當(dāng)前人民幣走勢(shì)迎來(lái)一個(gè)進(jìn)退兩難的局面，這或許不是暫時(shí)的波動(dòng)所致，可能具有深遠(yuǎn)的影響，因?yàn)檫@個(gè)困局的背后是中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這對(duì)充斥著債務(wù)與過(guò)剩產(chǎn)能的中國(guó)而言是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。
　　最新數(shù)據(jù)顯示，７月８日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1807，較前一交易日下跌17個(gè)基點(diǎn)，這看起來(lái)像是對(duì)美元指數(shù)走強(qiáng)的反應(yīng)。由于6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，上周五，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能很快縮減QE的預(yù)期推動(dòng)美元全盤(pán)走高，美元指數(shù)漲1.5%，報(bào)84.448。
　　自春節(jié)至6月中旬，人民幣匯率一直快速上行，先后21次刷新匯改以來(lái)新高。截至6月28日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1787，較2012年末的6.2855大漲1068個(gè)基點(diǎn)或1.73%。而去年全年人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值僅154個(gè)基點(diǎn)。今年人民幣的強(qiáng)勢(shì)，吸引了大量熱錢(qián)進(jìn)入，從而更強(qiáng)化了人民幣升值壓力。
　　在5月份展開(kāi)打擊虛假貿(mào)易之后，中國(guó)貿(mào)易順差以及外匯占款大幅減少。這反映人民幣升值并非源自中國(guó)出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)，而是人民幣非市場(chǎng)化的強(qiáng)勢(shì)所吸引的熱錢(qián)所致，過(guò)快的上漲沖擊出口，降低企業(yè)利潤(rùn)，并減少投資，形成通縮效應(yīng)。同時(shí)，人民幣快速升值面臨著美元政策可能的反轉(zhuǎn)壓力，即美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期和資本外流。如果人民幣兌美元升值過(guò)快，意味著當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)政策發(fā)生反轉(zhuǎn)的時(shí)候，人民幣站的更高，跳下來(lái)摔的就會(huì)更慘。上半年還有一個(gè)重要因素，即日本執(zhí)行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，日元大幅貶值，并帶動(dòng)韓元以及東南亞貨幣貶值。而日韓貨幣貶值對(duì)中國(guó)的沖擊在未來(lái)可能超出想象，即未來(lái)中國(guó)出口可能會(huì)繼續(xù)回落和惡化。
　　一種市場(chǎng)主流的理解是，人民幣保持強(qiáng)勢(shì)是為了防止資本外流。而事實(shí)上，當(dāng)若人民幣脫離實(shí)際而高估的話(huà)，出口回落以及資產(chǎn)泡沫可能導(dǎo)致未來(lái)貶值預(yù)期更強(qiáng)，在美聯(lián)儲(chǔ)政策沖擊之下，這種高估產(chǎn)生的堰塞湖的傷害可能更大。
　　中國(guó)應(yīng)非常清楚，過(guò)去幾年，人工成本連續(xù)大增，這不僅包括工資，還有勞動(dòng)法所規(guī)定的各種社會(huì)保障成本。在外需萎縮、人民幣升值背景下，幾重傷害很可能讓中國(guó)制造業(yè)越來(lái)越空心化，這也是貨幣流向虛擬經(jīng)濟(jì)的主要原因。而同期，美國(guó)則一直努力實(shí)現(xiàn)“再工業(yè)化”，吸引“制造業(yè)”回流。由于人民幣維持強(qiáng)勢(shì)以及內(nèi)部通脹，直接沖擊了制造業(yè)出口，再加上地方依靠債務(wù)的投資無(wú)法持續(xù)，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨過(guò)剩、利潤(rùn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)。這種局面也是貨幣大量流向地方平臺(tái)、地產(chǎn)業(yè)的主要原因。
　　由此可見(jiàn)，中國(guó)若要扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首先應(yīng)暫停人民幣升值步伐，甚至需要貶值來(lái)鞏固制造業(yè)。當(dāng)前盡管監(jiān)管層以發(fā)出貨幣緊縮的信號(hào)促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但這也會(huì)傷害制造業(yè)，當(dāng)然，貨幣貶值會(huì)造成資本外流，并進(jìn)一步形成緊縮效應(yīng)。但不貶值的話(huà)，在美聯(lián)儲(chǔ)政策反轉(zhuǎn)背景下，出口遭受重創(chuàng)及虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)火也會(huì)鼓勵(lì)資本外流，這是一個(gè)無(wú)法逃避的事件。