日經(jīng)225指數(shù)5月27日再次大跌3.22%，連同從5月23日大跌7.32%，日股已經(jīng)連續(xù)收了三根大陰線。按照股市是經(jīng)濟的晴雨表的說法，再聯(lián)系國際輿論廣泛認為日本股市從去年11月開始的這輪快速上升行情是基于日本經(jīng)濟對“安倍經(jīng)濟學(xué)”的良好反應(yīng)的判斷，這幾天的大幅跳水，無疑證明了“安倍經(jīng)濟學(xué)”的失敗。
不錯，日經(jīng)指數(shù)自2012年12月底突破前期平臺制約上漲了約50%，確實是由于安倍內(nèi)閣激進的量化寬松政策所引發(fā)的，雖然日本政府可能樂見新政后股市走牛，但是，日本股市在半年的時間內(nèi)上漲50%，其中隱含的風(fēng)險一定不是日本政府所樂于見到的。雖然安倍經(jīng)濟學(xué)的未來成效非常令人生疑，但筆者卻認為，這次日本股市暴跌，換個角度看，或許正借了伯南克5月22日講話給全球股市造成大震蕩的時機清除了一些泡沫，暫時很可能還有利于安倍經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)生短期成效。
重登相位的安倍和火線出任日本央行行長的黑田佳彥祭出超級寬松的QE“大殺器”，首要目的當(dāng)然是模仿美聯(lián)儲，以期收到壓低長期收益率、平緩收益率曲線、降低失業(yè)率、啟動經(jīng)濟復(fù)蘇的成效。2008年迄今，美國實行了三輪半QE措施，歷時5年，其間多有反復(fù)，經(jīng)濟已三次在嶄露復(fù)蘇萌芽后又再次下行、失業(yè)率有所降低、國債收益率也幾經(jīng)波動。所以說，美國以空前的QE措施力度換得了些許經(jīng)濟復(fù)蘇的氣象，而日本失業(yè)率原本就不高，所以日本今次大推QE是想在盡可能承受小的代價下促進投資，帶動經(jīng)濟復(fù)蘇。
日本QE措施主要是央行購債，包括國債和企業(yè)債等等。所以日本的QE政策要達到效果，關(guān)鍵在于債市收益率走低，不然，日本政府和企業(yè)發(fā)行債券的成本很高，QE前途就會蒙上陰影。但是，如果以此衡量日本QE的實際成果，不能不說，所謂安倍經(jīng)濟學(xué)的成效在開始階段就是不穩(wěn)固的。安倍在2012年12月上臺后，放言將實施大規(guī)模的QE措施，日本股市應(yīng)聲而起，日本的國債收益率立即下行，與日本政府和QE政策的效力的原理是一致的。但是，日本央行新行長黑田佳彥是在3月中旬就任的，正式推出大規(guī)模的QE措施是在4月初。而日本股市的新一輪飆升也是從這段時間開始的。奇異的是，日本的債券市場走出了與QE政策原理相反的走勢：債券收益率在QE政策正式推出后大幅度上升，10年期國債收益率從0.451%上升到最高1.002%，升幅超過一倍；6月期國債收益率從0.056%上升到最高0.112%，也是上升一倍；而長短期國債收益率之差從4月4日創(chuàng)下最低，一直最高上升到5月23日。這種出乎意料的走勢，顯然是對于安倍經(jīng)濟學(xué)很不利的。
之所以發(fā)生這種現(xiàn)象，是因為事物都有兩面性。一旦貨幣的利率過低，那么必然造成融資極其便利，從而投資者會借入貨幣到金融市場上炒作股票等高收益資產(chǎn)。而日本已經(jīng)是零利率范疇，即使QE措施導(dǎo)致利率走低，國債價格上升空間也有限，所以沒有股市獲利的空間大。因此，安倍大推超級QE政策以后，民間資金拋售國債，進入股市，導(dǎo)致股市大漲，債市大跌，而更有人把日元再當(dāng)作融資貨幣，借入日元，兌換成外幣，去國際金融市場炒作，因此又導(dǎo)致日元匯率大跌。而由于日元的貶值速度過快，日本實業(yè)經(jīng)濟不可能短期內(nèi)獲得日元貶值的好處，反而由于“J曲線”效應(yīng)，日本的貿(mào)易逆差4月比3月和2月還要大。如果國債收益率繼續(xù)過快上升、日元匯率繼續(xù)過快貶值這樣的局面持續(xù)，安倍內(nèi)閣還將更多品嘗QE的苦果。
日本今年首季GDP增速為0.9%，而由于日本的QE是4月推出的，所以一季度GDP增長率并不能歸因于QE，貨幣政策對于實體經(jīng)濟的影響沒有這么快。但是，5月23日，伴隨著日本股市的先上漲再跳水，日本的10年期國債收益率也在上升到1.002%之后迅速跳水至0.822%，一日內(nèi)大跌12%。同樣的，日元匯率也大漲，美元兌日元從1:103.57，迅速跳水至1:100.83。
從另一方面看，股市跳水，國債收益率下跌，其實正是安倍所希望的結(jié)果。同時，日元匯率可能向100.00關(guān)口運行，并在此上下波動，而這個匯率也正是安倍內(nèi)閣心目中比較理想的位置，因為這個位置既有利于日本的出口，也不至于招致貿(mào)易對手的詬病。所以，至少在短期內(nèi)，日本金融市場的變化趨勢讓安倍新政獲得了一次難得的改革時間之窗。對于安倍政府來說，無論力度多大，QE政策畢竟只能是短期的手段，況且日本的QE政策未來潛在風(fēng)險還非常大，所以只有抓住眼下這個稍縱即逝的機會，趕緊推進包括農(nóng)業(yè)、銀行金融、貿(mào)易等在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革，包括爭取加入TPP體系，才可能止住日本經(jīng)濟連續(xù)20年的停滯狀態(tài)。如果不能及時推進經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性改革，力度再大的QE政策也是白搭，安倍內(nèi)閣和日本企業(yè)或許還將見證又一個失去的十年。