到今年3月末，我國(guó)人民幣廣義貨幣（M2）的余額已達(dá)103.61萬(wàn)億元，首次突破百萬(wàn)億元大關(guān)。這再次加重了社會(huì)對(duì)貨幣總量是否超發(fā)的廣泛質(zhì)疑和爭(zhēng)論，特別是與美國(guó)相比，中國(guó)的GDP剛剛超過(guò)美國(guó)的一半，但M2的規(guī)模卻大致為美國(guó)的1.5倍，接近全球貨幣總量的1/4。從M2與GDP的比率看，2012年末中國(guó)已達(dá)188%，相當(dāng)于美國(guó)的2倍以上。這確實(shí)不能不讓人驚嘆和警覺，由此也必然會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。
但簡(jiǎn)單地與美國(guó)相比，又存在不少不可比因素，一些觀點(diǎn)和看法難免似是而非，對(duì)貨幣政策的把握也難免造成影響。因此，要看清楚問(wèn)題，還需要全面客觀認(rèn)真地加以剖析。
在我國(guó)，M2是由流通中現(xiàn)金（M0），加上企事業(yè)單位及居民個(gè)人的銀行存款，以及住房公積金等存款構(gòu)成的（其中，M0加上企事業(yè)單位的結(jié)算資金存款構(gòu)成狹義貨幣M1）。這其中不包括存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行的存款。
從M2涵蓋的范圍可以看出，廣義貨幣指的基本上就是全社會(huì)的貨幣購(gòu)買力，而不僅僅是中央銀行投放的現(xiàn)金（紙幣加輔幣）。在我國(guó)M2的構(gòu)成中，M0的規(guī)模近年來(lái)基本穩(wěn)定在5萬(wàn)億~6萬(wàn)億元上下，從規(guī)模上看變動(dòng)不大，其占M2的比例很�。�6%左右），且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
M2中規(guī)模最大，也是影響其快速增長(zhǎng)的根本因素是銀行存款。也正因?yàn)槿绱耍?dāng)國(guó)家確定了M2年度增長(zhǎng)目標(biāo)后，也基本上可以視同為當(dāng)年人民幣存款的增長(zhǎng)速度。
這里需要明確，在放棄貴金屬（金銀等）本位制之后，世界各國(guó)的貨幣一方面表現(xiàn)為以政府信用為擔(dān)保的信用貨幣，另一方面則更多地表現(xiàn)為其投放、流通和儲(chǔ)存，通過(guò)銀行記賬清算的記賬貨幣。
由中央銀行或其授權(quán)機(jī)構(gòu)印制和投放的現(xiàn)鈔及輔幣（即流通中現(xiàn)金）在整個(gè)貨幣總量中的比重都在不斷降低（發(fā)達(dá)國(guó)家基本上在3%以下），流通中貨幣總量中絕大部分是中央銀行通過(guò)購(gòu)買貨幣儲(chǔ)備物（如黃金、外匯等）或通過(guò)商業(yè)銀行發(fā)放貸款等途徑，以記賬清算方式投放出來(lái)的，這使得貨幣投放和流通非常便捷，成本大大降低。
因此，當(dāng)一個(gè)國(guó)家擴(kuò)大貨幣投放時(shí)，很多人仍習(xí)慣性地稱之為“開足馬力印鈔票”，媒體也習(xí)慣性地播放印鈔機(jī)嘩嘩地印制鈔票的畫面以增強(qiáng)視覺效果。這只能說(shuō)是一種象征性的說(shuō)法，實(shí)際上已經(jīng)不符合當(dāng)今的現(xiàn)實(shí)，甚至可能誤導(dǎo)人們對(duì)貨幣的理解。
我國(guó)M2在2000年末余額為13.25萬(wàn)億元，到2012年末達(dá)到97.42萬(wàn)億元，增加了84.17萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年末的7倍多。相應(yīng)的，我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債總額2012年末達(dá)到29.45萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年末3.94萬(wàn)億元接近7.5倍。
可以說(shuō)，進(jìn)入21世紀(jì)后（特別是2009年以來(lái)），我國(guó)貨幣總量迅猛增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)規(guī)模和速度在世界主要國(guó)家中首屈一指。影響貨幣總量擴(kuò)大的主要因素有以下一些：
一是人民幣貸款。銀行貸款作為一種間接融資方式，盡管需要存款支持，但銀行發(fā)放貸款時(shí)，并沒有相應(yīng)扣減存款，凍結(jié)或轉(zhuǎn)讓這部分貨幣的購(gòu)買力，實(shí)際上在貸款收回之前，就增加了貨幣投放。2000年末人民幣貸款余額為9.94萬(wàn)億元，2012年末達(dá)到62.81萬(wàn)億元，增加了52.87萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年末的6倍多。
二是金融機(jī)構(gòu)外幣占款（最主要的是央行外幣占款，對(duì)應(yīng)的是國(guó)家外匯儲(chǔ)備）。2000年末金融機(jī)構(gòu)外幣占款余額為1.43萬(wàn)億元，到2012年末即達(dá)25.85萬(wàn)億元，增加了24.42萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年末的18倍多。
另外，央行以人民幣購(gòu)買黃金（黃金占款）也會(huì)增加人民幣投放。當(dāng)然如果以外匯儲(chǔ)備購(gòu)買黃金，變成黃金儲(chǔ)備，則不會(huì)增加人民幣投放。因此，這部分增加人民幣投放的規(guī)模并不是很大。
三是其他間接融資因素，如商業(yè)銀行購(gòu)買企業(yè)或政府債券、信托貸款等。前面兩項(xiàng)因素合計(jì)影響M2增加77.29萬(wàn)億元，與M2增加額相差6.88萬(wàn)億元。因此，M2增加基本可以歸結(jié)到這一因素的影響。
以上三方面因素也是當(dāng)前我國(guó)貨幣投放主要的渠道，其中，央行購(gòu)買黃金或外匯作為貨幣發(fā)行儲(chǔ)備物，應(yīng)該是傳統(tǒng)的貨幣投放渠道。而商業(yè)銀行發(fā)放貸款、購(gòu)買債券等，則是在信用貨幣體系下越來(lái)越重要的貨幣投放渠道。
從以上因素的影響規(guī)模直觀看，貸款增長(zhǎng)應(yīng)該是我國(guó)M2增長(zhǎng)最主要的影響因素，但實(shí)際上并非如此。因?yàn)樯虡I(yè)銀行發(fā)放貸款需要有存款作為支撐，特別是中國(guó)有規(guī)定，商業(yè)銀行貸款占存款的比例不得超過(guò)75%。而金融機(jī)構(gòu)外幣占款，一般在第一時(shí)間就會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)或個(gè)人的人民幣存款。外幣占款增加的24.42萬(wàn)億元，可以視同直接增加了等額的銀行存款。這其中，即使不按75%發(fā)放貸款，而按60%計(jì)算，也可以支持近15萬(wàn)億元貸款，而貸款又會(huì)轉(zhuǎn)化為存款，形成貸款支持貨幣投放的乘數(shù)效應(yīng)，由此共計(jì)可支持貸款35萬(wàn)億元。
如果沒有外幣占款的增長(zhǎng)，貸款的增長(zhǎng)恐怕將大大縮水到20萬(wàn)億元以內(nèi)。這樣就可以清楚地看到，最近12年來(lái)我國(guó)貨幣增長(zhǎng)最根本的影響因素非外幣占款莫屬。看不到這一點(diǎn)，就很難對(duì)我國(guó)貨幣總量增長(zhǎng)做出準(zhǔn)確判斷，脫離外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)來(lái)討論人民幣總量的擴(kuò)張是不現(xiàn)實(shí)的。
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要弄清巨額國(guó)家外匯儲(chǔ)備因何而來(lái) |
2000年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為1655億美元，2012年末達(dá)到3.31萬(wàn)億美元，相當(dāng)于2000年末的20倍。這種狀況的出現(xiàn)，與我國(guó)不斷深化改革開放、增強(qiáng)國(guó)際吸引力，以及國(guó)際大環(huán)境發(fā)生深刻變化密切相關(guān)。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備的擴(kuò)張是有客觀需求和原因的。外匯儲(chǔ)備的快速擴(kuò)張和保持世界第一的規(guī)模，不僅有力地支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且增強(qiáng)了我國(guó)與主要貨幣發(fā)行國(guó)（特別是美國(guó)）的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，增強(qiáng)了我國(guó)的國(guó)際影響力，也為人民幣提供了重要支撐。我們不能僅看到美元可能貶值帶來(lái)的負(fù)面影響，還要看到，無(wú)論如何美元仍是當(dāng)今世界最重要的國(guó)際貨幣，總體上仍是最堅(jiān)挺的國(guó)際貨幣。此外，外匯儲(chǔ)備主要集中在央行手中，也為央行控制可能發(fā)生的外匯大規(guī)模外流提供了重要條件。
可見，對(duì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模及其可能產(chǎn)生的影響還需要深入探討。當(dāng)然，無(wú)論如何，由于巨額國(guó)家外匯儲(chǔ)備已經(jīng)形成，并且其已經(jīng)成為我國(guó)貨幣總量中最重要的影響因素，容易催生通貨膨脹，對(duì)外匯儲(chǔ)備（外幣占款）的增長(zhǎng)都要高度重視。
同時(shí)，不僅要看到外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)會(huì)推動(dòng)貨幣總量快速擴(kuò)張，而且還必須看到其減少會(huì)收縮基礎(chǔ)貨幣投放，也會(huì)進(jìn)一步更大幅度地收縮貨幣總量，容易催生通貨緊縮。因此，我國(guó)必須對(duì)外匯儲(chǔ)備高度重視，密切關(guān)注其變動(dòng)趨勢(shì)，認(rèn)真分析和準(zhǔn)確把握其可能對(duì)貨幣總量產(chǎn)生的影響，采取有效措施，防止其可能出現(xiàn)超出預(yù)期的變動(dòng)而對(duì)貨幣總量產(chǎn)生重大沖擊。正是從這一角度看，我國(guó)對(duì)外匯實(shí)施一定管制仍然是需要的，人民幣自由兌換的進(jìn)程必須慎重把握。
盡管本質(zhì)上外幣占款的增長(zhǎng)是我國(guó)貨幣總量迅猛擴(kuò)張最主要的因素，但在直接表現(xiàn)上，貸款增長(zhǎng)仍是最大的影響因素。因此，仍有必要弄清楚，我國(guó)商業(yè)銀行貸款為何能有如此快速的增長(zhǎng)。
從央行披露的數(shù)據(jù)看，我國(guó)人民幣貸款在2001~2005年間，年均增長(zhǎng)接近2萬(wàn)億元；在2006~2008年間，年均增長(zhǎng)超過(guò)3萬(wàn)億元；2009~2012年間，年均增長(zhǎng)略超過(guò)8萬(wàn)億元（其中2009年創(chuàng)紀(jì)錄地增加9.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)18%）。
支持商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張的因素，除了前述外匯儲(chǔ)備快速擴(kuò)張、外幣占款轉(zhuǎn)化為銀行存款，以及貸款投放轉(zhuǎn)化為銀行存款，推動(dòng)銀行存款快速增長(zhǎng)外，為擴(kuò)大貸款投放提供重要基礎(chǔ)，國(guó)家（各級(jí)政府）還擴(kuò)大了對(duì)銀行的投資，大量消化國(guó)有銀行不良資產(chǎn)，推動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造、掛牌上市籌集更多資本金。上述因素大大增強(qiáng)了銀行的資本實(shí)力，為其擴(kuò)大貸款投放創(chuàng)造了重要條件。
貸款需求的提高，是貸款投放重要的關(guān)鍵因素。我國(guó)從1999年開始啟動(dòng)或深化住房體制改革、教育體制改革、醫(yī)療體制改革。2001年加入WTO后進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，不斷加大交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，大量開發(fā)土地、教育、醫(yī)療等資源，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，政府、國(guó)企、民間、外商投資旺盛，相應(yīng)增強(qiáng)了大規(guī)模的貸款需求。特別是2008年四季度全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，國(guó)有企業(yè)和地方政府（融資平臺(tái)）需求激增，推動(dòng)貸款從2008年11月開始迅猛增長(zhǎng)，2009年下半年開始盡管有所控制，當(dāng)年貸款新增規(guī)模和速度還是創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，之后也一直保持了較大的規(guī)模。
可以說(shuō)，進(jìn)入21世紀(jì)之后，由于種種原因，中國(guó)的銀行存款和貸款呈現(xiàn)出相互支持、快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。必須看到，通過(guò)貸款擴(kuò)大貨幣投放，實(shí)際上是一種社會(huì)負(fù)債，是透支以后的資源。
2012年2月末，人民幣貸款余額為64.70萬(wàn)億元，與M2余額之比近65%。盡管這一比率比2000年末的75%已經(jīng)大幅度降低，但與世界上很多國(guó)家相比，這一比率仍是很高的。如果扣除貸款部分，社會(huì)非以負(fù)債方式形成出現(xiàn)的凈貨幣總量就會(huì)降低到35萬(wàn)億元以內(nèi)，這可以視同為社會(huì)積累的凈貨幣性財(cái)富。設(shè)立“社會(huì)凈貨幣總量”這一指標(biāo)，并在不同國(guó)家之間進(jìn)行對(duì)比，更能反映出其真實(shí)的貨幣性資產(chǎn)規(guī)模和社會(huì)富裕程度。
從貸款對(duì)貨幣總量的影響角度看，還需要關(guān)注貸款的質(zhì)量（其創(chuàng)造財(cái)富的能力），以及貸款有效需求的變化。如果缺乏社會(huì)有效貸款需求，銀行貸款增長(zhǎng)就會(huì)乏力甚至萎縮，對(duì)貨幣總量增長(zhǎng)的影響就會(huì)減少甚至產(chǎn)生負(fù)增長(zhǎng)。
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要弄清社會(huì)融資總量與貨幣總量的關(guān)系 |
貨幣總量指的是某一時(shí)點(diǎn)全社會(huì)持有的貨幣總量或貨幣購(gòu)買力總規(guī)模。社會(huì)融資總量包括兩個(gè)含義：一是某個(gè)時(shí)段內(nèi)各種融資方式累計(jì)的發(fā)生額；二是某一時(shí)點(diǎn)全社會(huì)各種融資方式的余額。二者是不同的。
但是，二者又存在密切聯(lián)系，即社會(huì)融資總量中，間接融資余額的變化，會(huì)影響貨幣總量的變化。在社會(huì)融資方式中，包含直接融資和間接融資兩大類方式。從貨幣購(gòu)買力角度看，發(fā)生直接融資，則融出方失去了貨幣購(gòu)買力，對(duì)社會(huì)貨幣總量不會(huì)產(chǎn)生影響；而間接融資方式無(wú)形中投放了新的貨幣。
只有間接融資才對(duì)貨幣總量產(chǎn)生影響。直接融資在社會(huì)融資總量中的份額增大，間接融資比例下降，會(huì)在一定程度上抑制貨幣總量的擴(kuò)張。但作為控制貨幣總量的目標(biāo)而言，控制間接融資規(guī)模（其中，主要是銀行貸款）仍是更主要的內(nèi)容。
另外，還需要高度關(guān)注“影子銀行”發(fā)展、銀行存款沖時(shí)點(diǎn)與貨幣總量的真實(shí)性問(wèn)題。貨幣政策當(dāng)局和銀行監(jiān)管部門，以及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理者應(yīng)該組織對(duì)季末、季初存款劇烈波動(dòng)進(jìn)行認(rèn)真核查，堅(jiān)決打擊弄虛作假行為和損公肥私行為，嚴(yán)格控制操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，保證貨幣總量統(tǒng)計(jì)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，規(guī)范金融運(yùn)行，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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要弄清貨幣總量、資金總量與人民幣“走出去”的關(guān)系 |
一國(guó)社會(huì)資金總量，應(yīng)該是M2再加上金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行的存款。一般而言，一國(guó)貨幣流出境外，無(wú)論是現(xiàn)金流出，還是通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬付出，都會(huì)減少境內(nèi)的貨幣總量。但貨幣流出轉(zhuǎn)賬清算的具體方式不同，其對(duì)境內(nèi)資金總量的影響是不同的。
銀行跨境資金清算方式主要有在岸清算和離岸清算兩大類。在岸清算是指清算銀行開立在貨幣發(fā)行國(guó)境內(nèi)，而離岸清算的清算銀行則開立在境外。采取離岸清算方式，主要是擔(dān)心貨幣對(duì)外開放后，如果出現(xiàn)大規(guī)模的進(jìn)出，容易對(duì)境內(nèi)貨幣總量和金融市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大的沖擊，因此，這種方式給予一定程度上的隔離保護(hù)。
現(xiàn)在，國(guó)際主要貨幣的跨境清算，一般都采用在岸清算方式。在岸清算方式下，一國(guó)貨幣流出境外，實(shí)際上指的是貨幣的所有權(quán)流出境外，但真正的貨幣在源頭上（頭寸）并沒有流出，因此盡管該國(guó)的貨幣總量會(huì)減少，但資金總量并不會(huì)減少。
目前美元作為國(guó)際中心貨幣，在全球外匯儲(chǔ)備中超過(guò)62%是美元儲(chǔ)備的情況下，美國(guó)盡管以M2表示的貨幣總量不大，但美國(guó)卻積累了全球最大的資金量，擁有了全球最雄厚的資金實(shí)力，這正是美元作為國(guó)際中心貨幣在記賬清算體制下的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。這也意味著，中國(guó)對(duì)美國(guó)雄厚資金實(shí)力做出了其境外最大的貢獻(xiàn)。
相比較而言，盡管離岸清算方式在一定程度上有利于防止貨幣大量進(jìn)出對(duì)貨幣政策和金融市場(chǎng)造成的沖擊，但卻可能使貨幣國(guó)際化有利于增強(qiáng)本國(guó)資金實(shí)力的作用受到削弱，使本國(guó)金融的國(guó)際影響力難以得到應(yīng)有的增強(qiáng)，并且使境外人民幣持有者不能與境內(nèi)持有者享有同等的權(quán)利。從這一點(diǎn)看，我國(guó)人民幣“走出去”，主要采用離岸清算方式的選擇需要認(rèn)真斟酌。
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要弄清貨幣總量擴(kuò)張與物價(jià)上漲的關(guān)系 |
不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為貨幣總量擴(kuò)張了，物價(jià)總水平就必然上漲，因?yàn)槲飪r(jià)總水平至少受到貨幣總量與流通中財(cái)富總量雙重因素的影響（物價(jià)水平還會(huì)受到市場(chǎng)預(yù)期等因素影響）。因此，嚴(yán)格來(lái)講，只有貨幣總量明顯超過(guò)流通中財(cái)富總量，物價(jià)水平才會(huì)有明顯上升。
我國(guó)消費(fèi)物價(jià)總指數(shù)（CPI）2012年比2000年上升了33.6%。這一升幅并不是很大，但現(xiàn)實(shí)生活中人們的感受卻有很大不同。如果我們?cè)僬J(rèn)識(shí)到貨幣總量中，對(duì)應(yīng)25.85萬(wàn)億元外幣占款所形成的外匯儲(chǔ)備（包括出口創(chuàng)匯、商品出境，而貨幣尚存）并不參與流通，意味著我國(guó)流通中財(cái)富要比流通中貨幣總量少25.85萬(wàn)億元的話，可能就容易明白，我國(guó)流通中財(cái)富實(shí)際的物價(jià)總水平上升幅度可能比公布的CPI增幅要高得多。
這其中很重要的一個(gè)因素，就是CPI的構(gòu)成。CPI構(gòu)成的因素主要是與人們?nèi)粘３燥埓┮录矣闷骶叩确矫婷芮邢嚓P(guān)的內(nèi)容，而與住房、教育、醫(yī)療等方面相關(guān)性不大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于人們貨幣支出的范圍。但2001年以來(lái)，我國(guó)價(jià)格上升最快的恰恰是住房、教育、醫(yī)療等方面，以及其他在物價(jià)快速上漲過(guò)程中具有保值增值或規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能的物品上。
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要弄清幣值變動(dòng)與財(cái)富再分配的關(guān)系 |
貨幣總量對(duì)應(yīng)可供交換的商品或勞務(wù)（統(tǒng)稱財(cái)富）的總量，就可以確定單位貨幣代表的價(jià)值，即幣值。因此，幣值是由貨幣投放和財(cái)富供應(yīng)兩個(gè)變量影響和決定的：如果貨幣投放超過(guò)或落后于財(cái)富增長(zhǎng)，幣值就會(huì)下降（貶值）或上升（升值）。由于流通中貨幣在價(jià)值尺度上必須是統(tǒng)一的，因此，幣值的變動(dòng)不僅影響新增貨幣的幣值，而且包括存量在內(nèi)所有貨幣的幣值都會(huì)同樣變動(dòng)，這就使得一定數(shù)量的貨幣在幣值變動(dòng)情況下，其實(shí)際的購(gòu)買力會(huì)發(fā)生變化，即一個(gè)人即使擁有的貨幣量沒有變化，但其實(shí)際購(gòu)買力或財(cái)富可能已經(jīng)有很大不同了。這就是幣值變動(dòng)產(chǎn)生財(cái)富再分配的基本原理。另外，通過(guò)控制貨幣本身的價(jià)格（利率、匯率）變動(dòng)，也可以調(diào)節(jié)貨幣供求雙方的利益（財(cái)富）分配。
現(xiàn)在，當(dāng)談到社會(huì)財(cái)富的再分配時(shí)，人們自然會(huì)想到財(cái)政工具，主要就是稅費(fèi)的收繳和分配。但實(shí)際上貨幣工具同樣是非常重要的財(cái)富再分配工具，運(yùn)用得當(dāng)，其效果可能比稅費(fèi)收繳和分配還要廣泛而深刻。特別是相對(duì)于稅費(fèi)政策標(biāo)的物（進(jìn)而是被征收對(duì)象）相對(duì)集中，容易激發(fā)納稅對(duì)象的反抗或抵觸而言，幣值變動(dòng)進(jìn)行的財(cái)富再分配是非常廣泛而隱形的，一般人往往意識(shí)不到，因而要容易得多。
各國(guó)政府普遍（自覺不自覺地）都傾向于采取擴(kuò)張式的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣投放，推動(dòng)貨幣貶值，以非傳統(tǒng)的“量化寬松”貨幣政策為代表。這種做法，實(shí)質(zhì)上是中央銀行通過(guò)貨幣的發(fā)行，進(jìn)行了社會(huì)財(cái)富的再分配，對(duì)增發(fā)貨幣所對(duì)應(yīng)的財(cái)富進(jìn)行再投資或再運(yùn)用，其作用是不可或缺的。
從2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后的實(shí)踐情況看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家推行量化寬松貨幣政策發(fā)揮了非常重要的積極作用，另外，貨幣對(duì)外貶值（降低匯率），也成為擴(kuò)大出口、增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)國(guó)內(nèi)就業(yè)的重要手段。在資本流動(dòng)全球化的國(guó)際環(huán)境中，一味地堅(jiān)持傳統(tǒng)的維持幣值穩(wěn)定的貨幣政策，可能并非明智之舉。
但推行貶值貨幣政策并非沒有副作用。在貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)的情況下，財(cái)富無(wú)形之中就形成了從貨幣及貨幣金融資產(chǎn)（現(xiàn)鈔或銀行存款、各種債權(quán)等）所有者和債權(quán)人，向借款人或負(fù)債人，或者具有保值功能資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)移的暗流。在貨幣貶值明顯，包括實(shí)際零利率甚至負(fù)利率的情況下，就會(huì)推動(dòng)社會(huì)負(fù)債的擴(kuò)張，推動(dòng)具有保值功能的資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，乃至形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，形成經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，導(dǎo)致嚴(yán)重的兩極分化、社會(huì)動(dòng)蕩和政府更迭。一旦控制不住，就嚴(yán)重?fù)p害人們對(duì)貨幣的信心，其可能帶來(lái)的惡果也將是極其嚴(yán)重的。
可見，調(diào)整貨幣總量和貨幣幣值，不是不可使用，而是應(yīng)該很好利用的宏觀政策工具，但又是存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，需要有效控制的政策工具。在資本流動(dòng)全球化情況下，尤其需要加強(qiáng)全球貨幣政策的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。
由于幣值變動(dòng)同樣具有社會(huì)財(cái)富重新分配的功能，因此，貨幣政策（幣值波動(dòng)）必須與財(cái)政政策（稅費(fèi)工具）配合使用，避免二者產(chǎn)生疊加重復(fù)效應(yīng)，造成調(diào)節(jié)過(guò)猛或過(guò)頭。例如，我國(guó)2000年以來(lái)貨幣總量增長(zhǎng)非�？欤c此相應(yīng)，我國(guó)在住房、教育、醫(yī)療等若干領(lǐng)域的物價(jià)呈現(xiàn)出數(shù)倍甚至十多倍的增幅，社會(huì)以貨幣標(biāo)示的物質(zhì)財(cái)富也在快速增加。
但由于種種原因，我國(guó)到現(xiàn)在為止仍沒有開征遺產(chǎn)稅。實(shí)際上，由于長(zhǎng)期推行公有制，我國(guó)到1999年的個(gè)人財(cái)產(chǎn)基本上都是非常有限的，因此，原來(lái)沒有遺產(chǎn)稅是合理的。但現(xiàn)在個(gè)人財(cái)富快速增長(zhǎng)，富裕階層的人群規(guī)模已經(jīng)非常大，社會(huì)貧富差距已經(jīng)相當(dāng)明顯，再不征收遺產(chǎn)稅，是非常不合理的。而且，在物價(jià)大幅度提高的情況下面臨貶值沖擊的個(gè)人金融資產(chǎn)收益，如存款利息、股息或債息等還要征收20%以上的所得稅，但卻沒有對(duì)存在明顯升值收益的資產(chǎn)，如房屋、貴金屬、字畫等等，征收溢價(jià)所得稅。這種疊加重復(fù)效應(yīng)使得社會(huì)財(cái)富調(diào)整力度之大超出人們的想象，人們實(shí)際財(cái)富的變化以及由此引起的社會(huì)地位等變化非常大，這顯然是不合理的。中國(guó)亟須加快推行個(gè)人財(cái)產(chǎn)實(shí)名制，進(jìn)而推動(dòng)財(cái)產(chǎn)交易登記制，據(jù)以征收財(cái)產(chǎn)交易（溢價(jià)）所得稅，對(duì)房地產(chǎn)等要征收占有稅（房產(chǎn)稅或物業(yè)稅），并考慮適時(shí)開征遺產(chǎn)稅。在此基礎(chǔ)上，要切實(shí)加強(qiáng)以登記私有財(cái)產(chǎn)的法律保護(hù)，增強(qiáng)法律透明度和可預(yù)見性，穩(wěn)定社會(huì)心理，避免刺激社會(huì)財(cái)富大量外流。
貨幣總量控制，既要控制貨幣總量過(guò)快增長(zhǎng)，避免造成嚴(yán)重的通貨膨脹，也要控制貨幣總量過(guò)快收縮，避免出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮。同時(shí)，在中國(guó)已經(jīng)融入國(guó)際社會(huì)的情況下，貨幣總量的控制還必須兼顧人民幣與主要貨幣之間匯率的變動(dòng)情況，即要兼顧主要國(guó)家貨幣政策調(diào)整情況。
貨幣總量控制不能一味地追求幣值穩(wěn)定甚至不變。在當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相推行量化寬松貨幣政策，主要貨幣利率水平普遍明顯低于人民幣的情況下，存在著貨幣之間套利的明顯空間（從境外獲取低利率外幣資金，進(jìn)入中國(guó)換成較高利率的人民幣資金，從而賺取利差），因此，要采取措施，加強(qiáng)核查，防止非法套利結(jié)匯行為（例如，通過(guò)虛假出口包括虛高價(jià)格等或?qū)?nèi)投資，套進(jìn)外匯進(jìn)行結(jié)匯）。同時(shí)，我國(guó)已經(jīng)存在嚴(yán)重的外匯存、貸款倒掛現(xiàn)象（2013年3月末外匯貸款余額7543億美元，外匯存款僅為4416億美元），應(yīng)該考慮嚴(yán)格控制境內(nèi)外匯貸款的發(fā)放，特別是避免外匯貸款又轉(zhuǎn)回來(lái)進(jìn)行結(jié)匯。
其中，關(guān)于外匯儲(chǔ)備的規(guī)模需要認(rèn)真研究和合理控制。一個(gè)可能的選擇是，采取類似成立中國(guó)投資公司（CIC）的模式，由財(cái)政部發(fā)行人民幣專項(xiàng)國(guó)債，然后向央行購(gòu)買外匯，交由專門公司或形成基金加以運(yùn)用，或增加國(guó)家社�；�，相應(yīng)回籠人民幣，從而降低央行外匯儲(chǔ)備規(guī)模，減少貨幣總量。我國(guó)急需將現(xiàn)有的“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”更名為“央行外匯儲(chǔ)備”，而將由財(cái)政部購(gòu)買和持有的外匯儲(chǔ)備定義為“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”。
當(dāng)然，貨幣政策作為重要的國(guó)家宏觀調(diào)控政策之一，要保持完全的獨(dú)立性幾乎是不可能的，基本上都要服從于和服務(wù)于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)趨向。因此，貨幣總量的控制，最根本的還是國(guó)家要堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展觀，只有科學(xué)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，才能有科學(xué)的貨幣政策和貨幣總量控制。同時(shí)，在資本流動(dòng)全球化的情況下，一國(guó)也很難完全保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，必須根據(jù)資本進(jìn)出的變化而及時(shí)調(diào)整貨幣政策。
必須指出，由于我國(guó)資源和環(huán)境約束，資源和勞動(dòng)力成本上升，多個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)越來(lái)越明顯的產(chǎn)能過(guò)剩等，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度已經(jīng)明顯下滑，將削弱中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)際資本存在大規(guī)模外流風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)投融資需求可能被削弱。因此，在當(dāng)前注重抑制貨幣投放過(guò)快增長(zhǎng)的同時(shí)，也要提前研究和準(zhǔn)備預(yù)案，防止可能出現(xiàn)的貨幣增速過(guò)快下滑甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮。
貨幣總量M2是歷史累積的概念（社會(huì)積累的貨幣性財(cái)富），而GDP一般是年度產(chǎn)出概念，用M2與GDP相比較，只能說(shuō)明一國(guó)貨幣性財(cái)富對(duì)當(dāng)年GDP的貢獻(xiàn)度，可以在一定程度上反映出各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍度或生產(chǎn)效率，特別是儲(chǔ)蓄率的狀況，但可能與貨幣總量的多少與好壞并沒有太大關(guān)系。
其中，還要特別注意GDP的構(gòu)成。GDP一般指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)（如一年）國(guó)內(nèi)所生產(chǎn)的全部貨物和勞務(wù)（服務(wù)）的價(jià)值增加值的總和。GDP的變化除了與生產(chǎn)效率有關(guān)外，還跟物價(jià)水平、收入水平、消費(fèi)傾向（習(xí)慣）等多種因素相關(guān)，而且其對(duì)社會(huì)財(cái)富積累的影響，也由于其構(gòu)成因素中當(dāng)期消耗的與保值耐用的比重不同而有很大不同。即GDP的量并不一定代表同等的社會(huì)財(cái)富增加量，人均GDP高的國(guó)家，并不代表其人均凈財(cái)富就一定高。如前所述，用“社會(huì)凈貨幣總量”進(jìn)行比較，更能準(zhǔn)確反映一個(gè)國(guó)家社會(huì)貨幣性財(cái)富總規(guī)模和社會(huì)富裕程度。
從世界貨幣基金組織（IMF）提供的數(shù)據(jù)看，2011年M2與GDP的比率，全球平均水平是129%，當(dāng)年中國(guó)是180%，盡管遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)的86%，但卻與德國(guó)持平，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本的240%和最高的盧森堡的489%。而日本和盧森堡這一比率盡管非常高，但卻并沒有出現(xiàn)人們擔(dān)心的嚴(yán)重通貨膨脹。美國(guó)這一比率較低，可能反映出美國(guó)民間儲(chǔ)蓄（銀行存款）很低，而投資和消費(fèi)比較旺盛。同時(shí)，盡管美國(guó)民間儲(chǔ)蓄率很低，但由于美元是國(guó)際中心貨幣，美國(guó)又是全球最大的金融中心，在記賬清算體系下，全球持有的美元，實(shí)際上頭寸基本上都集中在美國(guó)（表現(xiàn)為美國(guó)的外債或國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)的存款），這不會(huì)增加美國(guó)的M2，但卻同樣可以增加美國(guó)的流動(dòng)性（社會(huì)資金總量），支持其創(chuàng)造GDP的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)�？梢姡�(jiǎn)單地以M2與GDP比率的高低說(shuō)明貨幣是否超發(fā)或是否存在風(fēng)險(xiǎn)隱患是需要非常謹(jǐn)慎的。
當(dāng)然，M2與GDP比率的變化，確實(shí)在很大程度上可以反映出物價(jià)水平的變動(dòng)程度。一般來(lái)說(shuō)，這一比率快速上升，意味著物價(jià)水平也在快速上升，即存在通貨膨脹危險(xiǎn)。但即使這一比率已經(jīng)很高，卻呈現(xiàn)比較穩(wěn)定甚至穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)，一般來(lái)說(shuō)其物價(jià)水平也比較穩(wěn)定，可能并不存在通貨膨脹危險(xiǎn)，反而可能存在通貨緊縮壓力。