從伯南克上周向美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)發(fā)表的證詞可知，美聯(lián)儲(chǔ)仍將會(huì)在量化寬松貨幣政策的道路上繼續(xù)領(lǐng)走一段時(shí)間。而今年以來(lái)，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇起伏不定，宏觀經(jīng)濟(jì)政策傾斜，讓新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的決策變得復(fù)雜而艱巨。尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體極度寬松貨幣政策造成的溢出效應(yīng)，引發(fā)了全球?qū)Ω?jìng)爭(zhēng)性貶值引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的廣泛擔(dān)憂。
以競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可謂凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論在當(dāng)今各國(guó)實(shí)踐中的具體應(yīng)用。凱恩斯理論對(duì)解決經(jīng)濟(jì)蕭條是“一副很有效的藥方”，但把復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題簡(jiǎn)單歸結(jié)于貨幣發(fā)行量一個(gè)因素，也是其突出的缺陷。這使其理論只能在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境約束下才能發(fā)揮效用，不可作為長(zhǎng)期政府經(jīng)濟(jì)決策的理論依據(jù)。
自2008年國(guó)際金融危機(jī)暴發(fā)迄今，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行連續(xù)采取價(jià)格寬松和量化寬松的貨幣政策。時(shí)至今日，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行新一輪寬松貨幣政策又以價(jià)格寬松形式開(kāi)始，不過(guò)這輪寬松是以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體緊緊跟隨為特征的。最近短短的一個(gè)月，歐洲、印度、澳洲、波蘭、韓國(guó)、越南以及土耳其等國(guó)央行先后降息。當(dāng)前國(guó)際上有所謂“競(jìng)爭(zhēng)最低點(diǎn)”之說(shuō)，意在一旦出現(xiàn)貨幣戰(zhàn)，各國(guó)貨幣就會(huì)競(jìng)相貶值，都想要成為最低者。但從最終結(jié)果看，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未有多大改觀，失業(yè)率也并未有多少下降，而流動(dòng)性泛濫卻通過(guò)資本外流向全球擴(kuò)散。而這樣的擴(kuò)散不僅會(huì)引致全球通脹，更會(huì)引致全球范圍內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
與單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)相比，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性、突發(fā)性、傳染快、波及廣、危害大五個(gè)基本特征。因?yàn)�，在全球�?jīng)濟(jì)金融一體化條件下，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的演化也賦予了新的內(nèi)涵：一是金融體系規(guī)模的急劇膨脹與金融體制的日益復(fù)雜使得其全球關(guān)聯(lián)程度進(jìn)一步加強(qiáng)，金融市場(chǎng)、投資者行為、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等因素被不斷納入系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中；二是在適用范圍上，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已脫離傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)觀念只涉及單一金融機(jī)構(gòu)的模式，向跨國(guó)、跨地區(qū)、跨行業(yè)發(fā)展；三是金融整合和金融再造構(gòu)成了當(dāng)今全球金融業(yè)發(fā)展的最重要特征，而金融整合和金融再造，必然帶來(lái)金融業(yè)運(yùn)營(yíng)的集中化、規(guī)�；c國(guó)際化，這又為全球范圍內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成提供了條件；四是在信息化的時(shí)代，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的渠道也隨之發(fā)生了改變，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)更難以被預(yù)測(cè)和管理。
所以，一旦競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值向國(guó)際市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，則過(guò)剩的流動(dòng)性會(huì)促使投資者或投機(jī)者紛紛涌向經(jīng)濟(jì)前景較好的國(guó)家尋找更高的回報(bào)，進(jìn)而導(dǎo)致外圍國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格和匯率上漲，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫并導(dǎo)致金融市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩。而在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的聯(lián)動(dòng)性大增，誰(shuí)也無(wú)法獨(dú)善其身。
所以，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)性貶值引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性和危害性，趕緊采取切實(shí)可行的防范措施。目前，首要的選擇是減緩甚至停止競(jìng)爭(zhēng)性貶值做法。在這方面，各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，堅(jiān)決避免“以鄰為壑”或“各掃門(mén)前雪”的自私做法，尤其是美歐日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更要做出榜樣，承擔(dān)起國(guó)際貨幣應(yīng)有的責(zé)任。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在日前的隔夜證詞中“可能在未來(lái)幾次會(huì)議上縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模”的表態(tài)，算是讓全球看到了美國(guó)未來(lái)減緩甚至停止競(jìng)爭(zhēng)性貶值做法的一點(diǎn)希望。
同時(shí)，各國(guó)還應(yīng)積極構(gòu)筑“防火墻”，有效隔斷競(jìng)爭(zhēng)性貶值引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)鏈條，防止金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延。鑒于現(xiàn)有全球金融業(yè)監(jiān)管模式過(guò)于分散、獨(dú)立，需加大行政整合力度、加快操作層面上的集中管理、盡可能避免監(jiān)管真空。鑒于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是以交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)為起因，以流動(dòng)性不足為傳播模式，僅有《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的銀行業(yè)監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需要建立以各國(guó)央行牽頭為主的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理模式，還需要在監(jiān)管層面上有效整合，并提出統(tǒng)一的監(jiān)管預(yù)案。而且，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的管理模式必須自上而下，由各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)手的跨國(guó)監(jiān)控開(kāi)始，直到單一金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)控為止。
在跨地區(qū)的監(jiān)管合作上，鑒于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的地域傳播性，聯(lián)合監(jiān)管模式效用更為突出，因此，理該加大聯(lián)合監(jiān)管的頻度和力度。就我國(guó)而言，應(yīng)抓緊健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范預(yù)警和評(píng)估體系，強(qiáng)化跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨境金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)評(píng)估，以嚴(yán)密防范實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部分地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及非正規(guī)金融風(fēng)險(xiǎn)向金融體系傳導(dǎo)。此外，還需建立健全一套能反映金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，做到及時(shí)跟蹤、及時(shí)預(yù)警。綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，根據(jù)金融體系的主要金融參數(shù)如信貸增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格、杠桿率等的發(fā)展變化情況，分析、判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況。