人民幣兌美元匯率中間價(jià)近期連續(xù)升值，不斷刷出歷史新高。但在美聯(lián)儲(chǔ)籌劃退出“量化寬松”政策的背景下，美元升值帶動(dòng)人民幣相對(duì)貶值，可能使中國(guó)國(guó)內(nèi)的美元大舉撤退。所以，在人民幣匯率已接近均衡的條件下，防止匯率波動(dòng)出現(xiàn)超調(diào)已成當(dāng)務(wù)之急，在流動(dòng)性充足的環(huán)境下，更不能忽視匯率波動(dòng)對(duì)貨幣流動(dòng)性的影響，更應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)性管理。
世界上大多數(shù)的中央銀行都把維持物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策最終目標(biāo)。但在貨幣政策間接調(diào)控中，中央銀行主要是銀行間市場(chǎng)的特殊參與者，通過(guò)自愿的經(jīng)濟(jì)交易行為來(lái)調(diào)控其設(shè)定的操作目標(biāo)，進(jìn)而影響中介目標(biāo)和最終目標(biāo)。也就是說(shuō)，不論中央銀行貨幣政策操作是選擇數(shù)量目標(biāo)還是價(jià)格目標(biāo)，最終都是通過(guò)管理貨幣的流動(dòng)性來(lái)實(shí)施的。保持流動(dòng)性總量的平穩(wěn)，降低短期利率的波動(dòng)性，有利于為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境。
在一國(guó)貨幣國(guó)際化程度越來(lái)越高的環(huán)境下，匯率的波動(dòng)也對(duì)貨幣的流動(dòng)性產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。自從布雷頓森林體系建立起來(lái)后，美元就從此走上了由“美元荒”到“美元災(zāi)”的道路，而美元的泛濫，造成全球范圍內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，從而引起美元匯率的不斷下跌。一般而言，只要美元指數(shù)走低或美元匯率的不斷下跌，就預(yù)示著更多資本會(huì)流向美國(guó)以外的國(guó)家。反之則反是。今年以來(lái)，美元指數(shù)走勢(shì)先抑后揚(yáng)，全球資本回流美國(guó)的現(xiàn)象也比較明顯。尤其是近期，日元對(duì)美元連續(xù)貶值，5月11日，日元對(duì)美元已突破100日元大關(guān)。而日本過(guò)度寬松的流動(dòng)性導(dǎo)致外溢效應(yīng)，再加上有消息稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)正在籌劃退出“量化寬松”政策，則短期內(nèi)日元對(duì)美元恐會(huì)繼續(xù)維持貶值走勢(shì)。那么，隨著日元貶值和日本國(guó)債收益率的上升，日本國(guó)內(nèi)的資金會(huì)流向美國(guó)市場(chǎng)，尋求更高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；這也有可能推升大宗商品價(jià)格、美國(guó)股市以及美元指數(shù)。
實(shí)際上，隨著貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程的日益復(fù)雜化，從20世紀(jì)80年代以來(lái)，越來(lái)越多的中央銀行開(kāi)始放棄基礎(chǔ)貨幣等數(shù)量指標(biāo)，轉(zhuǎn)而采用短期貨幣市場(chǎng)利率等價(jià)格指標(biāo)作為貨幣政策的操作目標(biāo)。就美聯(lián)儲(chǔ)而言，流動(dòng)性供給多年來(lái)都是金融危機(jī)救助中的良藥，美國(guó)金融史上幾次重大危機(jī)對(duì)此給予了充分的詮釋。1987年的股災(zāi)與經(jīng)濟(jì)蕭條失之交臂，根本原因就在于美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)地向金融市場(chǎng)傾注了大量流動(dòng)性。2008年，在次貸危機(jī)爆發(fā)并演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)不遺余力開(kāi)動(dòng)流動(dòng)性供給的水龍頭，不僅采用傳統(tǒng)貨幣政策工具即存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)其流動(dòng)性供給目標(biāo)，而且動(dòng)用了定期拍賣(mài)工具（TAF）和定期證券借貸工具（TSLF）等八項(xiàng)非常規(guī)金融創(chuàng)新工具，來(lái)滿足金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的短期流動(dòng)性需求。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)來(lái)迅速改善資產(chǎn)跌價(jià)損失所導(dǎo)致的流動(dòng)性不足。
而據(jù)報(bào)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)正在籌劃退出“量化寬松”政策，也正是基于之前提出的“只要失業(yè)率高于6.5%、預(yù)期通脹率不超過(guò)2.5%，將持續(xù)以每月400億美元的規(guī)模購(gòu)買(mǎi)抵押支持證券(MBS)”這個(gè)條件在悄然變化而提出的。而一旦實(shí)施退出“量化寬松”政策，必然導(dǎo)致利率上升、美元升值、國(guó)際資本可能會(huì)大量回流美國(guó)。可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模的流動(dòng)性管理顯然在單一、傳統(tǒng)的貨幣政策框架內(nèi)無(wú)法完成，其完成過(guò)程就是一部貨幣政策變化、調(diào)整和創(chuàng)新以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的實(shí)戰(zhàn)教材。
再看我國(guó)，今年以來(lái)，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革步伐的不斷加快，人民幣匯率波動(dòng)彈性在逐步增大，而人民幣匯率波動(dòng)，又通過(guò)外匯儲(chǔ)備以及外匯占款的變化形成對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性以及國(guó)內(nèi)物價(jià)變動(dòng)的影響。央行10日公布的4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月末廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)16.1%，為兩年來(lái)的峰值，這意味著市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，流動(dòng)性管理以及通脹預(yù)期管理壓力都在增大。那么，加強(qiáng)流動(dòng)性管理也就成為當(dāng)下央行貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容。而且，深入研究和把握影響銀行體系流動(dòng)性的因素、變化規(guī)律及流動(dòng)性與人民幣匯率波動(dòng)之間的關(guān)系，對(duì)于改進(jìn)貨幣政策日常的操作水平，加強(qiáng)央行流動(dòng)性管理，提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
對(duì)于流動(dòng)性管理，央行稍早時(shí)候在一季度貨幣政策報(bào)告中已明確指出，綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，把好流動(dòng)性總閘門(mén)，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。繼續(xù)根據(jù)國(guó)際收支和流動(dòng)性供需形勢(shì)，合理運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及其他創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具組合，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)然，還須穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革。如能充分體現(xiàn)提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性，這些流動(dòng)性管理措施便能成為貨幣政策調(diào)整和創(chuàng)新以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性變化的范例。