如果不是因?yàn)橐患径冗M(jìn)出口數(shù)據(jù)異常引發(fā)輿論質(zhì)疑，監(jiān)管層或許不會(huì)如此果斷地掀起一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴。今年5月以來，國家外匯局已先后發(fā)布6份文件，劍指虛假貿(mào)易背后的熱錢流入，措辭之嚴(yán)厲近年來罕見。不僅如此，央行廣州分行和深圳銀監(jiān)局也分別發(fā)文叫停相關(guān)套利產(chǎn)品。
　　監(jiān)管效果的確立竿見影，目前深圳保稅區(qū)內(nèi)的跨境貿(mào)易融資套利已經(jīng)得到控制。欣慰于監(jiān)管部門的通力合作之余，還應(yīng)多一些反思，這種虛假貿(mào)易背后究竟存在怎樣的邏輯？為何長期以來活躍于廣東多地？
　　實(shí)際上，早在2011年，廣東便曾發(fā)現(xiàn)一些加工貿(mào)易企業(yè)利用銀行遠(yuǎn)期貿(mào)易融資或理財(cái)產(chǎn)品套利，即通過資金跨境滾動(dòng)運(yùn)作賺取境內(nèi)利差和匯差。當(dāng)時(shí)，央行廣州分行和國家外匯局廣東分局曾通過約談、會(huì)議通報(bào)等方式加強(qiáng)監(jiān)管。
　　但兩年后，這一業(yè)務(wù)非但沒有銷聲匿跡，反而卷土重來且蔓延到更多地區(qū)和領(lǐng)域。虛假貿(mào)易只不過是表象，其背后真實(shí)的訴求是套取兩地的利差和匯差。只要兩地利差和人民幣升值預(yù)期一直存在，這種跨境套利就難以根治。
　　國家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月起人民幣一改一季度緩慢走升態(tài)勢(shì)，4月初至5月27日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)16次創(chuàng)出2005年匯改以來新高，并在5月24日一舉升破6.19關(guān)口。而從境內(nèi)和香港的貸款利率水平來看，目前境內(nèi)銀行一年期人民幣貸款利率為6%，而在香港僅為3.6%左右，如果采用美元交割對(duì)賭人民幣升值的話，在香港獲取資金的美元成本可能僅2%以下。
　　試想，如果能把香港低息獲得的資金轉(zhuǎn)移回境內(nèi)，再用于民間借貸或者房地產(chǎn)投資等高回報(bào)投資，可以創(chuàng)造的收益空間將難以想象，即便是投資最為保守的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率也可以達(dá)到4.5%以上。
　　簡單而言，一幫生意人看到了其中的商機(jī)，便借助銀行進(jìn)行循環(huán)套利操作。當(dāng)然，這其中的收益率并非一成不變，它會(huì)跟隨人民幣匯率和兩地的利率變化而波動(dòng)。
　　資本的本性是逐利的。一方面，受國際金融危機(jī)影響，一些外貿(mào)實(shí)體企業(yè)在經(jīng)營的過程中發(fā)現(xiàn)自己辛苦一年賺的錢還不及做跨境融資套利一個(gè)月來得多，于是在主業(yè)之余開始參與此項(xiàng)業(yè)務(wù)，嘗到甜頭后甚至將資金全部轉(zhuǎn)移來做跨境融資套利。另一方面，由于歐美市場(chǎng)主要經(jīng)濟(jì)體連續(xù)降息，外圍的寬松貨幣政策達(dá)到近幾年以來新的高潮，在這種格局下，境外資金涌入國內(nèi)市場(chǎng)也在意料之中。
　　然而，資金從境外轉(zhuǎn)移回來并非易事。目前主要有兩種途徑，其一是借助貿(mào)易實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下的資金轉(zhuǎn)移；其二則是通過地下錢莊，而且這些生意人更愿通過周期長一些的貿(mào)易來轉(zhuǎn)移資金，保稅區(qū)則成為天然的“庇蔭地”，從而導(dǎo)致了貿(mào)易數(shù)據(jù)虛高。
　　事實(shí)上，即便監(jiān)管層堵住了銀行這一正規(guī)途徑，資金還可以通過地下錢莊流入，只是其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可能更大些。