中國新一輪金融改革的時(shí)間表和路線圖日漸清晰。其核心內(nèi)容是利率市場化、匯率形成機(jī)制改革、資本賬戶開放以及推動(dòng)人民幣國際化“四位一體”的改革，其中每個(gè)領(lǐng)域的改革都牽一發(fā)而動(dòng)全身，不可能直線到達(dá)，也不可能單兵突進(jìn)，必須納入到總體宏觀審慎框架去考量。
資本賬戶開放意味著放松資本管制，也常被稱作資本賬戶自由化或資本項(xiàng)目可兌換，因此，資本賬戶開放本身就是金融市場化，并融入全球金融自由化進(jìn)程的重要組成部分，必須突破改革最后一道屏障。從資本賬戶開放進(jìn)程看，2002年至2009年，我國共出臺資本賬戶改革措施42項(xiàng)，資本賬戶開放程度基本處于近半開放狀態(tài)。目前人民幣資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)部分可兌換的項(xiàng)目為17項(xiàng)，基本可兌換8項(xiàng)，完全可兌換5項(xiàng)，占全部交易項(xiàng)目的75%，而不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng)，占比10%，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具，而這些都是杠桿率高、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難度大的項(xiàng)目，需要非常審慎。
就全球范圍而言，幾乎很少有國家是完全自由的資本賬戶開放，根據(jù)IMF發(fā)布的報(bào)告，即便是發(fā)達(dá)的高收入國家，也有15%至19%的資本交易項(xiàng)目存在限制。在IMF《2011年匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》中，僅有七個(gè)成員國報(bào)告本國沒有對資本交易的限制，資本項(xiàng)目可兌換并不等于全面解除對跨境資本流動(dòng)的各項(xiàng)管制。
當(dāng)前，中國正處于資本賬戶開放的戰(zhàn)略機(jī)遇期，由此，很多觀點(diǎn)認(rèn)為，對于必須在利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟后再進(jìn)行資本賬戶開放的說法，不能過分強(qiáng)調(diào)。不過，從國際經(jīng)驗(yàn)看，開放資本賬戶帶來的益處取決于國內(nèi)金融部門的成熟程度。對于金融機(jī)構(gòu)來說，發(fā)展越充分、效率越高，資本賬戶開放帶來的好處就越多。這也就意味著中國資本賬戶開放最重要的前提條件是金融市場化，特別是利率市場化和匯率市場化。
然而，中國金融總體還處于金融潛化階段，金融體系資本利用效率不高，直接融資比例過低，市場內(nèi)部的投融資主體存在結(jié)構(gòu)性缺陷，造成儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制不暢，才使大量儲蓄和國際收支盈余流出到國際金融市場，從而面臨“資產(chǎn)錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。因此，首要任務(wù)是要大力發(fā)展本土金融市場，擴(kuò)張金融市場的深度和廣度，提高直接融資比重，努力將我國金融市場建成具有對外提供金融交易服務(wù)能力、由境內(nèi)外參與者共同參與的、具有一定國際或區(qū)域影響的市場，提高金融體系的資源配置效率。與此同時(shí)，必須通過生產(chǎn)要素價(jià)格形成機(jī)制改革，逐步實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)，提高資源配置效率，消除價(jià)格扭曲導(dǎo)致的資源錯(cuò)配以及所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
利率市場化和匯率市場化更是資本賬戶自由開放的基礎(chǔ)。如果在利率與匯率依然存在較大管制的前提下貿(mào)然全面開放資本賬戶無異于給國際套利資本大進(jìn)大出打開方便之門，對中國金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定會造成非常大的影響。從這個(gè)角度而言，資本賬戶開放的意義更多的是倒逼金融市場化的改革，而不是為開放而開放。
最后，必須建立高效的宏觀審慎監(jiān)管框架。從我國資本賬戶開放的路徑看，應(yīng)是“先長期后短期，先直接后間接”，便于當(dāng)局對流人資金進(jìn)行監(jiān)測和管理。伴隨資本賬戶開放的加速推進(jìn)，應(yīng)建立清晰透明的資本項(xiàng)目管理框架，使政策制定者和監(jiān)管者具備足夠的空間和工具，對資本流動(dòng)進(jìn)行必要的調(diào)控和引導(dǎo)，從而注意規(guī)避開放所帶來金融資本的雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，確保中國金融穩(wěn)定。