推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換凸顯改革勇氣
2013-05-09   作者:項(xiàng)崢  來源:證券時(shí)報(bào)
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  人民幣資本項(xiàng)目自由兌換,是我國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要組成部分。在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的國(guó)家中,不乏因?yàn)椴僦^急或缺少危機(jī)控制手段而出現(xiàn)資本大幅流動(dòng)并導(dǎo)致一國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生。因此,各國(guó)在推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程中,慎之又慎。但資本項(xiàng)目自由兌換是大國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的必然結(jié)果,雖然資本項(xiàng)目自由兌換可能會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)也可提升金融部門活力,吸引外國(guó)資本,提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率。近日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了改革清單,其中一項(xiàng)改革就是要在今年提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案,進(jìn)一步顯示出中央繼續(xù)深化改革的勇氣。

  對(duì)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展的必然

  資本項(xiàng)目可兌換是我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的必然結(jié)果。1996年12月,我國(guó)宣布接受《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》的第八項(xiàng)條款,實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全自由可兌換。經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換,并沒有削弱我國(guó)商品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力,反而擴(kuò)大了我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的規(guī)模,促成了我國(guó)加入世界貿(mào)易組織。隨著我國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)的日漸融合,資本項(xiàng)目可兌換的需求也增大。據(jù)統(tǒng)計(jì),2011年,我國(guó)資本和金融項(xiàng)目交易規(guī)模達(dá)到2.58萬億美元,占國(guó)際收支總額的37.1%,較上世紀(jì)90年代中期上升了約10個(gè)百分點(diǎn)。不僅如此,我國(guó)連續(xù)多年國(guó)際收支順差積累了規(guī)模龐大的外匯資產(chǎn),使得我國(guó)不僅是利用外資的大國(guó),更是資本輸出大國(guó)。據(jù)國(guó)家外匯管理局國(guó)際投資頭寸表統(tǒng)計(jì)顯示,截至2011年年末,我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.74萬億美元,對(duì)外金融負(fù)債規(guī)模達(dá)2.91萬億美元,對(duì)外凈資產(chǎn)1.83萬億美元,是僅次于日本的世界第二大對(duì)外凈債權(quán)國(guó)。因此,實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由兌換,可以更好地帶動(dòng)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施,也可以促進(jìn)我國(guó)利用外資效率的提升。

  我國(guó)具備資本項(xiàng)目自由兌換條件

  理論上分析,一國(guó)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換需要具備一定的條件:
  一是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。由于資本項(xiàng)目可兌換后,跨境資本流動(dòng)的速度和規(guī)模有可能會(huì)大幅提高,且對(duì)經(jīng)濟(jì)政策與信息的反應(yīng)將更加靈敏,穩(wěn)定性明顯下降,容易對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成較強(qiáng)的沖擊。比如亞洲金融危機(jī)中的泰國(guó),因?yàn)橘Y本流出引發(fā)了金融危機(jī)。因此,穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)可以減少資本流動(dòng)的沖擊,提高資本流動(dòng)的穩(wěn)定性。
  二是金融體系規(guī)范運(yùn)行。規(guī)范運(yùn)行的金融市場(chǎng)是資本項(xiàng)目可兌換的必然前提。不難發(fā)現(xiàn),流動(dòng)性強(qiáng)的跨境資本主要投向國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)工具。為實(shí)現(xiàn)更好地利用外國(guó)資本的目的,一國(guó)金融市場(chǎng)的資金配置效率是高效的。同時(shí),金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該已經(jīng)積累并具備了豐富的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)與手段。
  三是國(guó)際收支規(guī)模足可抵御異常跨境資本流動(dòng)的沖擊?紤]到資本項(xiàng)目的自由可兌換隱藏了異常資本流動(dòng)的可能性,因?yàn)橐粐?guó)國(guó)際收支規(guī)模足可積累一定的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,不會(huì)存在短期外匯短缺的情況,可以正常維持國(guó)際貿(mào)易的收支。
  目前看,我國(guó)已經(jīng)初步具備了資本項(xiàng)目自由兌換的前提條件。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面分析,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速總體較快且相對(duì)穩(wěn)定,即使是2013年第一季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)7.7%,低于市場(chǎng)預(yù)期,但在全球也是較高的經(jīng)濟(jì)增速。從金融市場(chǎng)層面分析,我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)?焖贁U(kuò)張,四大國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力在全球大銀行排名中名列前茅。我國(guó)債務(wù)市場(chǎng)規(guī)模也發(fā)展很快,特別是銀行間市場(chǎng)債券規(guī)模可以媲美成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的債券市場(chǎng)。在股票市場(chǎng),我國(guó)已經(jīng)成功完成了股權(quán)分置改革。我國(guó)“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管體制,雖然還存在這樣或那樣的問題,但經(jīng)過近年的金融宏觀調(diào)控,已經(jīng)積累了相對(duì)豐富的經(jīng)驗(yàn),并在全球率先實(shí)施了宏觀審慎管理措施。從外匯儲(chǔ)備規(guī)?,截至2012年末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.31萬億美元。近年來,我國(guó)與主要國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)議,具備了一定的國(guó)際收支應(yīng)急處置能力。此前,央行調(diào)統(tǒng)司曾經(jīng)提出過人民幣資本賬戶開放的路線圖,即短期內(nèi)(1至3年)放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制;中期內(nèi)(3至5年)放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制;長(zhǎng)期內(nèi)(5至10年)依次審慎開放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易,逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制。從這一設(shè)想的時(shí)間安排看,一定程度反映出中央銀行對(duì)資本項(xiàng)目自由兌換可能引發(fā)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)隱患的擔(dān)憂。

  需要的是決策層改革勇氣

  眾所周知,與自然科學(xué)嚴(yán)格遵循條件進(jìn)行精確實(shí)驗(yàn)不同,社會(huì)科學(xué)很難通過實(shí)驗(yàn)來進(jìn)行驗(yàn)證。在資本項(xiàng)目可兌換上尤為如此。如果完全按照自然科學(xué)的要求考察每一項(xiàng)必備條件,我國(guó)當(dāng)前完全實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換或多或少還存在些問題。我國(guó)房?jī)r(jià)過高,資本項(xiàng)目可兌換可能引發(fā)跨境資本大量流入房地產(chǎn)領(lǐng)域,進(jìn)一步推升房?jī)r(jià)。我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加,銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降,宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大有可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。當(dāng)前我國(guó)人民幣匯率連續(xù)升值,資本流入壓力急劇增加。諸如此類問題,都有可能會(huì)引發(fā)資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程中的危機(jī)。但如果因噎廢食,裹足不前,那什么時(shí)候才能等到所謂“合適”的時(shí)間窗口?更何況資本項(xiàng)目自由兌換與人民幣國(guó)際化和匯率市場(chǎng)化并不完全對(duì)等,我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大,足以應(yīng)付各種挑戰(zhàn)。因此,推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換,真正需要的是決策層改革的勇氣。
  與此同時(shí),還要“膽大心細(xì)”。目前看,推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換,需要借助一定的載體。近期,央行三部委公布《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》以及實(shí)施意見,大致圈定了資本項(xiàng)目可兌換的范圍,即將以QFII和RQFII的形式出現(xiàn)。同時(shí),國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定要建立個(gè)人投資者境外投資制度,也反映出“藏匯于民”和鼓勵(lì)個(gè)人對(duì)外投資的政策導(dǎo)向。此外,還要提高跨境資本流動(dòng)分析監(jiān)測(cè)能力,在政策放寬的同時(shí),要通過深入分析監(jiān)測(cè)來敏銳發(fā)現(xiàn)異常資本流動(dòng)的痕跡和苗頭性變化。而這可能是外匯管理部門最需要轉(zhuǎn)變和提升的基本能力之一。

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