，引起各路英豪一片紛爭，當(dāng)屬正常，因為當(dāng)面對國債期貨這個令人仰慕又有點恐懼的陌生熟客時，心情惴惴不安，難以言表，是可以理解的。一位證券公司老總對筆者這樣敘述他的心情：就像迎接已經(jīng)離家多年的孩子歸來一樣，期待與擔(dān)心同在。
1995年，對于在金融界打拼的各方人士而言，是個特殊傳奇的年份：能活下來的一定是經(jīng)過大浪淘沙般洗禮的金子，能夠笑著看到國債期貨重回市場的英雄。這一年，巴林銀行的交易員尼克爾森在嚴(yán)格的監(jiān)管眼皮之下，數(shù)年之間從事非法交易，造成巨額虧損，最終導(dǎo)致已有233年歷史的巴林銀行倒閉。這個事件震驚整個金融界，第一次使正處于改革開放狂熱中的中國金融市場受到當(dāng)頭棒喝：金融衍生品可能是吃人的猛獸，要對其敬而遠(yuǎn)之。
而中國發(fā)生的“327”事件正好印證了這個擔(dān)心：萬國證券因為這個國債事件傾覆，從此把中國帶入長達(dá)18年的國債期貨交易冰凍期。在過去的18年中，人們對國債期貨交易從談虎色變，逐步變得淡定自信，市場上顯示出一種按捺不住的沖動，人們在摩拳擦掌，期盼躍躍一試。這一切都在說明：國債期貨重回市場，是時候了。
特別是對于利率市場化進(jìn)程而言，國債期貨交易有著極其重要的作用。當(dāng)前的金融改革，正面臨一個繞不過去的瓶頸，就是利率的改革。世界銀行和IMF的高管都曾對中國的利率改革提出加快進(jìn)度的要求。六月中旬出現(xiàn)的銀行間流動性緊缺事件就是一個警告，必須加快利率改革的步伐，否則中國銀行間的拆借利率，將長期不能在陽光下進(jìn)行，并且會成為破壞中國金融穩(wěn)定的定時炸彈，隨時引爆中國的金融危機(jī)。
中國人民大學(xué)校長陳雨露先生和他的研究團(tuán)隊在其“大金融”的報告中提出，中國應(yīng)當(dāng)力爭在2017年前后逐步實現(xiàn)利率市場化，使中國的銀行業(yè)能夠更好地與世界金融市場接軌，增強(qiáng)規(guī)避風(fēng)險，抗擊打能力�，F(xiàn)在，國債期貨交易指日可待，提高了人們對利率改革加速的信心。有的專家認(rèn)為，這種利率改革將需要10年時間才能完成。不管怎樣，我們將密切關(guān)注這個改革進(jìn)程，并期待這個改革能夠提速進(jìn)行。
國債期貨交易對債券市場具有市場定價和幫助其他金融衍生品避險的功效，是穩(wěn)定證券市場的重要鎮(zhèn)靜劑。改革的紅利，往往是通過證券市場讓大多數(shù)公民分享的，可惜這個愿望始終未能得到股市的有力支撐。其中的一個原因，就是缺少國債期貨這個杠桿，不能協(xié)助對股市風(fēng)險加以控制或規(guī)避，使得金融機(jī)構(gòu)的許多衍生品長期處于風(fēng)險之中，當(dāng)大風(fēng)大浪來臨之際，找不到一個有效的避風(fēng)港，眼睜睜地看著理財產(chǎn)品被卷入風(fēng)浪，卻無回天之力。國債期貨交易將向人們提供一個可以避風(fēng)的港灣，使中國的金融理財產(chǎn)品得到更好的保護(hù)，中國的股市才能夠健康發(fā)展。
但是我們必須清醒地認(rèn)識到，國債期貨絕不是一副包治百病的靈丹妙藥，更不會是拯救股市的救心丸。據(jù)報道，這次解禁的國債期貨實際可以在市場上用來交易的將到期的“存量”僅僅2300億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。但是，如何用好這筆存量，既可以觀察市場的反應(yīng)和成熟度，又可以用來培訓(xùn)市場交易員，更能夠借此逐步完善相關(guān)的監(jiān)管制度，如果能夠?qū)崿F(xiàn)這個目標(biāo)，這次重新開放國債期貨交易就將得到最好的回報。
我們不能忽視重啟國債期貨交易存在的一明一暗的風(fēng)險，盡管它能夠為其他金融衍生品市場定價起到參考作用，但是它本身存在的自有風(fēng)險卻不能視而不見。由于“存量”有限，市場往往會推高關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的定價或利率，將收益最大化，使得“用好存量”成為空話，給市場造成新的紊亂。這是明處的風(fēng)險。而當(dāng)國債期貨交易產(chǎn)生供需矛盾時，少數(shù)人的投機(jī)心理膨脹，甚至由投機(jī)變?yōu)槊半U，不惜綁架國債期貨交易，以便謀取暴利，這不僅會攪亂市場定價體系，而且會產(chǎn)生“探頭盲區(qū)”下的交易，包括內(nèi)幕交易等，這會給國債期貨交易造成重大內(nèi)傷，是必須防備的暗藏風(fēng)險。我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須具備前瞻性，提前出臺相關(guān)的防范措施，防患未然。
盡管許多專家認(rèn)為，由于國債期貨交易的特殊稟賦，主要的客戶群將是銀行和有實力的企業(yè)，大眾普通客戶難以問津染指該市場，而且市場的價差不會有太大的波動，并由此認(rèn)為國債期貨市場風(fēng)險不大。這不利于當(dāng)前國債期貨市場的布局配置。我們應(yīng)當(dāng)審慎分析考察該市場的細(xì)微變化和動向。
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國債市場的終極目標(biāo)是實現(xiàn)零債務(wù) |
國債市場的終極目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是最終清除國債，實現(xiàn)國家的零債務(wù)目標(biāo)。美國的第七任總統(tǒng)杰克遜入主白宮后的第一個財務(wù)動作就是開始清償國家債務(wù)，因為在他看來，國債就是“國家的緊箍咒”，越早清除越好。經(jīng)過數(shù)年對國債市場的清理，終于在1835年的1月1日實現(xiàn)零債務(wù)目標(biāo)，使當(dāng)時的美國成為世界上唯一完全償還公共債務(wù)的國家。因此，筆者認(rèn)為，即將上市的國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)幫助國家向逐步減輕，直至清償國家債務(wù)的方向發(fā)展。
中國的國債期貨市場前景遠(yuǎn)大，市場極為龐大，越來越多的國債即將到期，將迎來一個還款高峰期。所以，國債期貨交易市場無論從深度，還是規(guī)模，均會給市場越來越多的機(jī)會。擁有一個完善，健康的國債期貨市場，對于中國金融市場變強(qiáng)變大至關(guān)重要，對于人民幣國際化的進(jìn)程，也會起到推動作用。
我們應(yīng)當(dāng)以一個平和的心態(tài)，迎接國債期貨交易的正式開鑼，迎接中國金融改革新時代的到來。