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近期A股市場(chǎng)連續(xù)不振,而從市場(chǎng)層面來(lái)看,作為國(guó)家機(jī)構(gòu)的代表——匯金公司開始有所增持動(dòng)作。受此消息影響，近兩日大盤有所相對(duì)穩(wěn)定。公告顯示：匯金宣布已于6月13日巨資增持四大行，加上匯金增持光大銀行及新華保險(xiǎn)的消息，這已是匯金公司第五次大規(guī)模增持金融股。對(duì)比歷史軌跡來(lái)看，匯金的增持對(duì)市場(chǎng)影響正在日趨減弱，而國(guó)家隊(duì)的護(hù)盤某種程度上正面臨市場(chǎng)化、法制化、多元化與一股獨(dú)大的多重考驗(yàn)。
中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(Central
Huijin Investment Ltd.)
，簡(jiǎn)稱匯金公司，是中國(guó)目前最大的金融投資公司，2003年12月16日注冊(cè)成立，注冊(cè)資金3724.65億元人民幣，性質(zhì)為國(guó)有獨(dú)資，辦公地點(diǎn)位于北京市西城區(qū)金融街(行情
股吧
買賣點(diǎn))23號(hào)平安大廈七樓。根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)，匯金公司的主要職能是，對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以出資額為限代表國(guó)家依法對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有金融資產(chǎn)保值增值。匯金公司不開展其他任何商業(yè)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不干預(yù)其控股的國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2007年9月29日中國(guó)投資有限責(zé)任公司成立后，匯金變?yōu)楹笳叩娜Y子公司。
研究發(fā)現(xiàn)，在2011年11月，新華人壽IPO計(jì)劃伏出水面，當(dāng)時(shí)增持金融股的原因主要為新華人壽IPO奠定高定價(jià)創(chuàng)造條件或護(hù)盤。新華人壽初創(chuàng)時(shí)期是一家民營(yíng)企業(yè)。2009年，隨著中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“匯金”)入主，中央?yún)R金成為新華保險(xiǎn)的第一大股東，新華人壽變身成了國(guó)有控股企業(yè)。從近期來(lái)看，匯金增持有一種解禁后的護(hù)盤意愿，而從大的金融股股份構(gòu)成來(lái)看，一股獨(dú)大現(xiàn)象非常明顯。
匯金的增持可以短期影響市場(chǎng)，但要使市場(chǎng)形成效應(yīng)式發(fā)展，需要投入真金白銀式的量能出現(xiàn)，目前來(lái)看，在全流通市場(chǎng)中，數(shù)億股的增持量只是杯水車薪。加之新股IPO市場(chǎng)隨時(shí)啟動(dòng)、債務(wù)規(guī)模的演變風(fēng)險(xiǎn)等，在市場(chǎng)化與法制化建設(shè)的過(guò)程中，匯金的行為并不會(huì)如以前那樣順利投資，同時(shí)，即使投資也面臨較大的不確定性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
從新股IPO情況來(lái)看，
日前,
中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》并向全社會(huì)征求意見(jiàn)。對(duì)比中國(guó)A股市場(chǎng)IPO發(fā)行來(lái)看，雖然相關(guān)法律明確而有規(guī)定，但實(shí)際上其不少公司在案發(fā)后卻沒(méi)有得到嚴(yán)厲的刑法制裁。美國(guó)市場(chǎng)之所以能夠百年發(fā)展，優(yōu)勝劣汰及法律的嚴(yán)肅性是最為重要的支撐，研究其市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)早已實(shí)施了旨在要求上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)改革與保護(hù)投資者的法案——《薩班斯－奧克斯利法案》，可以說(shuō)從IPO發(fā)行、上市、交易、融資、重組、退市及法律維護(hù)等方面貫穿始終。
相關(guān)資料顯示，薩班斯法中302條款和404條款在股票發(fā)行之初及內(nèi)控體系上完善了公司質(zhì)量環(huán)節(jié)。302款主要強(qiáng)調(diào)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。404款要求在美上市企業(yè)要建立內(nèi)控體系。內(nèi)控活動(dòng)的記錄不僅要細(xì)化到像產(chǎn)品付款時(shí)間這樣的細(xì)節(jié)，而且對(duì)重大缺陷都要予以披露。該法案核心“嚴(yán)厲”在于，公司首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官必須對(duì)財(cái)報(bào)真實(shí)性宣誓。一旦不實(shí)，有可能將被處以10年或20年監(jiān)禁的重刑——這和美國(guó)持槍搶劫的最高刑罰相同。對(duì)比中國(guó)上市公司董事長(zhǎng)責(zé)任與法律追究來(lái)看，中國(guó)A股市場(chǎng)可以說(shuō)無(wú)法比擬，這也是上市公司真實(shí)性前提基礎(chǔ)的不同，而后續(xù)的退市、刑法等更是難以嚴(yán)格。
可以推測(cè)，未來(lái)IPO市場(chǎng)發(fā)行將向市場(chǎng)化與法制化發(fā)展，而護(hù)盤、增持等可能涉及利益違規(guī)與違法事件的產(chǎn)生，因此匯金的增持未來(lái)面臨收斂的可能性增大。
從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，目前情況比較敏感。敏感期的投資或面臨較大的或有風(fēng)險(xiǎn)，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》最新統(tǒng)計(jì)顯示：中國(guó)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模最大，擴(kuò)張最快，風(fēng)險(xiǎn)最高。中國(guó)企業(yè)債務(wù)占據(jù)中國(guó)非金融部門債務(wù)的“半壁江山”，也是過(guò)去5年中國(guó)非金融部門整體債務(wù)飛速上升的最大“推手”。2012年末，中國(guó)企業(yè)債務(wù)約為65萬(wàn)億元，占GDP之比達(dá)125%，過(guò)去5年上升近30%，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率迅速提升(A股非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由2008年的53%上升至60%)。從行業(yè)分布來(lái)看，部分負(fù)債主要集中在地產(chǎn)和基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的重資產(chǎn)行業(yè)中�！膰�(guó)際比較而言，2012年中國(guó)非金融企業(yè)部門債務(wù)率水平(相當(dāng)于GDP的122%~127%)在OECD國(guó)家中居于最高水平區(qū)間。對(duì)成熟的經(jīng)濟(jì)體而言，企業(yè)債務(wù)一般會(huì)達(dá)到GDP的50%~70%，而中國(guó)是這個(gè)數(shù)字的2倍。此外，現(xiàn)在中國(guó)的工業(yè)企業(yè)盈利能力(利潤(rùn)銷售收入)只有5%~6%，僅為全球平均利潤(rùn)水平的一半。這將意味著中國(guó)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)是全球平均水平的3~4倍。
同時(shí)，筆者研究發(fā)現(xiàn)，多元化市場(chǎng)下的匯金增持并不會(huì)對(duì)其它市場(chǎng)產(chǎn)生效果，比如創(chuàng)業(yè)板。從目前創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，其目前總流通市值也不足6000億，相對(duì)于匯金公司的一只股票如工商銀行而言，也僅有其流通市值的1/2，701只中小板股票總流通市值，也僅相當(dāng)于工行與中石油兩只股票流通市值，可以預(yù)見(jiàn)，多元化市場(chǎng)背景下，投資偏好與巨無(wú)霸共存，投資行為、投資風(fēng)險(xiǎn)與利益變化將制約匯金的增持效果。
總體而言，匯金此次的增持或有短期影響，但從市場(chǎng)化、法制化及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變及IPO市場(chǎng)變化來(lái)看，其影響力將日趨減弱，同進(jìn)不排除投資風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，投資者須理性兩方面看待。
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