證監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)核查接近尾聲，這時(shí)候不應(yīng)該看有多少企業(yè)擬上市，而應(yīng)該看有多少公司造假，這樣對(duì)A股市場(chǎng)的定價(jià)扭曲程度可以有感觀認(rèn)知，也可以檢驗(yàn)出決策者、監(jiān)管者培育健康股市的決心。
據(jù)《理財(cái)周報(bào)》報(bào)道，在6月18日召開(kāi)的新股發(fā)行體制改革培訓(xùn)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛說(shuō)：“這次財(cái)務(wù)大檢查，涉及近900家企業(yè)，其中終止審核269家，抽簽抽中30家企業(yè)，抽中企業(yè)都有不同程度的問(wèn)題，這足以說(shuō)明目前信息披露的質(zhì)量令人擔(dān)憂，造假絕對(duì)不是個(gè)案。”30家被抽中的企業(yè)都存在或多或少的問(wèn)題，沒(méi)有被抽中的600多家公司呢？抽中的企業(yè)接近百分百或多或少的造假，情況讓人不寒而栗。
造假嚴(yán)重的公司不在萬(wàn)福生科、綠大地之下。某公司控制若干個(gè)人銀行賬號(hào)，利用公司自有資金在公司和個(gè)人銀行賬戶之間劃轉(zhuǎn)，虛增收入，從而虛增利潤(rùn)；偽造銀行憑證，有的竟高達(dá)1300多張，累計(jì)金額達(dá)14億元；在供應(yīng)商和主要客戶的核查中發(fā)現(xiàn)，不同底稿中的同一簽字人，簽字卻不同，甚至同一公司的公章都有所不同等等。中介機(jī)構(gòu)走過(guò)場(chǎng)算是輕的，很多時(shí)候參與造假，成為點(diǎn)撥企業(yè)的“高人”。
姚剛說(shuō)，不解決財(cái)務(wù)核查真實(shí)性問(wèn)題，其他方面改革都不要談。這是句大實(shí)話，股市連真實(shí)的信息都不敢披露，連真話都不敢說(shuō)，還奢談什么大牛市，什么準(zhǔn)確定價(jià)。
股市定價(jià)流行公式之一是“貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型”，以未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流判斷在當(dāng)下的貼現(xiàn)值。推測(cè)公司未來(lái)每年的現(xiàn)金增長(zhǎng)，以市場(chǎng)貨幣平均利率倒推當(dāng)下的價(jià)格。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模式依賴于許多不確定的參數(shù)，如未來(lái)公司增長(zhǎng)狀況，公司增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，為了得到公司大致的情況，很多機(jī)構(gòu)會(huì)將公司以往的業(yè)績(jī)作為參考。
貼現(xiàn)計(jì)算本來(lái)就有很多預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在連作為推測(cè)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都驢唇不對(duì)馬嘴，所謂的股市貼現(xiàn)定價(jià)法，就是一場(chǎng)大家心知肚明的騙局。結(jié)論是明確的，在A股市場(chǎng)以貼現(xiàn)現(xiàn)金模式定價(jià)，比盲人摸象還要糟糕。
還有簡(jiǎn)單的計(jì)算法，理論價(jià)格用收益率和市盈率來(lái)衡量，與其他同板塊上市公司進(jìn)行比較。照凈資產(chǎn)的數(shù)額去定義原始股的股數(shù)，上市的時(shí)候按照同類公司的市盈率去計(jì)算。比如公司經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)是100萬(wàn)元，那么原始股東就擁有100萬(wàn)股。再發(fā)行100萬(wàn)股新股。這樣就是200萬(wàn)股來(lái)分這100萬(wàn)的凈資產(chǎn)，每股5角。假如這個(gè)公司每股每年能掙1角，市盈率按50算，那么新股價(jià)格就是1角×50+5角=5.5元。如果同板塊企業(yè)發(fā)行市盈率高達(dá)80倍，那么，該公司就算找到了上市發(fā)大財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。
真實(shí)的市場(chǎng)定價(jià)又是怎樣的呢？股市如此低迷，擬上市公司有增無(wú)減，說(shuō)明這些公司并不擔(dān)心自己的價(jià)值被低估。這只有兩種可能，或者這家公司本身爛到再低估都算高估的程度，或者公司高管希望通過(guò)上市達(dá)成其他戰(zhàn)略目標(biāo)，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、私有化等等�？紤]到擬上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性讓人害怕，上市定價(jià)過(guò)程就變成傳銷與欺詐的二合一過(guò)程。通過(guò)傳銷能賣多高賣多高，賣出一筆賺一筆，在一級(jí)市場(chǎng)上大家共同抬價(jià)，讓二級(jí)市場(chǎng)為自己買單。
在A股市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資，就如同在大堆的垃圾中選黃金，難度堪比大海撈針。基金之神安東尼?波頓，縱橫歐美市場(chǎng)28年，退休后因中國(guó)上市公司折戟。三年前波頓接觸中國(guó)上市公司時(shí)認(rèn)為只有20%的公司會(huì)造假，誰(shuí)都替這種樂(lè)觀捏一把汗。波頓買的西安寶潤(rùn)、霸王洗發(fā)水、味千拉面，成為典型的失敗案例。任何人，都無(wú)法為謊言準(zhǔn)確定價(jià)。
如果是高效、誠(chéng)信的公司準(zhǔn)備上市，讓我們舉雙手歡迎，這些公司將為投資者創(chuàng)造價(jià)值。如果任憑市場(chǎng)低迷也要?dú)⑦M(jìn)股票市場(chǎng)，讓我們趕緊退出，這意味著市場(chǎng)的劣質(zhì)化遠(yuǎn)未到盡頭。
證監(jiān)會(huì)的財(cái)務(wù)核查非常必要，讓我們清楚市場(chǎng)的真相，再惡劣的真相也比醉醺醺的謊言要好得多。更加必要的是，在重啟IPO之前，對(duì)于造假者有什么制度性的嚴(yán)懲機(jī)制，盡量減少造假的危害。