現(xiàn)在擔憂美國退出QE尚早
2013-06-27   作者:朱正元  來源:上海證券報
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  美聯(lián)儲主席伯南克最近暗示將減少購債規(guī)模,逐步退出量化寬松政策,全球金融市場為此掀起軒然大波,股市暴跌。這種情況已不是第一次了。在前兩次量化寬松政策臨近結束而新的量化寬松政策尚未出臺時,市場反應都非常強烈。如2010年3月31日,美國股市也曾經(jīng)歷了一次“閃電崩盤”,道指重挫10%。但當同年8月聯(lián)儲官員正式宣布實施第二輪量化寬松政策時,股市又一路高歌猛進,2011年6月達到12600點高位。但第二輪量化寬松政策到期時,美國就業(yè)率、核心CPI都出現(xiàn)大幅下降,道指又跌至10808,直到第三輪量化寬松政策開啟后,道瓊斯指數(shù)再次飛漲,到今年5月不斷刷新歷史新高。
  這種市況是與美國經(jīng)濟結構密切相關的。二戰(zhàn)以來,美國人一手制定了美元與黃金掛鉤,成員國家貨幣與美元掛鉤,以美元為核心的國際貨幣體系。這一國際貨幣制度曾對穩(wěn)定世界金融格局,促進國際貿(mào)易發(fā)展起過積極作用。缺點是美元的發(fā)行雖然名義上有黃金儲備的限制,但在實踐中并沒有硬約束。1971年美國人干脆廢除了黃金儲備發(fā)行制度,從此美元發(fā)行更隨心所欲了。從1946年到2007年,如將通脹率考慮在內(nèi),美國的信貸沒有哪一年不是增長的,從不足1萬億美元增52.6萬億美元。如剔除通脹率,美國信貸的年均增速為5%。其間,僅有1974年、1975年和1980年三年出現(xiàn)信貸萎縮,而這三年恰好出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟危機。因此,美國已形成了依賴信貸增長推動經(jīng)濟繁榮的模式。這次金融危機暴發(fā)后,聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入了超過歷史任何時期的天量貨幣,盡管如此,經(jīng)濟復蘇仍然乏力。美國靠信貸推動的經(jīng)濟增長范式雖遇到了挑戰(zhàn),但要馬上改弦更張是不現(xiàn)實的。
  依賴信貸增長推動經(jīng)濟繁榮,還與人們的行為心理密切相關。在現(xiàn)實生活中,同樣的謊言傳兩次以后,第三次就不靈驗了。但在金融市場上,由于人們行為心理的“框定效應”,人們可能一次一次地重復“昨天的故事”。因為,人們寧愿信其有,不愿信其無,所以對金融市場反復出現(xiàn)的現(xiàn)象,我們應該見怪不怪。
  現(xiàn)在市場對聯(lián)儲退出量化寬松的預期再度升溫,其實,有幾個問題需要仔細分析。三輪量化寬松政策達到了什么預期效果?如果退出量化寬松政策,美國及世界經(jīng)濟會受到什么樣的影響,美國人如何評價其成本收益?等等。量化寬松是一個非常規(guī)狀態(tài)下的操作,操作的前提條件,按照聯(lián)儲的標準是失業(yè)率低于6.5%,通脹率高于3%。目前美國經(jīng)濟這兩個條件都是不成立的。
  美聯(lián)儲在幾輪量化寬松中是最大贏家。首先,為美國私人金融部門去杠桿化后,補充了信貸資金缺口,降低了長期資本利率、促進了資本市場的繁榮,進而成功地遏制住了經(jīng)濟進一步衰退。雖然復蘇之旅艱險坎坷,但在目前世界主要經(jīng)濟體中,美國的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢是最好的。其次,聯(lián)儲通過量化寬松政策賺得盆滿缽滿。在世界經(jīng)濟極度困難之際,聯(lián)儲為美國大發(fā)其財,2009年聯(lián)儲向美國財政繳納了474億美元利潤、2010年793億美元、2011年774億美元、2012年889億美元。“發(fā)難世財”,美國政府及聯(lián)儲深諳此道。美國人的發(fā)家史在很大程度上就是借助戰(zhàn)爭、金融危機以及發(fā)行美元瘋狂斂財?shù)臍v史,尤其是美元從商品貨幣演變成法定貨幣以后,黃金儲備約束的解除更讓美國人隨心所欲施展斂財術,在近幾十年金融泡沫中頻頻得手。
  現(xiàn)在世界似乎又給美國人提供了一個巨大的機會。新興市場國家在聯(lián)儲的寬松貨幣政策下醞釀了巨大的泡沫,既然是泡沫,最終會破滅的。而這一主動權不在新興市場國家而在美國,只要時機成熟,美國經(jīng)濟復蘇走上健康道路,有能力抵抗外來沖擊時,美國人就會主動出手。當年刺破拉美經(jīng)濟泡沫、東南亞金融泡沫、日本經(jīng)濟泡沫時,美國人成功做到了趁火打劫,坐收漁利,而不至于“火中取栗”,“搬起石頭砸自己的腳”。美國人打殘了英鎊、日元、歐元,下一個目標不言自明就是人民幣了。但在當下,經(jīng)過金融海嘯之后,美國經(jīng)濟仍然非常虛弱,免疫能力差,難以抵抗外來沖擊。美國歷次實施金融戰(zhàn)爭之時都是在“身強體壯”,“馬肥糧豐”之時。很顯然,現(xiàn)在的美國遠沒有滿足這一條件。因此,美國人還必須等待時機,繼續(xù)養(yǎng)精蓄銳。美國人深知,只有擁有充足的現(xiàn)金,才能在亂世中抄底其他國家的資產(chǎn)賺取更多的利潤。
  所以,退出量化寬松,美國人還在等待最佳時機。現(xiàn)在不必為此過分擔憂。
  另外,退出量化寬松也可能變換形式,可能的形式是改變現(xiàn)代發(fā)行貨幣擴大消費為擴大政府投資,尤其是投資那些改變美國經(jīng)濟結構的重大戰(zhàn)略性先導行業(yè),如那位曾準確預測了2008年金融海嘯的美國經(jīng)濟學家理查?鄧肯就主張,將現(xiàn)在的量化寬松政策轉移到由政府主導開發(fā)太陽能產(chǎn)業(yè)中去。
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