從近期美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的公開言論可以看出，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，未來(lái)可能縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。投資者普遍預(yù)期，美國(guó)退出量化寬松貨幣政策（QE）正在提上議事日程。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，將對(duì)全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。
　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策的步驟和時(shí)間表，筆者認(rèn)為，鑒于美國(guó)就業(yè)改善的進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策的進(jìn)程最終可能分五步。
　　第一步，減少每月的資產(chǎn)購(gòu)進(jìn)量。美聯(lián)儲(chǔ)將在今年第四季度開始啟動(dòng)減少購(gòu)買機(jī)構(gòu)債，2014年年中停止量化寬松。
　　第二步，采取反向扭轉(zhuǎn)操作。今年下半年或者明年年初，美聯(lián)儲(chǔ)在確定經(jīng)濟(jì)仍保持較好走勢(shì)之后，可能采用反向扭轉(zhuǎn)操作，即減持長(zhǎng)期債券的同時(shí)，增持短期債券。
　　第三步，從金融市場(chǎng)回籠資金。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將交替采取定期存款工具、回購(gòu)、逆回購(gòu)協(xié)議來(lái)掌握回收流動(dòng)性的期限和節(jié)奏，更好地調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。如美聯(lián)儲(chǔ)可能發(fā)行針對(duì)商業(yè)銀行的“定期存款憑證”，使銀行的超額準(zhǔn)備長(zhǎng)期化、定期化，減少市場(chǎng)資金流動(dòng)性。
　　第四步，逐步提高基準(zhǔn)利率。目前，美國(guó)銀行體系有大量的準(zhǔn)備金，聯(lián)邦基金交易市場(chǎng)已明顯萎縮，聯(lián)邦基金利率調(diào)整難以影響短期利率的走勢(shì)。因此，短期內(nèi)超額準(zhǔn)備金利率將取代聯(lián)邦基金利率成為美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率。美聯(lián)儲(chǔ)將首先提高超額準(zhǔn)備金利率，然后，再謹(jǐn)慎地提高聯(lián)邦基金利率。
　　第五步，逐漸實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表正�；�。目前，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)超過(guò)3萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也由危機(jī)前的短期、中期國(guó)債為主轉(zhuǎn)變成為長(zhǎng)期國(guó)債、抵押支持證券（MBS）和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債為主。資產(chǎn)負(fù)債表正�；�是美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)，在縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也將對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。
　　美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將對(duì)全球和中國(guó)產(chǎn)生哪些影響？從全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)來(lái)看，一是必將帶來(lái)全球匯率的反轉(zhuǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)一旦采取緊縮貨幣政策，往往會(huì)帶來(lái)美元的持續(xù)走強(qiáng)，如2004年至2005年美聯(lián)儲(chǔ)加息八次，期間美元指數(shù)從87上升至92.4。一旦退出QE退出，美元必將進(jìn)入升值通道；二是大宗商品價(jià)格將進(jìn)入下行通道。QE1期間，美元指數(shù)下挫5.3%，原油價(jià)格上漲23.5%，QE2期間美元指數(shù)下降9.9%，原油價(jià)格上漲33.6%。一旦美國(guó)退出QE政策，美元升值將使大宗商品價(jià)格進(jìn)入下降通道；三是資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，可能會(huì)誘發(fā)局部金融危機(jī)。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美元長(zhǎng)期弱勢(shì)及零利率，使得美元成為套利交易的新寵。投資者以極低的成本套入美元，然后投資于高利率或高收益的國(guó)家，獲取高額回報(bào)。一旦美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，勢(shì)必會(huì)引起美元大規(guī)�；亓�，將導(dǎo)致其他國(guó)家金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。
　　美國(guó)退出QE對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的上述三大影響，都會(huì)體現(xiàn)在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響上。除此之外，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的以下兩個(gè)方面影響值得特別關(guān)注。
　　一是熱錢短期內(nèi)大規(guī)模流出的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，美元持續(xù)走強(qiáng)將有可能使熱錢短期內(nèi)大規(guī)模從中國(guó)流出。這一影響在近期外匯占款數(shù)據(jù)已有所體現(xiàn)，5月份外匯占款增加額為668.62億元，雖然是連續(xù)六個(gè)月正增長(zhǎng)，但外匯占款的增長(zhǎng)勢(shì)頭出現(xiàn)了大幅放緩趨勢(shì)，較4月外匯占款2943.54億元大幅降低77%，這與近期美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的討論不無(wú)關(guān)系。
　　二是加劇生產(chǎn)者價(jià)格通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。從生產(chǎn)者價(jià)格的角度看，中國(guó)已逐步進(jìn)入通貨緊縮區(qū)間，5月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比從上月-2.6%下降至-2.9%，至5月末PPI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。一旦美國(guó)量化寬松政策退出，將促使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性下降、國(guó)際大宗商品價(jià)格內(nèi)大幅下跌，這都將加大通貨緊縮的壓力。
　　因此，中國(guó)需要多方位做足準(zhǔn)備。一是增強(qiáng)人民幣匯率彈性。市場(chǎng)化程度較高的匯率制度，仍然是應(yīng)對(duì)外部沖擊的有效工具。適度增加人民幣匯率彈性，提高匯率波動(dòng)幅度，保持匯率穩(wěn)定甚至允許適當(dāng)貶值，可以有效發(fā)揮匯率機(jī)制來(lái)緩沖美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策帶來(lái)的沖擊。
　　二是加強(qiáng)對(duì)短期資本和熱錢流動(dòng)監(jiān)管。建立對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)資金流向的監(jiān)管，必要時(shí)可重新啟動(dòng)新一輪的資本管制措施，研究出臺(tái)“托賓稅”等資本管制工具，增加短期資本進(jìn)出的成本，防止資金無(wú)序流出可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　三是適度放松貨幣政策。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出導(dǎo)致大規(guī)模的資本流出，使得境內(nèi)流動(dòng)性緊張。因此，境內(nèi)貨幣政策應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，適當(dāng)下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率，或通過(guò)公開市場(chǎng)操作，來(lái)釋放流動(dòng)性。
　　四是關(guān)注境內(nèi)企業(yè)的境外債務(wù)。境外流動(dòng)性寬松，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張，使得許多中資企業(yè)通過(guò)境外發(fā)債融資，今年1-4月，僅境內(nèi)房地產(chǎn)上市企業(yè)境外發(fā)債融資為759億元，中石化子公司境外發(fā)行35億美元的企業(yè)債。5月隨著QE退出預(yù)期的日益強(qiáng)烈，企業(yè)境外融資已經(jīng)出現(xiàn)退潮。如果美元走勢(shì)趨強(qiáng)，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值，境外發(fā)債的套利空間將不復(fù)存在，其可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)需要高度關(guān)注。