據(jù)華爾街日報上周六（5月11日）報道，美聯(lián)儲正在籌劃退出“量化寬松”政策，并將根據(jù)就業(yè)市場和通脹變化不斷調(diào)整購債計劃。其實，今年2月公布的美聯(lián)儲1月貨幣政策會議紀要顯示，美聯(lián)儲決策層內(nèi)部當時就對資產(chǎn)負債表大幅擴張大感擔憂，多位公開市場操作委員會（FOMC）委員動議撤出量化寬松政策，只是由于美國經(jīng)濟搖擺不定，就業(yè)率反反復復，最終此議不了了之。這次，看來美聯(lián)儲認為退出“量化寬松”政策的時機接近成熟了。經(jīng)濟學家據(jù)此普遍預計，美聯(lián)儲將在今年下半年或明年初逐步削減月度購債規(guī)模。
而隨著對美聯(lián)儲退出QE政策變數(shù)的估計不斷升級，近日美元兌其他非美貨幣全面走強，人民幣兌美元中間價也一改數(shù)日漲停的態(tài)勢連續(xù)兩日下跌，全球金融市場開始震蕩。盡管“退出戰(zhàn)略”不會馬上啟動，但風險信號已經(jīng)亮出，全球乃至中國的金融風險正在不斷升高。
在全球新一輪“降息潮”來臨之際，美聯(lián)儲反其道而行之，醞釀貨幣政策轉(zhuǎn)向，開始著手“退出路線圖”到底為哪般呢？相比其他發(fā)達國家，美國經(jīng)濟具有相對增長優(yōu)勢，未來美聯(lián)儲貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長期維持低利率的必要性和成本。隨著美國經(jīng)濟內(nèi)生動力逐步增強以及FOMC內(nèi)部對大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃的擔憂，削減資產(chǎn)購買計劃規(guī)模甚至提前結(jié)束QE的概率正在上升。
去年9月14日，美聯(lián)儲宣布每月購買400億美元抵押貸款支持證券(MBS)，決定繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并將聯(lián)邦基金利率保持在0%至0.25%的超低區(qū)間時限至少延長至2015年年中。但在七個多月的今天看來，維持無限量化寬松的必要性已經(jīng)大大降低。
首先，通過前后四次的量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲總共推出了約3.5萬億美元的購債規(guī)模，占美國GDP的22%左右，量化寬松幾乎接近極限。而伴隨著大規(guī)模的量化寬松政策，美國影子銀行體系已對金融穩(wěn)定構(gòu)成了威脅，以至于伯南克在近期坦陳，美國銀行融資市場在未來可能無法應對大量違約的出現(xiàn)。
其次，量化寬松刺激效應邊際遞減。QE1推出使美國實際季度GDP同比增速從-3.3%升至2.2%，但QE2之后經(jīng)濟不增反降，實際季度GDP增速從3.5%一路下滑至1.6%，之后雖然連續(xù)推出了“扭轉(zhuǎn)操作”以及QE3和QE3.5，但經(jīng)濟增速始終在1.5%的低水平上徘徊。
再次，盡管面臨自動減赤（財政封存）等不確定性，美國經(jīng)濟的中期前景也將因財政緊縮而持續(xù)受到?jīng)_擊，但由于財政緊縮將是持續(xù)多年的措施，因此，所帶來的沖擊將通過跨期被分攤，短期內(nèi)不必過度擔憂財政懸崖的沖擊。
最后，奧巴馬第二任期內(nèi)積極推行包括提高增長潛力（通過促進研究開發(fā)、教育和基礎設施開發(fā)）、推進“能源獨立”戰(zhàn)略、以及推動“制造業(yè)回歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預計技術創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)如機械、汽車、飛機、航空航天設備、計算機等的出口能夠保持較為強勁的增長，這將有利于重塑美國競爭力基礎。而美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的增強，特別是就業(yè)狀況的逐步改善，樓市復蘇加速等情形，都為美聯(lián)儲在日后縮小購債規(guī)模創(chuàng)造了條件。去年年底以來，美國失業(yè)率大致維持在7.5%-7.8%的水平上，盡管還未能恢復到金融危機前的水平，但也還算符合預期目標。
數(shù)據(jù)顯示，在國際貨幣基金組織（IMF）追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟周期中，本輪全球經(jīng)濟復蘇的過程是最緩慢的，但信貸反彈卻最快。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無法對沖債務的“去杠桿化”，更非促使美國經(jīng)濟真正走向復蘇的正確出路，而美聯(lián)儲為量化寬松所支付的成本卻在逐步上升。
從美聯(lián)儲自身看，長期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的風險。金融危機以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從危機之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長了兩倍多，如果美聯(lián)儲在今年剩下的三個季度內(nèi)繼續(xù)推行QE3，其規(guī)�？赡軙^4萬億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的高速膨脹意味著美聯(lián)儲可能每年需要給銀行的準備金支付500-750億美元利息�，F(xiàn)在準備金規(guī)模已經(jīng)超過了1.6萬億美元。如果美聯(lián)儲保持現(xiàn)在的購買資產(chǎn)速度，那么準備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元。
還不能不提的是，美聯(lián)儲過去一直把所有利潤轉(zhuǎn)移給財政部，過去四年共轉(zhuǎn)移了約2910億美元利潤。由于債務融資成本處于歷史低位，新發(fā)債務的利息成本較低，這減弱了美國政府整頓財政和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財政可持續(xù)問題的解決被延誤，這也需要重新評估量化寬松政策成本和潛在風險。所有這些都提升了美聯(lián)儲提前結(jié)束量化寬松的可能性。
自美聯(lián)儲去年9月宣布擴大債券購買計劃規(guī)模以來，全球金融市場受益最大，不但全球股市普遍上漲，華爾街股市大幅收高，道指與標普500指數(shù)不斷刷新歷史新高；而且風險資產(chǎn)市場也出現(xiàn)飆升行情，全球資本重新回流到新興經(jīng)濟體中，中國等新興經(jīng)濟體出現(xiàn)了國際資本的大規(guī)模流入。
而今，美國貨幣主導權(quán)將再次發(fā)揮主導作用，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的拐點正在臨近。一旦美國開始實施退出戰(zhàn)略，勢必推動美元中長期走強，對全球流動性、資本流向以及全球金融市場產(chǎn)生顯著而深遠的影響，全球很可能再現(xiàn)“剪羊毛”效應，這勢必給全球經(jīng)濟金融運行、匯率市場穩(wěn)定以及資產(chǎn)價格帶來新一輪沖擊。對中國而言，風險更不能小視，美聯(lián)儲寬松政策的退出勢必進一步加劇中國跨境資本的雙向波動，也不能排除引發(fā)階段性資本集中流出，促發(fā)中國系統(tǒng)性金融風險的可能性，我們得抓緊籌謀應對之策，迎接艱巨的考驗。